5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比(bǐ)例(lì)配售。这则小公告体现出市场(chǎng)对这一(yī)“中特(tè)估”主题(tí)的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估(gū)”的行(xíng)情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首批(pī)3只(zhǐ)央(yāng)企回(huí)报ETF发行，更成(chéng)为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。实(shí)际上，早(zǎo)在(zài)去年底及今年(nián)一季(jì)度，一些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值(zhí)方式等问题成为(wèi)市场关(guān)注焦点，中国基金(jīn)报采访(fǎng)多(duō)位(wèi)投研人士，解析“中(zhōng)特(tè)估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启(qǐ)动“比(bǐ)例(lì)配售”情况(kuàng)，今年场内多(duō)只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也持(chí)续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主题基金发行，市场对(duì)此充(chōng)满期待(dài)，如5月(yuè)15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科(kē)技引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上报的(de)央国企基金在排队入(rù)市。

　　这些或成(chéng)为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行情的(de)催化剂(jì)。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因素的，近期银(yín)行股大涨的一个(gè)催化因素就是积极(jí)推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸(zhū)多主题基金的申报发行(xíng)，我认(rèn)为(wèi)确实(shí)会(huì)成为引爆行情的(de)催化剂，基本(běn)面、资金面(miàn)、政(zhèng)策面(miàn)都在(zài)向好，下半(bàn)年，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基(jī)金指数与量化(huà)投资(zī)部基金经理杨振(zhèn)建就表示，近期(qī)密集申报的国央企主(zhǔ)题基金主(zhǔ)要(yào)涉及“股东回报”、“科(kē)技(jì)引领(lǐng)”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的布局(jú)可(kě)以更好(hǎo)支持(chí)央(yāng)国(guó)企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以(yǐ)来公(gōng)募基金(jīn)发行(xíng)整体平(píng)淡(dàn)，近期多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金申报和发(fā)行(xíng)，行情火热下(xià)将为市场带来增(zēng)量资(zī)金(jīn)，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进一(yī)步表(biǎo)示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅认为，公募基金(jīn)积极布局(jú)央国企主题(tí)基金，一方面是因为新一轮深(shēn)化国企改(gǎi)革的大幕(mù)将拉(lā)开，叠加“中特估(gū)”概念，央(yāng)国(guó)企上市公(gōng)司的投资价值凸显，该主题的(de)基金将(jiāng)为投资者提供更丰(fēng)富(fù)的工具(jù)以参与到央国企投资(zī)。另一方面(miàn)是落实公募基金(jīn)行(xíng)业(yè)高质(zhì)量发展的(de)要求，引导更多资(zī)金(jīn)参与央国企改革，更好发(fā)挥公募基金服务资本(běn)市(shì)场改革、服务实体经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为(wèi)央企相关标(biāo)的和板块带(dài)来增量资金(jīn)，提升(shēng)交(jiāo)易(yì)活跃度，有望成为中(zhōng)特估行情的(de)催化(huà)剂(jì)。

