4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新(xīn)增非农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)虽(suī)超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月(yuè)季节因子要高于(yú)以往年(nián)份，或导致非农就业(yè)数据偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京(jīng)时(shí)间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美(泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本(běn)持平于(yú)101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美(měi)国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告(gào)大超预期(qī)，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但(dàn)是(shì)需要指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于(yú)以往年份（图2），或导致非(fēi)农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布(bù)后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升，其(qí)中(zhōng)商品相关行业回(huí)升明(míng)显。4月商品相关行业新增非农就(jiù)业(yè)3.泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文3万(wàn)人，占(zhàn)4月新增(zēng)就业的(de)13％，相(xiāng)对3月增加5万(wàn)人(rén)。其(qí)中(zhōng)，制造业、建(jiàn)筑业等新增就业均边(biān)际回升。商品(pǐn)相关行(xíng)业(yè)就业边际改(gǎi)善，或反映制(zhì)造业边际(jì)好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边(biān)际回升。4月服务业相关行业新(xīn)增就业(yè)从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但(dàn)内部出(chū)现分(fēn)化。其中，医疗保健和商业服务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前吸纳(nà)就业(yè)较多的(de)休闲酒店业4月新增就(jiù)业(yè)3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人(rén)（图表4）。其(qí)他需求指(zhǐ)标(biāo)指(zhǐ)示，服务业需求可能(néng)仍在走(zǒu)弱(ruò)。例(lì)如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保(bǎo)健与(yǔ)零售(shòu)业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新低以及(jí)小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较(jiào)强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风(fēng)波(bō)的不确定性冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位于历史(shǐ)低(dī)位，反映就业市场韧性较强，短(duǎn)期(qī)仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小时工资增速低于其(qí)他工资指标，4月小时工资增速回升(shēng)后，与其他工(gōng)资指(zhǐ)标的差(chà)距收窄，指示美国潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著高于(yú)联储合意水平(píng)（3％左右），这可(kě)能加大美联储(泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文chǔ)的紧缩(suō)压力(lì)。3月岗(gǎng)位空缺数据(jù)显示，美国就业(yè)市场(chǎng)劳动力供应紧张(zhāng)局势整体仍在(zài)小(xiǎo)幅(fú)缓解。最(zuì)能(néng)反映就(jiù)业(yè)市场紧张程(chéng)度(dù)之一的职位空缺与(yǔ)待业人数之(zhī)比(bǐ)连续三月下(xià)降(jiàng)，2023年3月录(lù)得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史(shǐ)经验(yàn)，当前(qián)职位空缺和求职人之比的回落(luò)速度接近1973年(nián)的高(gāo)通胀(zhàng)时期(qī)，预计2023年4季(jì)度，美国(guó)就业市场才能(néng)更接近供(gōng)需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非(fēi)农就业数据将进一步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际(jì)经济动能或(huò)弱(ruò)于非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据所指(zhǐ)示的水平，后(hòu)续需要关注季节因子扰动下降(jiàng)后就业(yè)数据的走势。非农就业超预期(qī)叠加工资增速(sù)回升，预计联储将(jiāng)维持相对市场(chǎng)更加(jiā)鹰派的立(lì)场。若就业数(shù)据出现(xiàn)明(míng)显恶化，联储(chǔ)转向的可能性将(jiāng)加(jiā)大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管(guǎn)、西太平洋(yáng)合众银(yín)行等区(qū)域(yù)银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大银行(xíng)倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债务上限触发时点提前(qián)，前景存在较大不确定性（参见《美国(guó)债务上限提前(qián)触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利(lì)率叠(dié)加不断(duàn)发酵的银行危(wēi)机以及(jí)债务上限风波，金融市场动荡可能性(xìng)加大，不排除金融风险以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储下半(bàn)年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的(de)《非农(nóng)强于预期，但或许和季节性有关》

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