金融(róng)界4月(yuè)21日消息 自国(guó)家(jiā)统计局4月11日(rì)发布3月(yuè)份物价数据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的(de)话(huà)题就不(bù)绝于(yú)耳(ěr)。摩根斯(sī)坦利(lì)中国首席(xí)经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层(céng)提供了充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通胀形势(shì)可能是一种优(yōu)势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且(qiě)没有采取强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于我们产(chǎn)能充(chōng)裕，供给端恢(huī)复略快于需求端，通(tōng)胀暂时(shí)起不来，有利于(yú)物价相对温和的(de)水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发(fā)达国家(jiā)举例，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带(dài)来银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可能(néng)是我(wǒ)们的优势，至(zhì)少给决策层提(tí)供了充足(zú)的政策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近(jìn)期中国通胀水平较低(dī)可以看(kàn)得更乐观一些，不必担心(xīn)中国会(huì)陷入(rù)长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这也是一(yī)个滞(zhì)后指标，不会率先好转，需要经济(jì)环境有明显(xiǎn)改善(shàn)、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就(jiù)业(yè)为什么也(yě)没(méi)有(yǒu)特别明(míng)显改善(shàn)？邢(xíng)自强(qiáng)指出(chū)，现在还处于经济修(xiū)复阶段，疫(yì)情(qíng)前(qián)正常年份服(fú)务(wù)业能创造(zào)800万(wàn)个(gè)就业岗位，但是(shì)21年、22年服务业只创造了100万个(gè)岗位，两年加起来少创造了(le)约1300万个岗(gǎng)位。“这是一(yī)种隐形的失(shī)业，现在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年(nián)的(de)水平，要恢复到原(yuán)来(lái)的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对(duì)低迷是(shì)有原因的(de)，跟(gēn)感受到的服(fú)务(wù)业(yè)在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补上去(qù)年底的(de)坑(kēng)，还没有回到潜在增速(sù)上，只有回到潜在增(zēng)速上(shàng)才能够逐步消化之(zhī)前(qián)积压的潜在(zài)失业。”邢自(zì)强判断，服(fú)务性行业可(kě)能要逐(zhú)季恢复，大概在今年底回(huí)到(dào)疫情前的增长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局(jú)、央行(xíng)纷纷(fēn)强(qiáng)调没有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民(mín)消费价(jià)格(gé)指数）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业(yè)生产(chǎn)者(zhě)出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季度(dù)新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关(guān)于(yú)通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一(yī)季(jì)度金融统计数据(jù)有关情(qíng)况新闻(wén)发布(bù)会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待(dài)，通缩一般具(jù)有物价水平持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且(qiě)常伴(bàn)随经(jīng)济(jì)衰退。当前我(wǒ)国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长(zhǎng)相对较(jiào)快，经(jīng)济运行持续好(hǎo)转，与(yǔ)通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物(wù)价(jià)回落(luò)是因为(wèi)经(jīng)济(jì)基本面和高基数等(děng)因素(sù)。邹(zōu)澜进一步(bù)解(jiě)释(shì)，一方(fāng)面，供(gōng)给能力较强。在稳(wěn)经济一(yī)揽(lǎn)子政策(cè)有力支持(chí)下，国内生产持续加快恢复，物(wù)流畅通(tōng)保障到位(wèi)，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢(huī)复较慢。疫(yì)情(qíng)伤痕效应尚未消(xiāo)退(tuì)，消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿(yuàn)尤其是(shì)大(dà)宗消费(fèi)需求回升需要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月(yuè)国际(jì)油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反(fǎn)季节上涨，也带来(lái)高基(jī)数扰(rǎo)动。货币信贷较快增(zēng)长(zhǎng)与物价(jià)回落并(bìng)存，本(běn)质上(shàng)受时滞影响。稳健货币政策注(zhù)重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供(gōng)给端(duān)见效(xiào)较快。但实体经(jīng)济(jì)生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费(fèi)等环(huán)节(jié)的效应(yīng)传导有一个过程(chéng)，疫情反复扰动也使企业和居民信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融(róng)数据领先于经济数据，实(shí)际(jì)上反映出(chū)供需恢复(fù)不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季度经济数据发布会上，国家统计发言(yán)人付凌晖(huī)就(jiù)近期市场热议的中国经济是否(fǒu)会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下(xià)阶(jiē)段来(lái)看，物价会稳步恢(huī)复，价格(gé)带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价(jià)格表现来(lái)看，由(yóu)于去年基数较高，国际(jì)大宗商(shāng)品价格(gé)涨幅较高，再加上国内受疫(yì)情影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都(dōu)比较高，这(zhè)样影响(xiǎng)今年(nián)二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通(tōng)货紧缩(suō)。随着下半年影虎门销烟发生在哪里: 24px;'>虎门销烟发生在哪里响因素逐步(bù)消(xiāo)除，价格会回到一个(gè)合理水平(píng)。

