来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行需(xū)求释放催化下(xià)游消费回暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动(dòng)去库(kù)转向被动去库(kù)。从景气度边际表现看(kàn)，下游(yóu)消费(fèi)制造>；中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)>；上游原(yuán)材料加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地(dì)产等(děng)线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定(dìng)差距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式(shì)修复放缓、海外总需(xū)求回(huí)落预期逐步(bù)兑(duì)现，消费回暖和产业升级(jí)将成为推(tuī)动下一阶(jiē)段国内经济复苏的(de)主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季度(dù)经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造(zào)业，交通运输、房地(dì)产等行(xíng)业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年(nián)初(chū)出(chū)口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年3月(yuè)，制造(zào)业各行业(yè)景(jǐng)气度普遍回暖，多数(shù)从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向(xiàng)经(jīng)济复(fù)苏(sū)初期，供给端修(xiū)复(fù)好于(yú)需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工(gōng)，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周期相关(guān)的酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制(zhì)造行(xíng)业景气(qì)度较高，部(bù)分行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居(jū)中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业(yè)仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有(yǒu)色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复(fù)苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面(miàn)，出行类(lèi)消费快速复(fù)苏(sū)，前期(qī)积压的购(gòu)房、服务消(xiāo)费(fèi)需求得以(yǐ)释(shì)放(fàng)；供给方面，国内复(fù)工复产加快推进，生产端快速(sù)恢(huī)复，是(shì)推动年初出(chū)口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复苏红利驱(qū)动边际转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回(huí)落的(de)预期逐步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自(zì)于消费(fèi)回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一季度居民收(shōu)入向上修复，消费倾向明显回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定性进一(yī)步增强。预计交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复(fù)，家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等(děng)与出行及地产后周期相关(guān)的(de)可选(xuǎn)消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备(bèi)投资(zī)需(xū)求有望(wàng)改(gǎi)善(shàn)，推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落(luò)。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经(jīng)济复(fù)苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复(fù)苏(sū)背(bèi)景下，国内经济(jì)企稳回升。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发(fā)生(shēng)在外(wài)需(xū)回落(luò)、国内经济转向高质量(liàng)发(fā)展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程(chéng)中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的力(lì)量并不均(jūn)衡(héng)，行业(yè)分(fēn)化特征明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们重点从行(xíng)业层面，观(guān)测当前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来看，今年(nián)一(yī)季度(dù)制造业、交(jiāo)通运输业(yè)、房地(dì)产(chǎn)业景气度明显提(tí)升，而(ér)建筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年份的(de)复(fù)合增速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建设农业强国(guó)，推进农业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季度第(dì)二产业增加值增(zēng)速(sù)升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎(yíng)来较快复苏，增(zēng)加值增速(sù)提升至5.9％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全年增速，与(yǔ)去年下(xià)半年之后外需转弱(ruò)、居民(mín)商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度明(míng)显回落，增加(jiā)值增(zēng)速回落至1.9％，低于(yú)去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地(dì)产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增(zēng)加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四(sì)季度(dù)的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于(yú)居(jū)民(mín)出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储(chǔ)和邮政(zhèng)业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)明(míng)显提升，自(zì)去(qù)年四季(jì)度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年(nián)增速；住宿(sù)和餐饮业(yè)增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管高于疫(yì)情三年来(lái)的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于(yú)新(xīn)房(fáng)和二手房销(xiāo)售回暖，今年一季度房(fáng)地产业增加值增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化(huà)，中下(xià)游改善幅(fú)度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度的观测，我们采用量（各行业工(gōng)业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)）与价格（各行业工业品价格增(zēng)速）分别作为供需的衡(héng)量(liàng)指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月度(dù)数据，首先将各行(xíng)业增加值增(zēng)速调整(zhěng)为(wèi)以2019年(nián)为基期的复合(hé)增(zēng)速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度出现普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体去库进(jìn)程(chéng)尚未结(jié)束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际(jì)改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相关的行业(yè)景(jǐng)气度最高，部分(fēn)行(xíng)业步入“量(liàng)价齐升(shēng)”阶段。