5月13日，年内(nèi)首只(zhǐ)央企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告(gào)称，其累计有(yǒu)效认购申(shēn)请份(fèn)额总额超(chāo)过20亿份发行上限，将启动比例配(pèi)售。这则小公告(gào)体现(xiàn)出市场(chǎng)对这(zhè)一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上(shàng)，近期(qī)围绕(rào)着(zhe)“中特估”的行(xíng)情，市场关注度(dù)非常高，5月(yuè)15日首批(pī)3只央企回报ETF发(fā)行，更(gèng)成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化(huà)剂。实际上，早在(zài)去(qù)年(nián)底(dǐ)及(jí)今年一季度(dù)，一些基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)开始调(diào)仓换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方(fāng)式等问题成(chéng)为市场关注(zhù)焦点(diǎn)，中国基金报采访多(duō)位(wèi)投研人(rén)士，解析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金发行(xíng)，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日就(jiù)有(yǒu)3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企(qǐ)科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报的央国(guó)企基(jī)金在排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发(fā)行在情绪(xù)上是构成催化因素的，近期(qī)银行股大涨的一个催化因素(sù)就是(shì)积极推介(jiè)相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的(de)申报发(fā)行(xíng)，我认为确实会(huì)成为引爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都在向好，下半(bàn)年(nián)，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家基金(jīn)章(zhāng)恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投资部基(jī)金经理(lǐ)杨振建就(jiù)表(biǎo)示(shì)，近期密集申报的(de)国央企(qǐ)主题基金主要涉及“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科(kē)技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的布局可(kě)以更好支持央国企(qǐ)的(de)估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进(jìn)一步(bù)上涨(zhǎng)的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金发行(xíng)整体平淡(dàn)，近(jìn)期(qī)多只国(guó)央企主题基金申报和发行，行情(qíng)火热(rè)下(xià)将为市(shì)场(chǎng)带来增量资(zī)金，有望(wàng)推动进一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)认为，公募(mù)基金积(jī)极布局央国企主(zhǔ)题(tí)基金，一方(fāng)面是因为新一轮深化国(guó)企改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资(zī)价值凸(tū)显，该主题(tí)的基金将为(wèi)投资者提供(gōng)更(gèng)丰富的(de)工具以参与到央国企投资。另一方面(miàn)是落实公募基(jī)金(jīn)行业高质量发(fā)展的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市(shì)场改革(gé)、服务实体经济(jì)和国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发(fā)行将为央企相关(guān)标的(de)和板块带(dài)来增量资金，提(tí)升交(jiāo)易活跃度，有望成(chéng)为中(zhōng)特(tè)估(gū)行情的(de)催化(huà)剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情(qíng)明(míng)显，中特(tè)估和人工智能成为两大(dà)明显的主线(xiàn)，而新能源等前期热(rè)门(mén)赛道股冷却，在此(cǐ)背景(jǐng)下(xià)，一(yī)些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基(jī)金经理章(zhāng)恒直言(yán)，自己目(mù)前重点关注三大行业(yè)，火电、券(quàn)商、军工，这三大(dà)行业主要是(shì)央企或地方国资(zī)所在的行(xíng)业，民营(yíng)企(qǐ)业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面(miàn)在今年会有(yǒu)重大的向上变化的机会，比如火电，会(huì)受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券商，会受益于今年(nián)市场(chǎng)成交量的(de)放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时(shí)，随着国有企业(yè)改革的推进，大(dà)概(gài)率这些企(qǐ)业会进入一个(gè)提质增(zēng)效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估(gū)是过(guò)去5年10年改革的成果，是非常基(jī)本面的(de)，和他过去1至2年研究投资(zī)思路也非常吻合(hé)，为在下半年(nián)抓(zhuā)住这波中特估的投资机会做(zuò)好了(le)准备。

