5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF发布(bù)公告称，其累(lèi)计有(yǒu)效认购申请(qǐng)份额总(zǒng)额超(chāo)过20亿份发行上限，将启动(dòng)比例配售(shòu)。这则小公告体现出市场对这一“中(zhōng)特估”主题的追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕(rào)着“中(zhōng)特估”的行情，市(shì)场关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年(nián)底及今年一季度，一些(xiē)基金经理开始调(diào)仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪(xù)面、估值方式等问题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基(jī)金报(bào)采(cǎi)访(fǎng)多位投研人士，解(jin. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写ě)析“中特估”这些(xiē)焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发(fā)行

　　行情催(cuī)化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利(lì)ETF罕见(jiàn)出现启动“比例(lì)配售(shòu)”情况，今(jīn)年(nián)场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主题(tí)基金发行，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技(jì)引领、央企现代能源等ETF也将获批(pī)发行，更(gèng)有扎堆上报的(de)央国(guó)企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成(chéng)为这一波“中特(tè)估”行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利机(jī)会基(jī)金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发(fā)行在情绪(xù)上是(shì)构成催化因素的(de)，近期(qī)银行股大涨的一(yī)个催化(huà)因素(sù)就(jiù)是积极(jí)推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我(wǒ)认(rèn)为确(què)实会成为引(yǐn)爆行情的催化(huà)剂，基本面、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下半(bàn)年(nián)，中特(tè)估(gū)有(yǒu)可能独领(lǐng)风骚。”万(wàn)家基(jī)金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化(huà)投资部(bù)基金经理杨振建就表(biǎo)示，近期密集(jí)申报的国央(yāng)企主题基金主要涉及“股东回(huí)报(bào)”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这样(yàng)的布局可以更(gèng)好支(zhī)持央(yāng)国企的估(gū)值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行将成为行情进(jìn)一(yī)步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公(gōng)募基金发行整体平淡，近期多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金申报(bào)和(hé)发行，行(xíng)情火热(rè)下将(jiāng)为市场(chǎng)带来增量资(zī)金(jīn)，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题(tí)基金，一(yī)方面是因为(wèi)新一轮深(shēn)化国企改革的(de)大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市公司的投资(zī)价(jià)值凸显，该主题(tí)的基金将(jiāng)为投资者提供(gōng)更(gèng)丰富的工具(jù)以(yǐ)参与(yǔ)到(dào)央(yāng)国(guó)企投资。另一方面是落(luò)实公募基金行业高质量发展的(de)要求，引导更多(duō)资(zī)金(jīn)参与央国(guó)企改革，更好发(fā)挥公募基金(jīn)服务资(zī)本市场改革、服务(wù)实体经济和(hé)国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的(de)发行将为央(yāng)企相关标的和板块带来增量资金，提(tí)升交易活(huó)跃度，有望(wàng)成为中(zhōng)特估(gū)行情的催化剂。

　　n. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写存量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结(jié)构性行(xíng)情明(míng)显，中特估和人工智能成为两大明显的主(zhǔ)线(xiàn)，而新能(néng)源等(děng)前(qián)期热门赛道(dào)股冷却，在此背景下，一些(xiē)基金经理开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　万家(jiā)基金基金经(jīng)理章(zhāng)恒直言，自己目前(qián)重点关注三大行业，火电(diàn)、券商、军工(gōng)，这三大行业主要是(shì)央企或地方国资(zī)所在(zài)的行业，民营企业占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首先是基于(yú)行(xíng)业(yè)本身基本面(miàn)在今年(nián)会(huì)有重(zhòng)大(dà)的向(xiàng)上变(biàn)化的机会(huì)，比(bǐ)如(rú)火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受(shòu)益于今年市场(chǎng)成交量的(de)放(fàng)大(dà)，盈利大(dà)幅增长等。同时，随(suí)着国有企业改(gǎi)革的推进，大(dà)概(gài)率这(zhè)些企业会进入一(yī)个(gè)提质增效、释放(fàng)业绩(jì)的过程(chéng)。”章恒表示(shì)，中特(tè)估是过去5年(nián)10年改革的成果，是非常(cháng)基本(běn)面(miàn)的，和他过去1至2年研究投资思(sī)路(lù)也非常吻(wěn)合，为在(zài)下半(bàn)年抓(zhuā)住这(zhè)波中特估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已(yǐ)开始重视中(zhōng)特估的投资机会(huì)，判(pàn)断中(zhōng)特估的(de)机会未来三年分两个(gè)阶段。”融(róng)通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的(de)机(jī)会。第二阶段是未来(lái)两年(nián)，在主题性(xìng)机会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对(duì)国央经营(yíng)管理价值导向变化，我们判断(duàn)经营成果随之改变(biàn)是(shì)一个慢(màn)变量，会在未来两年体(tǐ)现在(zài)每一(yī)个(gè)央(yāng)国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目前在挖掘公司经营层面可能发生显(xiǎn)著正向变(biàn)化的个股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不少基金在行(xíng)动(dòng)。国(guó)金证券研究所(suǒ)数据显示，偏股主动型基(jī)金2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票(piào)市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)的持仓中，占比明(míng)显提高。上述数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数据(jù)，剔(tī)除个(gè)股涨跌(diē)影响，估(gū)计了各基(jī)金主动加仓“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度(dù)超(chāo)过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特(tè)估”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中(zhōng)信证券数据统计也显示，一季度主动偏股(gǔ)型公募基金对港股(gǔ)央国企的持股市值比重(zhòng)达到(dào)2019年(nián)以来(lái)的(de)新高，港股(gǔ)央(yāng)国企持股总市(shì)值占港股(gǔ)持股总(zǒng)市值(zhí)的比重由(yóu)2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常的(de)投研流程(chéng)和(hé)实践之(zhī)中，不少基金公(gōng)司在(zài)加大(dà)投研(yán)力量，更有(yǒu)专门构建(jiàn)国央企股票(piào)库。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国央企的固(gù)定思维，需要实地考察(chá)国央企(qǐ)，并且需要利用当前(qián)国央企愿意交流的契机，多花精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融(róng)通基金在(zài)行动上，要求(qiú)研究(jiū)员将自(zì)己所覆盖行业的(de)所有国央企构建专门的股票(piào)库，并(bìng)进行长期(qī)跟踪(zōng)，包(bāo)括考察其实(shí)地调(diào)研(yán)的的成果，了(le)解国(guó)央企经营思路和财务导(dǎo)向的变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼(wā)地，发现(xiàn)预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识(shí)”上的重视(shì)。他(tā)表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特(tè)估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先(xiān)要认识市场体(tǐ)制机(jī)制(zhì)、行(xíng)业产业结构、主体持续发展能(néng)力等方面所体现的鲜(xiān)明中(zhōng)国元素和发展阶段特征，“中特(tè)估”应该是在此基础上构建(jiàn)的具有时代(dài)特征和中国特色、符合国家战(zhàn)略导向的估值(zhí)体系，而(ér)不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但是这个概(gài)念所(suǒ)涉及到的行业和(hé)公(gōng)司，一直在发生(shēng)的变化。”万(wàn)家基金经理(lǐ)章(zhāng)恒(héng)表示，万(wàn)家基金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因(yīn)此也(yě)是一定能够(gòu)抓住中(zhōng)特估这波行(xíng)情的(de)机会的。同时，随着(zhe)时局的变化(huà)，也在增加相关(guān)行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合信(xìn)基(jī)金首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特(tè)色(sè)的(de)估值体(tǐ)系是资本市场(chǎng)使命(mìng)，投资者需要学习领会(huì)并针对原(yuán)有的估值体系进(jìn)行改造，以适应现(xiàn)实的需要。明(míng)确该体(tǐ)系的框(kuāng)架是第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者(zhě)的认可和实施(shī)是最终该(gāi)体系能(néng)否具备长期价值的基础。不过(guò)，他也提(tí)醒，人为的拔(bá)估值是很大的(de)认(rèn)知误(wù)区，市场化认可是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会(huì)价(jià)值与国家(jiā)战略价值