今年(nián)3月，与居民外出(chū)消费相关(guān)的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价(jià)分位数水平均处在高景气度压线扣几分罚款多少的，压线扣多少分？区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制造景气度有所(suǒ)回落，农副(fù)加工行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐跌”，食(shí)品制造(zào)行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要(yào)与高(gāo)库(kù)存水平(píng)有(yǒu)关，今(jīn)年2月，库存(cún)同比均处在2016年(nián)以来(lái)90％以上(shàng)分位数水(shuǐ)平；而(ér)随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景气度有所(suǒ)回(huí)落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行(xíng)业景气(qì)度居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原(yuán)材料(liào)成本下(xià)跌有关，另一方面，也与年初外(wài)需(xū)表(biǎo)现好(hǎo)于(yú)内需，部(bù)分行业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气机(jī)械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加(jiā)值增速(sù)改善幅度最大，受益于国内(nèi)产业升(shēng)级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制(zhì)造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与房地产(chǎn)新(xīn)开工强度较弱、消费电(diàn)子(zi)行业(yè)周期(qī)性(xìng)走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业(yè)景气(qì)度改善幅度(dù)偏弱，由(yóu)于(yú)行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业仍受(shòu)制(zhì)于价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金属行业生产端(duān)改善幅度(dù)最大，3月增(zēng)加值增速位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业(yè)施工(gōng)回(huí)暖，相关的(de)黑(hēi)色金属、非金属制(zhì)品景(jǐng)气度提(tí)升，但由于库存(cún)水平偏高(gāo)，价格(gé)仍处在下(xià)跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平(píng)；石化链(liàn)条行业生产水平(píng)普(pǔ)遍(biàn)回暖，但(dàn)分位数水平(píng)仍处在50％以(yǐ)下的景气度(dù)偏(piān)低区间(jiān)，今(jīn)年由于能源危(wēi)机缓解(jiě)，产品(pǐn)价格相(xiāng)较去年同期也出现(xiàn)普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高位(wèi)，但出现边际放(fàng)缓，生(shēng)产及价格水平同(tóng)步(bù)回落。这与(yǔ)去年(nián)以(yǐ)来行业产能(néng)持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存(cún)同比处(chù)在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复苏主要受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的购房、服务性需求(qiú)得以(yǐ)释(shì)放；另一方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推(tuī)进，保证供给端的(de)快(kuài)速恢复，是推动年初(chū)出(chū)口数据(jù)好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预期(qī)逐步兑(duì)现(xiàn)，后(hòu)续(xù)驱动国内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着居民收入(rù)提升和消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确(què)定(dìng)性进一(yī)步(bù)增强，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服(fú)务(wù)消费(fèi)，以及家电、家具(jù)、纺服等可(kě)选消费景气度均有望提升。

　　从一(yī)季(jì)度居民收入和消费数(shù)据看，居民收入(rù)增速提升，消费倾(qīng)向开(kāi)始(shǐ)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的(de)复合增速看，今年一季(jì)度，全国居民(mín)人(rén)均可支配(pèi)收入(rù)增速提(tí)升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差(chà)距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带(dài)动(dòng)相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提(tí)振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消费和投资(zī)信心正在筑底。今(jīn)年以(yǐ)来，居(jū)民(mín)储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同(tóng)比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比(bǐ)增量均(jūn)值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居(jū)民(mín)部门新增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同(tóng)比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净(jìng)融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头开始放缓。今年第(dì)一季(jì)度城(chéng)镇储(chǔ)户问卷调(diào)查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储(chǔ)蓄(xù)”的居民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费(fèi)”和“更(gèng)多投资”的居(jū)民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，以及(jí)相关行业设备投资更新，有望(wàng)推动中游装备(bèi)制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美(měi)供需缺口短期(qī)走阔、国内复(fù)工复产加快(kuài)推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利(lì)持续释放(fàng)，以及汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海(hǎi)外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以(yǐ)及新能源产品优势强化，有望维持装备(bèi)制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑(huá)和库存高(gāo)位，对制造业投资扩产造成一(yī)定压力。但随着下游消费稳步修(xiū)复(fù)、二(èr)季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前看，电(diàn)气(qì)机械(xiè)等装备制造(zào)业去库进程(chéng)已(yǐ)进(jìn)入下半场，今年(nián)1-2月专用(yòng)设备、通用设备(bèi)产成品库(kù)存增速呈现触底(dǐ)反弹。随(suí)着需(xū)求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投(tóu)资需求将(jiāng)随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期(qī)国债收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国(guó)债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较(jiào)上周下行2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国(guó)10年期国债收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄(zhǎi)。