上(shàng)市公司退(tuì)市在A股早已不稀奇，但连(lián)带(dài)着(zhe)可(kě)转债一起退市却是个新鲜事。5月(yuè)22日，*ST搜(sōu)特因股价连续20个交易(yì)日低于1元，触及退市(shì)指标，公(gōng)司股票及其可(kě)转债被终止上市，搜特转债或成(chéng)为(wèi)首只因正股退市而(ér)强(qiáng)制退市的可转(zhuǎn)债。此外，*ST蓝盾也因触及退市指(zhǐ)标被(bèi)终(zhōng)止上市，其可转债(zhài)已(yǐ)进入退市整理(lǐ)期，引发投资(zī)者对可(kě)转债(zhài)信用风险的担忧。

　　可(kě)转债兼(jiān)具债券和股票双重(zhòng)属性，自诞生以来颇受(shòu)市场欢迎。一个广为(wèi)流传的说法是，可转债(zhài)“下有保底，上(shàng)不封(fēng)顶”，即上涨时有“股性”加(jiā)油，下跌时有“债性”托底，投资者“进可攻退(tuì)可(kě)守”，几乎(hū)稳赚(zhuàn)不赔。在可转债30多年发展(zhǎn)中，此前(qián)一直未出现因正股退市而退市的情况，也未发生过实质性违约事件。

　　随着搜特转债(zhài)等的退市，零违约(yuē)历史或将被打(dǎ)破，可(kě)转债信用风(fēng)险浮出水(shuǐ)面。虽说可(kě)转债(zhài)退市后，依然可以执(zhí)行(xíng)赎回和回(huí)售等条款，但由于大多(duō)数上(shàng)市公司是因经营不(bù)善导致(zhì)退市，财(cái)务状况并(bìng)不乐观，资不抵债(zhài)、拿不出钱进行赎回的可能性较大(dà)。而如果(guǒ)启动破产重(zhòng)整，公司发行的可(kě)转债划归为普通债权，清(qīng)偿顺序相对靠(kào)后，刚性(xìng)兑付亦存在很大(dà)不确定性。

　　接连2只(zhǐ)可转债退(tuì)市(shì)，投(tóu)资(zī)者(zhě)蓦然(rán)发现，“长期稳定(dìng)的羊毛”不(bù)稳定了。事实上，可(kě)转债退市并非完全出乎意料，早已在相(xiāng)关规则中埋下了“伏笔(bǐ)”。根据交易所上(shàng)市规则，上市公司股票(piào)被终止上市(shì)的，其发(fā)行的(de)可转债及其他衍生品种应当(dāng)终止上市。过去A股退市难、退市少，成就(jiù)了可转债30多年(nián)零退市、零违约(yuē)的“神话”。随着全面注(zhù)册制(zhì)改(gǎi)革的持(chí)续(xù)推进(jìn)，市场优胜(shèng)劣(liè)汰加快，常态化退市机制正在形(xíng)成，以上(shàng)市股为锚的(de)可转债(zhài)也(yě)跟着出(chū)清(qīng)，违约风险(xiǎn)随之上升(shēng)。退市，或将成为可转债市场新常态。

　　市场在发展(zhǎn)，生态在改(gǎi)变，投资(zī)者没有(yǒu)理由一成不变，是时候重塑对可转债(zhài)的(de)认知了。投资者要改变(biàn)“闭眼买债”的路径依赖，学会优(yōu)择品(pǐn)种，负荆请罪的历史人物是哪位人，负荆请罪的历史故事中的主要人物是谁规避风险。在(zài)选择债券(quàn)时，要理性评(píng)估(gū)正股基本面(miàn)、成长性、估值水平以负荆请罪的历史人物是哪位人，负荆请罪的历史故事中的主要人物是谁及发债公司偿债能力等，防范债券退市、违约(yuē)风险；在取舍标的时，应远(yuǎn)离(lí)正(zhèng)股业绩负荆请罪的历史人物是哪位人，负荆请罪的历史故事中的主要人物是谁表现不佳、估值较低、退(tuì)市风险较高的(de)标的，而选择正股经营效益良好、估值(zhí)合理且随市场下跌估(gū)值出现压(yā)缩的标(biāo)的。并密(mì)切关注可转(zhuǎn)债市场风(fēng)格变化，及时(shí)调整配置(zhì)比例和结构，学会(huì)在市场波动中“游泳”。

　　监管也应(yīng)当跟上形势变化。目前关于可转债的退市(shì)处理还有不少空白和(hé)盲点，监管(guǎn)部门(mén)应尽快打齐补丁，给(gěi)予市场明确预期。比如，可(kě)进(jìn)一步明确可(kě)转(zhuǎn)债在退市后是否(fǒu)仍存在交易(yì)可能、是否还拥有转股功能等。同(tóng)时，应(yīng)加强对可转债的风险防控(kòng)，强化(huà)发行前的信用评级，对于信用资质(zhì)较(jiào)弱的公司，可考虑提高担保资(zī)产与回售条(tiáo)款等相关要(yào)求，适(shì)当提升准入门(mén)槛(kǎn)，以更好保(bǎo)护投资者利益(yì)。

　　全(quán)面注册制下，证券(quàn)市场将迎来全方位、根本性的变化。过去(qù)一(yī)些(xiē)“无脑买入(rù)”“跟风买入”的简单套(tào)路行(xíng)不通了，一(yī)些(xiē)规则制度上的短板(bǎn)不能视(shì)而不(bù)见了。各市场参与主体还(hái)需顺时应势，调整包括可转债(zhài)在内的投资方法，完(wán)善配套制度，提升风(fēng)险(xiǎn)意识(shí)，共促A股市场健康稳(wěn)定发展。

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