　　“去(qù)年年(nián)底已开始重(zhòng)视中特估(gū)的(de)投(tóu)资机会(huì)，判断(duàn)中特估的机会(huì)未(wèi)来三年分(fēn)两个阶(jiē)段。”融(róng)通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶(jiē)段(duàn)也就是今年以(yǐ)数(shù)字经济(jì)和“一带一路”的(de)主(zhǔ)题普(pǔ)涨性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的(de)机会。第(dì)二(èr)阶段是未来两(liǎng)年，在主题性(xìng)机(jī)会消散以后，基于顶层设(shè)计(jì)对国央经(jīng)营管(guǎn)理(lǐ)价(jià)值(zhí)导向变化，我们判(pàn)断经(jīng)营成果随(suí)之改(gǎi)变是一个慢变量，会在未(wèi)来两年体(tǐ)现(xiàn)在每一个央国企的(de)报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著(zhù)正(zhèng)向变化的个股提前进行布(bù)局，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其(qí)实一季报已经显露出不少基金在行动。国(guó)金(jīn)证券(quàn)研究所数据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年(nián)年报前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例(lì)仅天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金的持仓(cāng)中，占比(bǐ)明显提高。上(shàng)述数据(jù)显示(shì)，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计(jì)了各基(jī)金主动(dòng)加仓“中特估”概(gài)念股的市值占(zhàn)2022年末股票总(zǒng)市值(zhí)比例，一(yī)季度(dù)超过30％的偏股主动(dòng)型基金主动加仓(cāng)了(le)“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅(jǐn)如此，中(zhōng)信证券数据统计也显示，一季度主动(dòng)偏(piān)股型(xíng)公募基金对港股央国企的(de)持股市值(zhí)比(bǐ)重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持股(gǔ)总市值(zhí)占港股持股总市(shì)值的(de)比重(zhòng)由(yóu)2022年四季度的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一季度(dù)的32.9％，远高于(yú)2020年低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构(gòu)建国(guó)央企专门的股票库

　　可(kě)以说中国特色估值体系，正深刻影响基(jī)金(jīn)公司的投研(yán)，落实到日常的投研流程和实(shí)践之中(zhōng)，不少(shǎo)基金公司(sī)在加大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金经(jīng)理(lǐ)何龙(lóng)就介绍(shào)，一方面(miàn)，从顶层设计改变研究员过去(qù)对国央企的固(gù)定思维，需要(yào)实地考察国央企，并且需要利用当前国央企愿意(yì)交流的(de)契机(jī)，多花精力去进行(xíng)跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方面，融通(tōng)基(jī)金在行动上，要求研(yán)究员(yuán)将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国央企构建专(zhuān)门的股票库(kù)，并进行(xíng)长期(qī)跟踪，包(bāo)括考察其实(shí)地调(diào)研的的成果，了解国央(yāng)企(qǐ)经营思(sī)路和财务导向的变化，天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物结合(hé)行业趋势和(hé)特征，寻找价值(zhí)洼(wā)地，发(fā)现预期差。

　　同样(yàng)的(de)，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的(de)重(zhòng)视(shì)。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识(shí)：首先要认识市场(chǎng)体(tǐ)制机制、行业产业结构、主体持续发展能力等方面所(suǒ)体现(xiàn)的鲜(xiān)明中国元素和(hé)发(fā)展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具(jù)有时代(dài)特征和中(zhōng)国特(tè)色(sè)、符合(hé)国家(jiā)战(zhàn)略导(dǎo)向的估值体(tǐ)系，而不是(shì)简单套用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但是(shì)这个概念(niàn)所涉及到的行业(yè)和(hé)公司(sī)，一直在发生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一(yī)直(zhí)非常关(guān)注(zhù)传统产(chǎn)业(yè)的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领(lǐng)域，因此也是一定能够抓住(zhù)中特估这波行(xíng)情的机会(huì)的。