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　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩(suō)，内(nèi)部结构分(fēn)化、与终端需求相关(guān)的服务业延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在(zài)经济复苏(sū)早(zǎo)期多表(biǎo)现相(xiāng)对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济(jì)的周期性波动，主要由需求端(duān)驱动(dòng)，物(wù)价(jià)作(zuò)为经(jīng)济的滞后指(zhǐ)标，表现出(chū)明显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等(děng)物(wù)价指标，与(yǔ)经济走(zǒu)势大体类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个(gè)季度(dù)左右(yòu)；经济(jì)复(fù)苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度(dù)相对低(dī)迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于(yú)供给(gěi)端影响和外需拖累部分商品价格(gé)回(huí)落等(děng)。年(nián)初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自(zì)于食(shí)品和(hé)非(fēi)食品中的商品(pǐn)、不(bù)完全由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成为拖累(lèi)食(shí)品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食品中，原油(yóu)等国际(jì)定价的大宗商(shāng)品价格回落，带动交通工具用(yòng)燃(rán)料等分项(xiàng)环(huán)比延续(xù)低于季节性，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原材料成本(běn)压力(lì)缓(huǎn)解(jiě)等有关(guān)。

　　需求修复较早的(de)领域、线下消费相关的(de)商品(pǐn)和服务，在价格上已有连续体现。终(zhōng)端(duān)需求(qiú)回暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其(qí)他(tā)商(shāng)品(pǐn)服务(wù)同比自年初以来明(míng)显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上(shàng)游行业(yè)涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例(lì)如，文教娱制造(zào)业(yè)价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活(huó)动持续改善等或带动内生动能(néng)逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献(xiàn)、及部分商品价格回落拖(tuō)累逐步(bù)放缓等，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖(tuō)累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜(cài)环(huán)比(bǐ)拖累明(míng)显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上(shàng)市，价格分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环(huán)比明显上涨，分别较上月(yuè)变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生(shēng)产资料拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生(shēng)产资(zī)料由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料(liào)和加工工业亦(yì)有走(zǒu)弱(ruò)；生活资料环比走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环比(bǐ)延续回落外，衣(yī)着(zhe)、一般日用(yòng)品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等(义无反顾是什么意思啊，义无反顾在感情上是什么意思děng)上(shàng)游原材料链(liàn)条相(xiāng)关(guān)价格回(huí)落，与线下(xià)消费相(xiāng)关(guān)的中下游行业价(jià)格回升(shēng)。4月(yuè)，多数行业(yè)环(huán)比价格回落、上游(yóu)原材(cái)料链条尤其明(míng)显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气(qì)供应环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造(z义无反顾是什么意思啊，义无反顾在感情上是什么意思ào)等部分中下游制造业(yè)价格有(yǒu)所回落(luò)，但文教娱制品等(děng)靠近终端制造业价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个(gè)伪命题》

　　对(duì)外发布(bù)时间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金(jīn)证券(quàn)股份有限公司

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