4月(yuè)美国就(jiù)业报(bào)告大(dà)超预期(qī)，新增就业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期(qī)。非(fēi)农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但(dàn)是需(xū)要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于(yú)以(yǐ)往年(nián)份(fèn)，或(huò)导(dǎo)致(zhì)非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非(fēi)农数(shù)据点评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期(qī)，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前(qián)超预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新增(zēng)非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截(jié)至(zhì)北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债(zhài)分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期(qī)从84bp回(huí)落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其中商品相关行业回升明显(xiǎn)。4月(yuè)商品相关行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的(de)13％，相对3月(yuè)增(zēng)加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增就(jiù)业均边际(jì)回升。商品相关行业(yè)就业(yè)边际改(gǎi)善，或反映(yìng)制造业(yè)边际好转(zhuǎn)。例(lì)如(rú)，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子心商品通胀环比也边际回(huí)升。4月(yuè)服务业相关行业新增(zēng)就业(yè)从3月的(de)18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现分化。其(qí)中，医疗保健(jiàn)和商业(yè)服务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较(jiào)3月(yuè)增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸(xī)纳就业较(jiào)多的休(xiū)闲酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月(yuè)回(huí)落(luò)0.9万人(rén)（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业(yè)需求可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲(xián)餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的(de)总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降(jiàng)，回落(luò)至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创(chuàng)新低以及小(xiǎo)时(shí)工资(zī)增速回升，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管(guǎn)遭遇(yù)硅谷(gǔ)银行风(fēng)波的不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性(xìng)较强(qiáng)，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其他工资(zī)指(zhǐ)标(biāo)，4月(yuè)小时工资增速(sù)回升后，与其他工资(zī)指(zhǐ)标的(de)差距收窄，指示美国潜在(zài)的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右(yòu)），这(zhè)可(kě)能加大(dà)美联储(chǔ)的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美(měi)国就(jiù)业市(shì)场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业(yè)市场(chǎng)紧(jǐn)张程度(dù)之一的职位空缺与待业人数之(zhī)比(bǐ)连续三月下降(jiàng)，2023年3月录(lù)得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位(wèi)空缺和求职(zhí)人之比(bǐ)的回落速度(dù)接近1973年(nián)的(de)高(gāo)通胀时(shí)期，预计(jì)2023年(nián)4季度，美国就业市场才(cái)能更接近供(gōng)需平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们认为(wèi)，超(chāo)预期(qī)的(de)非农就业数据将进一步削(xuē)弱联储的(de)降息意(yì)愿，但实际经济(jì)动能或弱于非农就业数(shù)据所指示的(de)水平，后续(xù)需要关注季节(jié)因(yīn)子(zi)扰动下降(jiàng)后(hòu)就业数据(jù)的走势。非农就业超预期(qī)叠加工资增速回(huí)升，预计联(lián)储将维持相(xiāng)对市场更加鹰派(pài)的立场。若就业数据出现(xiàn)明显恶化，联储(chǔ)转向的可能(néng)性将(jiāng)加大(dà)。5月以(yǐ)来，第一(yī)共中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子和银(yín)行被接管、西(xī)太平洋合众银行等区(qū)域(yù)银(yín)行股价大(dà)幅(fú)下(xià)挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大(dà)银行(xíng)倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务(wù)上限触发时点提前，前景存在较大不确(què)定性（参见《美国债务上限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发酵的银(yín)行危(wēi)机(jī)以及(jí)债务上限风波，金(jīn)融市场动荡可能(néng)性加大(dà)，不排除(chú)金融(róng)风险以(yǐ)及(jí)实体经(jīng)济的脆(cuì)弱(ruò)性倒逼联储下半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国(guó)中小(xiǎo)银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于(yú)预期，但(dàn)或(huò)许和(hé)季节性(xìng)有关(guān)》

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