　　存(cún)量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明显，中(zhōng)特估和(hé)人工智能成为两大明显的主线，而新(xīn)能源等前期热门赛道(dào)股冷却，在此背景下，一些(xiē)基(jī)金经理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　万家基(jī)金(jīn)基(jī)金经理章恒直言，自(zì)己目前重(zhòng)点关注三大(dà)行业，火(huǒ)电、券商(shāng)、军(jūn)工，这三大行(xíng)业(yè)主要(yào)是央企或地(dì)方国资所在的行(xíng)业，民(mín)营(yíng)企(qǐ)业(yè)占比(bǐ)较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本面在今年(nián)会有重大的向上变(biàn)化的机(jī)会，比如火电，会受益于煤(méi)炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益(yì)于今年市(shì)场成交(jiāo)量(liàng)的放大，盈利(lì)大幅增长(zhǎng)等。同时(shí)，随(suí)着国(guó)有企业改革的推进(jìn)，大概(gài)率这(zhè)些企业会进(jìn)入一个(gè)提质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒(héng)表示，中特(tè)估是过去5年10年改革的成果，是非常基本(běn)面的，和他(tā)过去1至2年研究(jiū)投资思路(lù)也非常(cháng)吻(wěn)合，为在下半(bàn)年抓住这(zhè)波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特估(gū)的投资机会，判断中特估的机(jī)会(huì)未来三年(nián)分两个阶段。”融通红利(lì)机会基金经理何龙表示，第一(yī)阶段也就是今(jīn)年以数字经(jī浙f车牌号是哪个城市 浙J车牌号是哪个城市ng)济和“一带(dài)一路”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨性机(jī)会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第(dì)二(èr)阶段(duàn)是未来两年，在主题性机会消散(sàn)以后，基(jī)于顶层设计对国央经营管(guǎn)理价值(zhí)导向(xiàng)变化，我们判断经(jīng)营成果随之(zhī)改变是一个慢变量(liàng)，会在未来(lái)两年体现在每一(yī)个央(yāng)国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著正向变化的(de)个股(gǔ)提前进行布局(jú)，比(bǐ)如医药和(hé)消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经(jīng)显露(lù)出不(bù)少(shǎo)基金(jīn)在行动(dòng)。国(guó)金(jīn)证浙f车牌号是哪个城市 浙J车牌号是哪个城市券研究所(suǒ)数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大(dà)重仓股股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型(xíng)基金持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持(chí)仓中，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股主动型基金持有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动型(xíng)基金的持(chí)仓中，占比明(míng)显提(tí)高。上述数据显示(shì)，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股的数据(jù)，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年(nián)末(mò)股票总市(shì)值比例，一季度超(chāo)过(guò)30％的偏股主动(dòng)型基金(jīn)主动加仓了(le)“中特(tè)估(gū)”概(gài)念股，198只基金在2022年(nián)末(mò)不持有(yǒu)“中特估”概念(niàn)股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统计(jì)也显示(shì)，一季度主动偏股型(xíng)公募基金(jīn)对港股央国(guó)企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市(shì)值(zhí)占港股(gǔ)持股总市值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门(mén)的股票库

　　可(kě)以说中国特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研流程和实践之(zhī)中，不少基金公司在加大投研(yán)力量，更有专门构建国(guó)央企股票(piào)库。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金经(jīng)理何龙就介绍，一方面(miàn)，从(cóng)顶层设(shè)计改变研(yán)究(jiū)员过去对国(guó)央企(qǐ)的(de)固定思维，需要实地(dì)考(kǎo)察国央(yāng)企，并且需要(yào)利(lì)用当前国央(yāng)企愿意交流的(de)契机，多花精力(lì)去进行跟踪发(fā)现变化(huà)。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动上，要求研究(jiū)员将自己所覆盖行业的(de)所有国央企构建(jiàn)专门的股(gǔ)票(piào)库，并进行(xíng)长(zhǎng)期(qī)跟踪，包(bāo)括考察其实地调研的(de)的成果，了(le)解国央企经(jīng)营(yíng)思(sī)路和财务(wù)导向(xiàng)的变化，结合行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中特(tè)估”有了更(gèng)深(shēn)刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体制(zhì)机制、行业产业结(jié)构、主(zhǔ)体持续发展能力等(děng)方面所体现的(de)鲜(xiān)明(míng)中国元素(sù)和发展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在此基础上构建的具有(yǒu)时代特(tè)征(zhēng)和中(zhōng)国特色、符合国家(jiā)战略(lüè)导向的估值体系(xì)，而不(bù)是简单套(tào)用(yòng)国(guó)外的(de)传统估值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估是(shì)一种新的(de)提法，但是这个概念所涉(shè)及(jí)到的行业和公司，一直在发生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒表示(shì)，万家(jiā)基金一直非常关注传统(tǒng)产业的(de)变(biàn)化，诸如(rú)煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此也(yě)是一(yī)定能够抓住中(zhōng)特估这波(bō)行情的机会的。同时，随着时局(jú)的变化，也在增加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行(xíng)中国特色的估值体系是资本市场使(shǐ)命，投资(zī)者(zhě)需(xū)要学习领会并(bìng)针对(duì)原有的估值(zhí)体系进行改(gǎi)造(zào)，以适(shì)应现实的(de)需要。明确该体系的框架是第(dì)一位的工作，合理设置指标(biāo)也非常重要，投(tóu)资(zī)者(zhě)的认可和(hé)实施是最终该(gāi)体系能否具备(bèi)长期价值的基础。不(bù)过(guò)，他也(yě)提醒(xǐng)，人为(wèi)的(de)拔估值是很大(dà)的认(rèn)知(zhī)误(wù)区，市场化(huà)认可是基(jī)本(běn)的(de)常识，不可(kě)误判。

