来源：海(hǎi)通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中(zhōng)央政治局4月(yuè)28日召(zh秋以为期句式特点，秋以为期句式判断ào)开会议，分析研究当前经济形势和经济(jì)工作。今年以来，经济增长好于(yú)预期。不过当(dāng)前经(jīng)济恢(huī)复(fù)性(xìng)好转，内(nèi)生动(dòng)力还不强，需求仍(réng)然(rán)不足。所以，稳增长基调(diào)延续，短(duǎn)期政策不太可能转向收紧(jǐn)，但是面对高质量发展要求(qiú)，也没(méi)增量刺激政策。未(wèi)来扩大需求(qiú)主要依靠(kào)自发修复消费，主(zhǔ)动(dòng)稳定投资。此外，产业政策方面强(qiáng)调(diào)“实(shí)体经济”支(zhī)撑，防风险仍然是重点任务。整体(tǐ)看，二(èr)季度经济(jì)修复(fù)速度或将放(fàng)缓，政策(cè)相对克(kè)制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本(běn)次(cì)会议首(shǒu)先(xiān)强调(diào)了今年(nián)的(de)成绩，即“经济增长好(hǎo)于预(yù)期”，“市场(chǎng)需求(qiú)逐步恢复，经济发展呈现(xiàn)回升向好(hǎo)态势(shì)”。从(cóng)一季(jì)度公布(bù)的数据看，确实好(hǎo)于去年四季度时的(de)预(yù)期。但随后会议也提(tí)到(dào)“经济运(yùn)行好转主要是恢复性的，内生动(dòng)力还不(bù)强，需求(qiú)仍然(rán)不足”。这也(yě)使得经济转型升级面临新(xīn)的阻力(lì)，推(tuī)动高质量发展仍(réng)需要克服不少困难挑战。

　　我们(men)的理(lǐ)解是，一季(jì)度GDP同比增速(sù)为(wèi)4.5％，相比去年四季(jì)度有(yǒu)明显改善，但(dàn)距(jù)离疫(yì)情之前2019年的6％附(fù)近的增速，还(hái)有较大(dà秋以为期句式特点，秋以为期句式判断)的差距(jù)。所以，经(jīng)济(jì)仍需(xū)政策呵护。秋以为期句式特点，秋以为期句式判断>尤其是一季(jì)度降准(zhǔn)后，就业压力仍然存在，我们认为政策短期不会转向收紧。“恢复(fù)和扩大需求”是当前经济持续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增(zēng)量刺激

　　面对高质量的发展要(yào)求，会议强调经(jīng)济要实现“质(zhì)的有效提(tí)升”和“量的(de)合(hé)理增长”。这(zhè)一(yī)点和去(qù)年经济工作会(huì)议精神一致。这(zhè)也意味着稳增(zēng)长(zhǎng)不会通过强刺激的方式，而是(shì)统(tǒng)筹推动(dòng)“经济运行持续好转”、“内(nèi)生(shēng)动(dòng)力持(chí)续增强(qiáng)”、“社会(huì)预(yù)期持(chí)续改善”、“风险(xiǎn)隐患持续(xù)化解(jiě)”。

　　对于稳增长的方(fāng)式，会议要求“把发(fā)挥政策效力和激(jī)发经(jīng)营(yíng)主体活力结合起来”。我们的(de)理解是，下一(yī)阶段更多通过(guò)激(jī)发(fā)市场化的力量去(qù)推动经(jīng)济修复，通过(guò)改革开放(fàng)的方(fāng)式激发高(gāo)质(zhì)量(liàng)的增(zēng)长。所以(yǐ)会议指出，要坚持“两个(gè)毫不动摇”，破除影响(xiǎng)各类所有制(zhì)企业(yè)公平竞争、共同(tóng)发展的(de)法律法规障碍和(hé)隐性(xìng)壁垒(lěi)。各类(lèi)企业都要依法(fǎ)合(hé)规经(jīng)营。要下(xià)决心从根本上解(jiě)决企(qǐ)业账款拖欠问题。总体而言，政策(cè)刺激空间有限，主要还是以提振信心和预期、激(jī)发活力为主要手段，让经(jīng)济自发的内生修(xiū)复。

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　　扩需求：自发修复(fù)消费(fèi)，主动稳(wěn)定投资

　　会议提出，积极(jí)的财(cái)政政策要“加(jiā)力提(tí)效”，稳(wěn)健的货(huò)币政策要“精准有力”，延续了(le)去年12月会议的(de)表述。对(duì)于政策的要求，本次会议强调“形成(chéng)扩大(dà)需(xū)求的合力(lì)”，而(ér)去年12月会议的相关(guān)表述(shù)是“加强各类(lèi)政(zhèng)策协调配合”，这说明扩大需求(qiú)是未来(lái)的(de)政策重心(xīn)。

　　一方(fāng)面(miàn)，自发(fā)修(xiū)复消(xiāo)费(fèi)。“要多渠道增加城乡居民收入(rù)，改善(shàn)消费(fèi)环境，促进(jìn)文(wén)化旅游等服(fú)务消(xiāo)费”。提高消费，主要(yào)还是靠居民劳动收入的(de)自(zì)然修复。另一方(fāng)面，主动稳定投(tóu)资。尤其(qí)是(shì)基建投资，是(shì)政府主(zhǔ)动稳增长的重点。会议提到，在(zài)超大特(tè)大城市(shì)积极稳步推进城中村(cūn)改造和“平急两用”公(gōng)共基础设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会(huì)议(yì)强调，要把吸引外商投资放在更加重要的(de)位置，稳住(zhù)外贸外资基本盘。要支持有(yǒu)条件的自贸试验区和自由贸(mào)易港(gǎng)对(duì)接国际高标准经(jīng)贸规则，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展：看重实体经(jīng)济

　　会议强调，加快建设现代化产业体系要以(yǐ)“实体经济”为支撑。我们的理解是，产业政策的重点(diǎn)是(shì)“实体经济”，这里的实体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对(duì)应的。

　　会议(yì)明确“要夯实(shí)科技自立自强(qiáng)根基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大(dà)新(xīn)能源汽车发(fā)展(zhǎn)优势，加快推进充电桩、储(chǔ)能(néng)等设施建设和配套电网(wǎng)改造”。会(huì)议指(zhǐ)出“要(yào)重视通用人工(gōng)智能发(fā)展，营造(zào)创新生态”，也提到(dào)了“重视防范(fàn)风险”。我(wǒ)们认为(wèi)，人工智能发(fā)展到一定程度，监(jiān)管措施(shī)也必然会跟上。此外，在互(hù)联网领域(yù)，要推动平台企业规范健康(kāng)发(fā)展，鼓励头部平(píng)台企业探(tàn)索创新。

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　　防风(fēng)险也是(shì)重点(diǎn)

　　会(huì)议提出，“统筹做好中小银行、保险和信托机构改革化险工(gōng)作”；再次(cì)强调房住不炒(chǎo)，“做好保交楼、保民(mín)生、保稳定工作”；“要加强地方(fāng)政(zhèng)府债(zhài)务管理，严控新(xīn)增隐性债务”。我们(men)认为，房地产产业链、中小金融机构的(de)风险出清，仍是(shì)大势所趋，地方债务的风险也(yě)需要化解(jiě)。所以(yǐ)今年和去年(nián)最大的不同是疫情影响(xiǎng)减弱(ruò)，其他方面的经济问题(tí)依然是存在(zài)的(de)。

　　整体看(kàn)，二季度经济修复(fù)速度或(huò)将放缓，政(zhèng)策相对克制。

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