金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国资委(wěi)的(de)一(yī)封(fēng)声(shēng)明，让城投债(zhài)成为关注的焦点，当前地(dì)方债的规模和地方政府(fǔ)的偿(cháng)债(zhài)能(néng)力(lì)已经越来(lái)越被重(zhòng)视。如何如(rú)何处(chù)置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李(lǐ)迅雷发文称，地方债包(bāo)括(kuò)地方一(yī)般(bān)债、专项债和包括城投债(zhài)在(zài)内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等(děng)在内的机构(gòu)投(tóu)资者是地方债的主要(yào)持有者，他(tā)们普遍(biàn)担心(xīn)的还(hái)是城(chéng)投债务、非标等(děng)地方政府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研(yán)究中心提出，“化债(zhài)工作推(tuī)进异常艰难，仅(jǐn)依(yī)靠自身(shēn)能力(lì)已无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不(bù)匹配问题(tí)又凸显(xiǎn)出来。在我国政府(fǔ)杠杆(gān)率水(shuǐ)平(píng)并不(bù)算高的前提(tí)下，我国地(dì)方政府的杠杆率水平确实够高(gāo)了(le)。需要调整中央和(hé)地方之间债务余(yú)额的比例关系。“今(jīn)后(hòu)应加大(dà)中(zhōng)央政府的(de)发债规模，为地(dì)方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经济(jì)转型的关键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用(yòng)，防(fáng)范区域(yù)性金(jīn)融风险显得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投(tóu)公司还没(méi)有与政(zhèng)府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给(gěi)予困(kùn)难省份一(yī)定的“托底”支持，在政策上大力度(dù)支持地(dì)方(fāng)政府“化(huà)债(zhài)”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义(yì)道桥实(shí)践银(yín)行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低债(zhài)务成本，让债务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　李迅雷还(hái)建(jiàn)议，中央政策上支持地方政府通过出(chū)让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债。他表示这类典(diǎn)型(xíng)案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司(sī)共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资(zī)。

　　以下文字(zì)来源(yuán)李迅(xùn)雷金融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全(quán)国城(chéng)投有息债(zhài)务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城(chéng)投平(píng)台成为地方债(zhài)务主(zhǔ)要体现形式(shì)

　　城投债是(shì)指城投企业(yè)公开发行的公司(sī)债券和中(zhōng)期(qī)票据。按照新预算法(fǎ)、“43号(hào)文”出(chū)台明确(què)城(chéng)投债(zhài)与地方(fāng)政府信用脱钩，城投(tóu)公司定(dìng)位由(yóu)地(dì)方政府投融资机构转变为市(shì)场(chǎng)化运营主体，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)不(bù)再对(duì)城投债兜底。但实际(jì)上市场仍然把城(chéng)投缺少父爱的女生易恋上什么人，缺父爱的女孩子不会谈恋爱债看(kàn)作由地(dì)方政府背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通(tōng)常都是(shì)地方政(zhèng)府(fǔ)下设的投融资机构，很(hěn)难完全独立(lì)成(chéng)为(wèi)与(yǔ)政府无(wú)关的(de)纯市场(chǎng)化的(de)企业(yè)。城投的债务主要包括(kuò)向银行借款(kuǎn)和发(fā)行债(zhài)券融资这两(liǎng)种方式，以前一种(zhǒng)方(fāng)式(shì)为(wèi)主(zhǔ)，但后一种债(zhài)权(quán)融(róng)资的规模(mó)也不小，到(dào)2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债(zhài)务快速扩张，每年(nián)增(zēng)速均保(bǎo)持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投平台发债(zhài)余额(é)的增(zēng)长(zhǎng)

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成(chéng)为(wèi)地方债务的主要(yào)体(tǐ)现形(xíng)式，规模明(míng)显超(chāo)过地方政府的(de)一般债(zhài)和专项债(zhài)之和。城(chéng)投平台中，如今(jīn)，城(chéng)投平台(tái)的(de)债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并(bìng)无违(wéi)约案(àn)例，说明城投债仍属于地方政府背(bèi)书的(de)高等级信用债。但(dàn)是，城投平台的非标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷(dài)款展期、调(diào)整还(hái)贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债(zhài)按(àn)时(shí)兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对地方(fāng)政府(fǔ)债务增长和(hé)财政收入增速(sù)下降(jiàng)甚至负增(zēng)长的现(xiàn)象普遍(biàn)担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投债(zhài)的(de)收益(yì)率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年(nián)13个省(shěng)土地出让金对政府(fǔ)债(zhài)务(wù)利(lì)息覆盖(gài)程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情(qíng)况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对(duì)河南省乃至全国(guó)的信(xìn)用债市场都造(zào)成负面冲击，信用分层(céng)现象加(jiā)剧，部(bù)分经(jīng)济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天(tiān)津等近(jìn)几(jǐ)年融资成本(běn)仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所(suǒ)下(xià)降，但(dàn)整体降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西、宁夏(xià)和甘(gān)肃2020年(nián)以来(lái)城投债加权平均(jūn)票面利率降幅(fú)也明显不(bù)如全国。

　　当前在(zài)经济(jì)复苏不及预期的(de)背景下，投资(zī)者(zhě)的风险偏好明显(xiǎn)下降。为(wèi)此，地(dì)方政府(fǔ)应该确保城投债(zhài)的按(àn)时兑付。因(yīn)为违约不仅不(bù)能(néng)解决债务问(wèn)题，反(fǎn)而会恶化(huà)区域信用环境，导致地(dì)方国企融资难、融(róng)资贵。从未来区域(yù)经济发缺少父爱的女生易恋上什么人，缺父爱的女孩子不会谈恋爱展的角度看，政府部门仍需要持(chí)续举(jǔ)债来实现(xiàn)经(jīng)济平稳(wěn)增长，需要(yào)保持政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要(yào)增强城投债权人(rén)的持有信(xìn)心，首先要确(què)保城投债不违(wéi)约，这就意味着城投公司能够具备(bèi)低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但建议给予(yǔ)困难省(shěng)份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”，如(rú)帮助(zhù)地(dì)方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的(de)借新还(hái)旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义(yì)道(dào)桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展期(qī)），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低息(xī)资金来降低债务(wù)成(chéng)本(běn)，缺少父爱的女生易恋上什么人，缺父爱的女孩子不会谈恋爱让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于(yú)地方政府可(kě)否通(tōng)过出(chū)让国有资产来偿债(zhài)方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月(yuè)1日(rì)，国资委在对政协十三届全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复(fù)中表示，将适时出台制度(dù)规定及操(cāo)作(zuò)细则，探索国有权益(yì)份(fèn)额规范化退出的有效方式和(hé)途径(jìng)，充分(fēn)发挥有(yǒu)限合伙企业的(de)优势，助力国(guó)有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国(guó)有企业股权获得收入(rù)偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金融风(fēng)险显得(dé)尤(yóu)为(wèi)重要，故(gù)在城投(tóu)公司(sī)还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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