　　体现社(shè)会价值(zhí)与国家战(zhàn)略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民经济的支(zhī)柱，国企(qǐ)央企发展要(yào)符合(hé)国(guó)家战略发(fā)展发向，更需要承担社(shè)会公共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑进(jìn)估值(zhí)体(tǐ)系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为，对(duì)于国央企的估(gū)值(zhí)方式要充分体现企业的社会价(jià)值与国家战略价值，目前已经形成了(le)初步的企业(yè)社会价值评价(jià)体系。

　　“如(rú)何定(dìng)价国有企业承担社会价(jià)值、符合(hé)国(guó)家战略发展的价值？首要任务就构建中国特(tè)色的价(jià)值评价体(tǐ)系，改(gǎi)变(biàn)从以(yǐ)私人(rén)股东权益出发，现金(jīn)流折现为主要方法的单一(yī)价值估值体系(xì)，转向社(shè)会整体价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的(de)社(shè)会价值与国家战略价值。”博(bó)时基金指数与量化(huà)投资部基金(jīn)经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委指(zhǐ)导国内团队对(duì)于中国特色ESG披露与(yǔ)评价(jià)体系不断(duàn)探索，结合国际通(tōng)用(yòng)规则，目前已经形(xíng)成了初步的(de)企业社会价值评价体(tǐ)系(xì)，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)、基金经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是(shì)注重(zhòng)企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和(hé)社会责任(rèn)等(děng)要素对企业稳健成长(zhǎng)的重大(dà)意(yì)义(yì)，重视稳定(dìng)的现(xiàn)金流(liú)、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极作用，这样有利于提高估值定(dìng)价模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在(zài)指数编(biān)制(zhì)、策略构(gòu)建(jiàn)等实务工作中(zhōng)，都(dōu)有成熟的量化指标可以使(shǐ)用，包括(kuò)净资产(chǎn)收益(yì)率、营(yíng)业(yè)现金(jīn)比(bǐ)率、资(zī)产负债(zhài)率(lǜ)、研发经费投入(rù)强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精选基(jī)金经理李欣(xīn)更细致分析(xī)在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的(de)方法和指标上(shàng)，他认为其包括产业(yè)链(liàn)上下游的衡量、全(quán)要素成(chéng)本等，以(yǐ)及在纵(zòng)向和横向上的研(yán)究，强调政策优(yōu)惠(huì)、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可持(chí)续发展等各种因素(sù)与企业价值(zhí)的关(guān)系。这些因(yīn)素(sù)在(zài)对估值结论和判(pàn)断的(de)影(yǐng)响上，也(yě)使得中国特色的估值体系(xì)与传统(tǒng)的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思维的变化，还(hái)有估(gū)值结论和(hé)估值判(pàn)断的(de)变化，都是为了更好地适应(yīng)中国的市场和经济特(tè)点，提供(gōng)更精(jīng)准、更合理(lǐ)的企业估值信息(xī)。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不过(guò)，创金(jīn)合信(xìn)基金首席经济学家魏(wèi)凤春直言，这需要在实践中进行(xíng)探索，目前(qián)尚没有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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