本(běn)周美国10年期(qī)和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利差较(jiào)上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全(quán)球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合(hé)指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美(měi)欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美(měi)国经济(jì)增长陷入停(tíng)滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最(zuì)近几(jǐ)周美国总(zǒng)体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确(què)定性(xìng)增(zēng)加和对流(liú)动性的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期(qī)美国总体物价(jià)水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示(shì)为应对高通胀，加息步(bù)伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步收紧政(zhèng)策来应(yīng)对高通胀，加息结束后美(měi)联(lián)储将需要在一段时(shí)间(jiān)内维(wéi)持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预(yù)计今年货币政策(cè)将需(xū)要进(jìn)一步进入限制性区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经(jīng)济和金(jīn)融(róng)形势的(de)发展。

　　欧洲央压线扣几分罚款多少的，压线扣多少分？行(xíng)货币政策会议纪(jì)要(yào)公布，绝大多(duō)数委员同意将利率上调50个(gè)基点。4月(yuè)20日(rì)公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通(tōng)胀方(fāng)面(miàn)仍有(yǒu)一段路要走，一些委员认为整体而(ér)言(yán)通(tōng)胀风险倾向于上行。金融市(shì)场(chǎng)紧张局势被视为(wèi)经济和通(tōng)胀前景(jǐng)重大不确定性的来(lái)源。然(rán)而除非形势显著恶(è)化，否(fǒu)则金融(róng)市(shì)场的紧张局势不太可能从(cóng)根(gēn)本上改变(biàn)欧洲央行管理委员会对通胀(zhàng)前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美国“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会(huì)和欧洲(zhōu)议会通过(guò)了(le)一项(xiàng)临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成(chéng)一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体(tǐ)制造市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大(dà)幅(fú)提(tí)升(shēng)芯(xīn)片制造工艺(yì)，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲(zhōu)同行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国(guó)众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债务(wù)上限相关立法措施。白宫需(xū)要开始就(jiù)债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共(gòng)和党希望提高债务上限并(bìng)削(xuē)减支(zhī)出；正在推出一份债务上限相关(guān)立法措施；债(zhài)务法案将(jiāng)设法收回未使用的防疫资金用于(yú)日常开支；法案将减少对国税局的拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿色(sè)产业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部(bù)长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国(guó)无意(yì)与中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未来仍(réng)将(jiāng)强(qiáng)调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任(rèn)何与中国脱(tuō)钩的(de)努力都将是“灾难(nán)性的(de)”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设(shè)性(xìng)和公(gōng)平的(de)经济关系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定(dìng)地捍卫国家(jiā)安全，即使以(yǐ)牺牲中美关(guān)系(xì)为代(dài)价。在(zài)国际关系(xì)中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临(lín)债务(wù)问(wèn)题的(de)新(xīn)兴(xīng)市(shì)场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜(tóng)价(jià)环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的(de)-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中南(nán)、西北以及(jí)西南各(gè)区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由正(zhèng)转负(fù)，环比由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市(shì)商品房成(chéng)交(jiāo)面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应(yīng)面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅(fú)相对上(shàng)月扩(kuò)大(dà)2.6个百分点。蔬(shū)菜价格(gé)环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车(chē)日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末(mò)下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末(mò)下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提(tí)振(zhèn)消费(fèi)持续回升(shēng)的动力；国资委强调(diào)着力发展战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改(gǎi)革委举行(xíng)4月(yuè)份新闻发布会，强调(diào)要提振消(xiāo)费持(chí)续回(huí)升(shēng)的(de)动力。接下来将(jiāng)重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力(lì)推动新能源(yuán)汽(qì)车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就业、收入分配和消(xiāo)费全链条良性循环促进机(jī)制(zhì)；四(sì)是，研究制(zhì)定关于营造放心消费环(huán)境(jìng)的政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委(wěi)党委(wěi)召(zhào)开扩大会(huì)议，强调推动国资央企着力发展实体经济特别(bié)是战略性(xìng)新兴产业。会议(yì)认为，要(yào)更(gèng)好推动(dòng)国(guó)资央企在中国式现代化新征程中走在前列，着力提(tí)升科技自(zì)立自强水(shuǐ)平，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新能力；着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新兴产业(yè)，加快推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化(huà)提(tí)升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会(huì)介(jiè)绍一季(jì)度(dù)工(gōng)业和信息化(huà)发展(zhǎn)状况，表示下一步(bù)将制定实施重点行业(yè)稳增长的工(gōng)作方案(àn)。一是营造(zào)良(liáng)好产(chǎn)业发(fā)展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓(zhuā)实(shí)抓细(xì)部(bù)省协作、部门(mén)协同；二是(shì)推动出口保稳提(tí)质，加大对制造业外贸(mào)企业的支(zhī)持力度，配合有(yǒu)关部门落实好(hǎo)稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量(liàng)供给促进消费；四是持续增(zēng)强(qiáng)发展动能，加快(kuài)战略性(xìng)新兴产业的创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预(yù)期；海外需(xū)求(qiú)超预(yù)期回落。

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