　　新估(gū)值方式(shì)？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央(yāng)企(qǐ)发(fā)展要符合国家战略发(fā)展发向，更需要承担社(shè)会公共责(zé)任等(děng)。而这些(xiē)都应该考虑(lǜ)进估(gū)值(zhí)体系之中(zhōng)，也(yě)引发(fā)市(shì)场关(guān)注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为，对(duì)于国央企的估值方式要充分体现(xiàn)企业的社(shè)会价值与国家战略价值，目(mù)前已经形成(chéng)了初步(bù)的(de)企(qǐ)业(yè)社会价值(zhí)评价体系。

　　“如(rú)何(hé)定价(jià)国有(yǒu)企业承担社会价值、符合(hé)国家战略发展的(de)价值？首(shǒu)要任务(wù)就构建中国特(tè)色的价(jià)值评价(jià)体系，改(gǎi)变从以私人股东(dōng)权益出(chū)发，现金流折现为主要方法的单一价值估值体系，转向社会整体价(jià)值观念(niàn)、纳入(rù)中国(guó)特色的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社会(huì)价值与国家战略价值(zhí)。”博时(shí)基金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国(guó)资委指导国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与(yǔ)评(píng)价体系(xì)不断探(tàn)索，结合国(guó)际通用规则(zé)，目(mù)前已经形成了初步的企业社会价(jià)值评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市(shì)公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也认为(wèi)，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是注重企业价值的可持续估(gū)值(zhí)，要重视(shì)股东、员工(gōng)和社会责任等要素(sù)对企业稳健(jiàn)成长的(de)重大意义，重视稳定的现(xiàn)金(jīn)流、持(chí)续(xù)增长的盈利、科技创(chuàng)新对提升(shēng)企业(yè)内(nèi)在价值的积(jī)极作用，这(zhè)样有利(lì)于提高估值(zhí)定价模型的科学性和有(yǒu)效性(xìnn. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写g)。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编(biān)制、策略(lüè)构建等实(shí)务工(gōng)作(zuò)中，都(dōu)有成熟的量化(huà)指标(biāo)可以(yǐ)使用，包括净资产收(shōu)益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债率(lǜ)、研发经费(fèi)投入强(qiáng)度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精选基金经理李欣(xīn)更细致分析在估值思维、估值结论、估值判(pàn)断上有变化(huà)，尤(yóu)其是(shì)估值的方(fāng)法(fǎ)和指标上(shàng)，他认为(wèi)其(qí)包(bāo)括产业(yè)链上下游的衡量、全要素成本(běn)等(děng)，以(yǐ)及在(zài)纵(zòng)向和横向上的研究，强调政策(cè)优惠、产业发展、市场竞争力(lì)和可持续发展等(děng)各种因(yīn)素与企业价值的关系。这些(xiē)因(yīn)素在对估值结论和判断的(de)影响上，也使得中(zhōng)国特(tè)色的估值体系与传统的估值体(tǐ)系(xì)有所(suǒ)不(bù)同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论(lùn)和估(gū)值判断的(de)变化(huà)，都是为了更好地(dì)适(shì)应(yīng)中(zhōng)国的市场和经济特点，提供更(gèng)精(jīng)准、更合(hé)理的(de)企(qǐ)业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春直言(yán)，这需要在实践中进(jìn)行探(tàn)索，目前尚没(méi)有公认的指(zhǐ)标(biāo)可以使用。

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