文：天(tiān)风宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿(yì)元，这是(shì)居民存款在连续13个(gè)月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一(yī)大(dà)笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超(chāo)额储蓄能否(fǒu)顺利(带自动蝴蝶去上班感受，有用蝴蝶上班的吗lì)释放对(duì)判断经济和资(zī)本市场走势至关重要。这(zhè)里(lǐ)我们尝试回答两个问题(tí)。一是4月居民存款同比多减是(shì)不(bù)是(shì)超额储(chǔ)蓄(xù)释放的开始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上(shàng)述问题(tí)的回答取(qǔ)决于(yú)存款会受(shòu)到哪些因素的(de)影响。一般影(yǐng)响居民存(cún)款(kuǎn)的(de)主(zhǔ)要有这么几种行为：可(kě)支(zhī)配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少(shǎo)、金(jīn)融资产(chǎn)带自动蝴蝶去上班感受，有用蝴蝶上班的吗赎回、购(gòu)房减少会推动存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提(tí)前还贷等则会带动存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是(shì)居民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少(shǎo)购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放缓(huǎn)并提前还(hái)贷，但(dàn)因为投资、购房(fáng)等(děng)下滑幅度(dù)更大，所(suǒ)以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和(hé)理财存款(kuǎn)化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入同(tóng)比增长525元(yuán)，理(lǐ)财(cái)存(cún)续规模相比(bǐ)于2022年末下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另外，受银(yín)行办理速(sù)度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券(quàn)）条件早(zǎo)偿率指数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有所回落，即居民(mín)提前还(hái)款对(duì)存款的拖累(lèi)相比(bǐ)于去(qù)年(nián带自动蝴蝶去上班感受，有用蝴蝶上班的吗)末(mò)略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行为修复，其对存款的支撑力度(dù)减弱(ruò)，一(yī)季度人(rén)均(jūn)消费支出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑(chēng)因素的规模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度(dù)最(zuì)核心的不(bù)同在于理财市(shì)场的变化。4月居民存款下(xià)滑可能(néng)的(de)原因一(yī)是居民存款理(lǐ)财化(huà)；二是(shì)提前还贷规模(mó)增加。因为居民收入和消(xiāo)费数(shù)据不足，暂时无法判(pàn)断消费和收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财(cái)是4月(yuè)存款回落的核(hé)心原因，4月理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿(yì)，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收(shōu)益回升和存款利率下滑(huá)共同(tóng)作用(yòng)的结果。受(shòu)益于债券(quàn)市场走强(qiáng)，今年理(lǐ)财市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品(pǐn)单位(wèi)破净率从2022年(nián)12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时期下滑的存款利率，存款对居民的(de)吸引(yǐn)力(lì)逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规(guī)模上看(kàn)，随着破净(jìng)率进一(yī)步回落，居(jū)民还在继续增配(pèi)理(lǐ)财(cái)产品，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还(hái)贷规模(mó)扩大(dà)是存款下滑(huá)的(de)又一个(gè)原(yuán)因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一是因为首套房(fáng)利率还在下降，居民(mín)提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多(duō)地继(jì)续降低首套房利(lì)率，贝壳研究(jiū)院(yuàn)数据显示百(bǎi)城首套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放(fàng)松后(hòu)，1、2月(yuè)份(fèn)部分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来说，随着理财(cái)市场(chǎng)好转，此(cǐ)前因(yīn)居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下来的超(chāo)额储(chǔ)蓄已经开(kāi)始部分回流理财(cái)市场了，且5月(yuè)初这一(yī)趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理财市(shì)场(chǎng)和提(tí)前还贷在后续(xù)几(jǐ)个月里或(huò)继续成为超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均(jūn)消(xiāo)费水(shuǐ)平未见明显改善或部(bù)分表明当下(xià)居民消费意愿依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑到(dào)超额储(chǔ)蓄的持有分化且并非主要来自(zì)消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购(gòu)房需求逐渐释(shì)放(fàng)，房地产销售目(mù)前(qián)已经有走弱迹(jì)象，地产(chǎn)短期或不会成为超(chāo)储(chǔ)的主要流向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明显利(lì)差，居民提前还贷行为(wèi)或将延续。从这个角(jiǎo)度来(lái)看，主要(yào)因为少买房(fáng)、少投(tóu)资而积攒下来的(de)储蓄，在(zài)理财市场环(huán)境好转和存款利(lì)率下滑的背景下或将继续回流到(dào)理财市(shì)场。

　　1 存款同比增(zēng)速(sù)使用金(jīn)融机构住户存款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人(rén)住房抵押贷款中债(zhài)务人提前偿付(fù)的金额在资产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售(shòu)变(biàn)动(dòng)超预期，超(chāo)额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财(cái)市场波动加大

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