　　通缩(suō)成立吗？券商经(jīng)济学家(jiā)激(jī)辩(biàn)

　　中信证券(quàn)直言(yán)，当前数据呈现复苏信(xìn)号明显，通(tōng)缩观点(diǎn)并不成立，预(yù)计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司(sī)称(chēng)，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降既(jì)不全面亦难持续，货币(bì)供应创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观(guān)也指出，CPI可能(néng)低估了服务业(yè)和其他不可贸易品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再通(tōng)胀”是更广义的通(tōng)胀走势(shì)最重要(yào)的风向(xiàng)标(biāo)之(zhī)一(yī)。华(huá)泰宏观认为，不论是从居民收入(rù)、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资产负债表的边际变(biàn)化(huà)而言，居民消费(fèi)能力和购房意愿在防疫政(zhèng)策优化后都在(zài)修复，而(ér)非(fēi)恶化(huà)。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对(duì)通缩的认定(dìng)，其主要(yào)反映局(jú)部性、外(wài)生性(xìng)与阶段性现(xiàn)象，货币供(gōng)应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持(chí)续走弱看似反常(cháng)，实则反映疫后复苏结构(gòu)性(xìng)特(tè)点。

　　粤开宏观(guān)提到，当(dāng)前的物价下行(xíng)不是通缩(suō)，而(ér)是(shì)与(yǔ)基(jī)数(shù)效应(yīng)、前(qián)期非经济政策对企业(yè)家信(xìn)心的冲击以(yǐ)及疫情后居民风(fēng)险偏好下降有关(guān)。当前中国经济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标反映(yìng)经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出(chū)服务业好(hǎo)于工业、内需恢复好(hǎo)于外(wài)需的特点。

　　国(guó)民经济研究所(suǒ)副(fù)所长王(wáng)小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需(xū)求不(bù)足(zú)抑(yì)制了(le)价(jià)格上涨。这(zhè)种情况(kuàng)下货币扩(kuò)张对(duì)促进增长、扩大需求不仅于事(shì)无补(bǔ)，反(fǎn)而(ér)推高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当(dāng)前“类通(tōng)缩”复苏的本质(zhì)是货币与有效需求(qiú)或(huò)供给的不(bù)匹配，背后是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市(shì)场(chǎng)转向三(sān)个(gè)原因。经济预期在(zài)经(jīng)历(lì)一轮上修与下修后，当前宏观预期波动(dòng)率再次抬升，国军宏观认为会持续(xù)至5月之后，当宏观(guān)预期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长(zhǎng)端利率依然(rán)有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风(fēng)格会(huì)相对占优。

　　国海策略也(yě)指(zhǐ)出，通(tōng)缩环境下景气行业的稀缺是(shì)促成成长(zhǎng)牛的重要外部(bù)因素，物价水平的回(huí)落多与有效需求不足(zú)相关，在传统周期行业景气(qì)低(dī)迷的环境下(xià)，产业周期上行的成(chéng)长行业优势(shì)凸显(xiǎn)。

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