4月美(měi)国就业(yè)报告大超预期，新增就(jiù)业、失业(yè)率(lǜ)、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性(xìng)有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小时(shí)工资(zī)环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出(chū)的(de)是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业(yè)虽超(chāo)预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业(yè)囤积(jī)就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月季(jì)节因子要(yào)高于(yú)以往年份，或(huò)导致非农就业数据偏(piān)高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美(měi)国非农数(shù)据点评

　　4月美国就业报告(gào)大超(chāo)预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有关。其中，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预(yù)期（图(tú)1）。非(fēi)农就业数据与此前超预(yù)期的(de)ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是(shì)需(xū)要(yào)指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期(qī)从(cóng)84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增就业整体(tǐ)回升，其中商品相关行业回升明(míng)显。4月(yuè)商品相关行业新(xīn)增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人(rén)。其(qí)中，制(zhì)造(zào)业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相(xiāng)关行业就业(yè)边(biān)际(jì)改善(shàn)，或(huò)反(fǎn)映制造业边际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月服务业相关行(xíng)业(yè)新增就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出(chū)现分(fēn)化。其(qí)中，医疗保健(jiàn)和商(shāng)业(yè)服(fú)务新增就(jiù)业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月(yuè)回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务(wù)业需求可(kě)能仍(réng)在(zài)走(zǒu)弱。例如(rú)3月(yuè)美国休闲(xián)餐(cān)饮、医(yī)疗保健与(yǔ)零售业的总空缺(quē)约(yuē)384万人(rén)，较22年(nián)12月的470万(wàn)人大(dà)幅下降，回落至21年5月(yuè)的(de)水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新(xīn)低(dī)以及小时工资(zī)增(zēng)速回升，显示劳工(gōng)市场韧性较强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇硅谷银行(xíng)风波的不(bù)确定性冲击，4月失业率仍(réng)然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位(wèi)，反映就业市场(chǎng)韧(rèn)性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时工资增速低(dī)于(yú)其他工资指标(biāo)，4月小时工(gōng)资增速回升后，与其他工资(zī)指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于联储(chǔ)合意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这(zhè)可能加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国(guó)就业市场劳动力(lì)供应(yīng)紧张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧张程度之(zhī)一的职(zhí)位(wèi)空缺(quē)与待(dài)业人(rén)数(shù)之比连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图(tú)表7）。根(gēn)据历史经验(yàn)，当(dāng)前(qián)职(zhí)位(wèi)空缺和求(qiú)职人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期(qī)，预(yù)计2023年(nián)4季度(dù)，美国就业市场才能(néng)更接近(jìn)供(gōng)需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，超预(yù)期(qī)的非农就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经济动(dòng)能或弱于非(fēi)农就(jiù)业数据所指示的水平，后续需要(yào)关注季(jì)节因子扰动(dòng)下降后就业数(shù)据的走势。非农就(jiù)业超预期(qī)叠加(jiā)工资增速回升，预计(jì)联(lián)储将维(wéi)持相对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若(ruò)就业(yè)数(shù)据出(chū)现明显恶化，联储(chǔ)转向的(de)可能性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西(xī)太平洋合众银行等区域银牛鬼蛇神是什么生肖(yín)行股(gǔ)价(jià)大幅下(xià)挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大银(yín)行倒(dào)闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发时(shí)点提(tí)前(qián)，前景存在(zài)较大不确定性（参见《美(měi)国债(zhài)务(wù)上(shàng)限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率(lǜ)叠加不断发酵(jiào)的银行危机以及债务上限(xiàn)风波，金融市场动荡可(kě)能性加大，不排除金融风险以及实(shí)体经济(jì)的脆(cuì)弱(ruò)性(xìng)倒逼联储下(xià)半年转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行(xíng)再现挤兑(牛鬼蛇神是什么生肖duì)风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于预期(qī)，但或(huò)许(xǔ)和季节性有关》

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