5月(yuè)13日，年内(nèi)首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红(hóng)利ETF发(fā)布公告称，其(qí)累计有效认购申请份(fèn)额(é)总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公告体现(xiàn)出(chū)市场对这一“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特(tè)估(gū)”的行情(qíng)，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首(shǒu)批(pī)3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF发行(xíng)，更(gèng)成为这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化剂。实际(jì)上，早在去年(nián)底(dǐ)及今(jīn)年一季度(dù)，一(yī)些基金(jīn)经理开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面(miàn)、估值方式(shì)等问(wèn)题成为市场关注(zhù)焦点(diǎn)，中国基(jī)金报(bào)采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密集上报(bào)发行

　　行(xíng)情(qíng)催化剂(jì)？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估”主(zhǔ)题积极追(zhuī)捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动(dòng)“比(bǐ)例配售”情(qíng)况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主题基金发(fā)行(xíng)，市(shì)场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企(qǐ)科技引领(lǐng)、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何(hé)龙表示(shì)，央企ETF发(fā)行(xíng)在情绪(xù)上是构成催化(huà)因素的，近期银(yín)行股大涨的一(yī)个(gè)催化因素就是积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金的申报(bào)发行，我认为确(què)实会(huì)成为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更(gèng)是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资(zī)部(bù)基金经(jīng)理杨振建就表示，近期密集申报的(de)国央企主题基金(jīn)主要涉(shè)及“股(gǔ)东回报”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的布局可以(yǐ)更好(hǎo)支持央国企的估值重塑。

　菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情(qíng)进(jìn)一步上涨的催化剂。去年以来公募(mù)基金发行整体(tǐ)平淡，近期(qī)多只国(guó)央企(qǐ)主题基金申(shēn)报(bào)和发(fā)行(xíng)，行情火热下将为市(shì)场带来增量资金，有望推动进一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建进一(yī)步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基(jī)金(jīn)积极布局(jú)央国企主题基金，一(yī)方面是因为新一轮深化国企(qǐ)改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上(shàng)市(shì)公(gōng)司的(de)投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将(jiāng)为投(tóu)资者提供更丰(fēng)富的工(gōng)具(jù)以参与到央(yāng)国企投资。另一方面是落实公募基金行业高质量发展的(de)要求(qiú)，引导更多资金参与央国(guó)企改革，更好发挥公(gōng)募基金服务资本市(shì)场改革、服务实(shí)体经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示(shì)，未来央企ETF的发(fā)行(xíng)将为央企相关标的和板块带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃(yuè)度，有望成(chéng)为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量(liàng)市场中变赛(sài)道

　　积(jī)极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显(xiǎn)，中特估和人(rén)工智能成为两(liǎng)大明显的主(zhǔ)线，而新能(néng)源等前期热(rè)门赛道股冷却(què)，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章(zhāng)恒(héng)直言，自己目前重点关注三大行业，火电(diàn)、券(quàn)商、军工，这三大行业主要是央企或地方国资(zī)所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面(miàn)在今年(nián)会(huì)有重大的向上变(biàn)化的机会，比如(rú)火电(diàn)，会受(shòu)益于煤炭价格(gé)的下(xià)跌，扭亏(kuī)为盈；券商(shāng)，会受益(yì)于今年(nián)市场成交量的放大(dà)，盈利大幅增(zēng)长等。同(tóng)时，随着国有企业(yè)改革的推进，大概(gài)率这(zhè)些企业会(huì)进入一个(gè)提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中(zhōng)特估(gū)是过去5年(nián)10年改革的(de)成果，是(shì)非常基本面的，和(hé)他(tā)过去1至2年研(yán)究投资(zī)思路(lù)也非常吻合，为在下半年(nián)抓住这波中(zhōng)特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特估的投资(zī)机会(huì)，判断中特估的机会未来三年(nián)分两个阶(jiē)段。”融通红利(lì)机(jī)会(huì)基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶(jiē)段也就(jiù)是(shì)今年以数(shù)字(zì)经济和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的(de)品(pǐn)种，将会迎(yíng)来普(pǔ)涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是(shì)未来两(liǎng)年(nián)，在(zài)主题性机会消(xiāo)散以后，基于顶层(céng)设计对国央经营管(guǎn)理价值导向变化，我们(men)判断经营成果随之改变是一个慢变量(liàng)，会在未(wèi)来两年体现在每(měi)一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘(jué)公司经营(yíng)层面可(kě)能发生显(xiǎn)著(zhù)正向变化(huà)的个股提前进行布局，比如医药和消费(fèi)等(děng)行业。