同(tóng)时(shí)，随着时局的变化，也在增(zēng)加相关行(xíng)业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春(chūn)表(biǎo)示，积(jī)极(jí)践行中国特(tè)色的估值体(tǐ)系是资本市场使命(mìng)，投资者需(xū)要学习领会并针对原(yuán)有的(de)估值体系(xì)进行改造，以适应现实的需要。明(míng)确该体系(xì)的框架是第一位的工(gōng)作，合(hé)理设置指标也非常重要，投资者的认可和实施是最终该体系(xì)能否(fǒu)具备长期价值的基础。不(bù)过，他也提醒，人为(wèi)的(de)拔估值是很大的认(rèn)知误区，市场化认(rèn)可是基本(běn)的常(cháng)识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价(jià)值与国(guó)家战(zhàn)略价(jià)值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央(yāng)企发展要符合国家战(zhàn)略发展发(fā)向，更(gèng)需要承担(dān)社会公共责任等。而这(zhè)些都应该(gāi)考虑进估值体系之中，也引(yǐn)发市场(chǎng)关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为，对于(yú)国央企(qǐ)的估值方式要充分体现企业(yè)的社(shè)会价值与国家战略(lüè)价值，目(mù)前已经形成了初步的企业(yè)社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业(yè)承担社会价值(zhí)、符合(hé)国家战(zhàn)略发展的价(jià)值？首要任务就构(gòu)建(jiàn)中国特(tè)色的价值评价体系(xì)，改变从以私人(rén)股(gǔ)东权益出发，现金流(liú)折现为主(zhǔ)要方(fāng)法的单一价值估值体系，转向社(shè)会整体价(jià)值观(guān)念(niàn)、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系(xì)，充(chōng)分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值。”博时基金指数(shù)与量化(huà)投资部基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振建也(yě)直言(yán)，近年来国资委(wěi)指导国内(nèi)团队对于(yú)中国(guó)特色(sè)ESG披露与(yǔ)评(píng)价体(tǐ)系不断探索，结(jié)合国(guó)际通用规则，目前已(yǐ)经形成了初步(bù)的(de)企(qǐ)业社会价值评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特(tè)估(gū)”应(yīng)该是(shì)注(zhù)重企业价值的可持续估值，要重视股东、员(yuán)工(gōng)和社(shè)会(huì)责任等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流(liú)、持(chí)续增长的(de)盈利、科技创新对提升企业内在价值(zhí)的积极作(zuò)用(yòng)，这样有利(lì)于提高估值定价(jià)模型的科学(xué)性和有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指数(shù)编制、策略构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟(shú)的量化指标可以使(shǐ)用，包(bāo)括净资产收益率、营业现金比率、资(zī)产负(fù)债(zhài)率、研发经(jīng)费投入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精(jīng)选(xuǎn)基金经理李欣更(gèng)细致分析在(zài)估值思(sī)维、估值结论、估值判断上有变(biàn)化，尤其是(shì)估值的(de)方法和指标(biāo)上，他认为其包(bāo)括产业链上(shàng)下游(yóu)的衡量、全(quán)要素成本等，以(yǐ)及在纵(zòng)向(xiàng)和横(héng)向(xiàng)上(shàng)的(de)研究，强调政策优惠、产业发展、市(shì)场(chǎng)竞(jìng)争力和可(kě)持续发展等各种因(yīn)素与企业价值的关系。这些因素在对估值结(jié)论和(hé)判(pàn)断的影响上，也使(shǐ)得中国(guó)特色的(de)估值体系与(yǔ)传统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有估值结论(lùn)和估(gū)值判断(duàn)的变化，都是为了更好地适应中国的市场和(hé)经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业(yè)估值(zhí)信(xìn)息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经济(jì)学家(jiā)魏(wèi)凤春(chūn)直言，这需要在实践中进(jìn)行探(tàn)索，目前(qián)尚(shàng)没有公认(rèn)的指标可以(yǐ)使用。

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