　　其实(shí)一季报已(yǐ)经(jīng)显露出不少基金(jīn)在行动。国金证券研(yán)究所数据(jù)显示，偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年(nián)年报前(qián)十大(dà)重仓股股票池中(zhōng)，“中(zhōng)特估(gū)”概念占(zhàn)偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报(bào)披露的持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金(jīn)持(chí)有股(gǔ)票市值比(bǐ)例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主(zhǔ)动(dòng)菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上(shàng)述数据显示(shì)，根据偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年一(yī)季报十(shí)大重仓(cāng)股的数(shù)据(jù)，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了各基金主动(dòng)加仓“中(zhōng)特估”概(gài)念股的(de)市值(zhí)占2022年(nián)末股票总市值比(bǐ)例，一季度超(chāo)过30％的(de)偏股主动型(xíng)基金主动加(jiā)仓了“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)股(gǔ)，198只基金(jīn)在(zài)2022年末不持有“中(zhōng)特估(gū)”概念股，但在(zài)一季(jì)度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏股型公募(mù)基金对港股央国企的持股(gǔ)市值比重达到2019年以来(lái)的新高，港股央国企持股(gǔ)总市值占港股(gǔ)持股总市值的比重由(yóu)2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加(jiā)大力量？

　　构建国(guó)央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特(tè)色估值体(tǐ)系，正深刻影(yǐng)响基金公司的投(tóu)研，落实(shí)到日(rì)常(cháng)的投(tóu)研(yán)流(liú)程和(hé)实(shí)践之中，不少(shǎo)基金公司在加大(dà)投(tóu)研力量，更(gèng)有专门(mén)构(gòu)建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设计改变研究员(yuán)过去对国央企的固定思(sī)维，需要实地考察国(guó)央(yāng)企，并(bìng)且需要利用(yòng)当前国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动上(shàng)，要求研(yán)究员将自己(jǐ)所覆盖行业(yè)的所(suǒ)有国(guó)央企(qǐ)构建(jiàn)专门的(de)股票库，并进行长(zhǎng)期(qī)跟(gēn)踪，包括考察(chá)其实(shí)地调(diào)研的的成果，了解国央企经(jīng)营(yíng)思路和财务导向的变化(huà)，结合行业(yè)趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅(shuài)也谈到“认识”上的(de)重(zhòng)视。他表示(shì)，通过深入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首先要(yào)认(rèn)识(shí)市场体(tǐ)制机制、行业产业结(jié)构、主体(tǐ)持续发展能(néng)力等方面所体现的鲜明中国元(yuán)素(sù)和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应(yīng)该是(shì)在此基础上构建的(de)具有时代特(tè)征和中国特色(sè)、符合(hé)国家(jiā)战(zhàn)略导向(xiàng)的(de)估(gū)值体(tǐ)系，而(ér)不是简单(dān)套用(yòng)国外的(de)传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法(fǎ)，但(dàn)是这个概念所涉及到的行业和公司，一直在(zài)发生的变化。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万家基金一直(zhí)非常关注传统产业的(de)变(biàn)化，诸如(rú)煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因(yīn)此也是一定能(néng)够(gòu)抓住中特估这波行情的机(jī)会的(de)。同时，随着时局的变化，也(yě)在增加相关(guān)行业(yè)的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合信(xìn)基金首席(xí)经济学(xué)家(jiā)魏凤(fèng)春表示，积极践行中国特色的(de)估值(zhí)体(tǐ)系(xì)是(shì)资本市(shì)场(chǎng)使命，投(tóu)资(zī)者(zhě)需要学(xué)习领会并针对原有的估值(zhí)体系进行(xíng)改造，以适应现实的需要(yào)。明(míng)确(què)该体系的框(kuāng)架(jià)是第一位的工作(zuò)，合理设置(zhì)指标也(yě)非常重要(yào)，投资者的认可和(hé)实施是最(zuì)终该体系能(néng)否(fǒu)具备(bèi)长(zhǎng)期(qī)价值的基础。不(bù)过，他也提(tí)醒(xǐng)，人(rén)为的拔估值是很大(dà)的(de)认知(zhī)误区，市场化认可(kě)是基本的常(cháng)识，不(bù)可(kě)误(wù)判。

　　体现社会价(jià)值(zhí)与国(guó)家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的(de)支柱(zhù)，国企央企(qǐ)发展要符合国(guó)家战略发(fā)展发向，更需要承(chéng)担社会公共责任等(děng)。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为，对于(yú)国央企的(de)估值方式要充分体现企业的社会价值与(yǔ)国(guó)家战略(lüè)价值，目前已经(jīng)形成了(le)初步的企(qǐ)业(yè)社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定(dìng)价国(guó)有企业承担(dān)社会价值、符合国家战略发展的价(jià)值(zhí)？首要任务就构建(jiàn)中国特色的价(jià)值评价体系，改变从以私人股东权益出发，现(xiàn)金流(liú)折(zhé)现为主(zhǔ)要(yào)方法(fǎ)的单一价值估值体系，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值。”博(bó)时基(jī)金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振(zhèn)建表示(shì)。

　　杨振建也直言(yán)，近(jìn)年来国资(zī)委指导国内团队对(duì)于中国特色ESG披露(lù)与评价体(tǐ)系不(bù)断探索，结合国(guó)际通用规(guī)则，目前(qián)已经(jīng)形成了(le)初(chū)步(bù)的企业社会价(jià)值评价体系，其中包(bāo)括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应(yīng)该是注(zhù)重企(qǐ)业价值的可持续估值，要重视股东(dōng)、员工和社会责任(rèn)等要(yào)素对企(qǐ)业稳健成(chéng)长的重大(dà)意义，重视稳定(dìng)的现(xiàn)金(jīn)流、持续增(zēng)长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内(nèi)在价值的(de)积极作用，这样有利于提高估(gū)值(zhí)定价(jià)模(mó)型的(de)科学(xué)性和有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构(gòu)建等(děng)实务(wù)工(gōng)作中，都有成(chéng)熟(shú)的量化指标可以使用，包括净资产收益(yì)率、营业现金(jīn)比率、资产负债率、研(yán)发经费投(tóu)入强度等(děng)等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经(jīng)理李欣更细致分析在估(gū)值思维、估值结论、估值(zhí)判(pàn)断上有变化，尤其是估(gū)值的方法和(hé)指标上，他(tā)认为(wèi)其包括产(chǎn)业链上下游(yóu)的衡量、全要素成本等，以及在纵(zòng)向和横向上的研(yán)究，强(qiáng)调(diào)政策优(yōu)惠、产(chǎn)业发(fā)展、市场竞(jìng)争力和可持续发展(zhǎn)等各(gè)种因(yīn)素与企(qǐ)业(yè)价值的关系。这些因素在对(duì)估值结(jié)论和判断的(de)影响(xiǎng)上，也使得中国(guó)特色的估值体系与传统的估值体系有(yǒu)所(suǒ)不(bù)同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还(hái)有估值结论和估值判断的(de)变化，都是为了更好地适应中国的市场和经济特点，提供更精(jīng)准、更(gèng)合理的企业估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤春直(zhí)言(yán)，这(zhè)需要在实践中进行探索，目(mù)前尚没有公认的指标可以使用。

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