文：天(tiān)风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存款在(zài)连续(xù)13个月同比(bǐ)多增(zēng)后，首(shǒu)次回落。

　　在过(guò)去(qù)一年多时间里，居(jū)民部门积攒(zǎn)了一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否(fǒu)顺利释放(fàng)对判(pàn)断经(jīng)济和资本市场走势至关重要。这(zhè)里我们尝试回(huí)答两个问题。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是(shì)不(bù)是超额储蓄(xù)释放的开始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会(huì)受(shòu)到哪些因素的影响。一般影响居民(mín)存款的(de)主(zhǔ)要有(yǒu)这么几种行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融(róng)资产相关(guān)收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费(fèi)减(jiǎn)少、金融资产赎回(huí)、购(gòu)房(fáng)减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消(xiāo)费增加(jiā)、认购金(jīn)融(róng)资(zī)产、购房增加、提前还贷等(děng)则会带动存款回落(luò)。

　　2022年(nián)居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少购房的(de)结(jié)果（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速(sù)放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资(zī)、购房(fáng)等下滑幅度更(gèng)大，所以存款同(tóng)比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一(yī)季度(dù)居民人均可支配收入同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷(dài)款支持(chí)证券(quàn)）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居(jū)民提前还款对存款的拖累相比于(yú)去年(nián)末(mò)略有放缓。

　　但是(shì)，随着居(jū)民消费和购房行为修复(fù)，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消(xiāo)费支(zhī)出同比增(zēng)加345元（低于(yú)收入涨幅(fú)）、购(gòu)房支(zhī)出同比多增(zēng)1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在于理财(cái)市(shì)场的变化。4月居民存款(kuǎn)下(xià)滑可能的原因一是居民存款理(lǐ)财(cái)化；二是(shì)提前还(hái)贷规模(mó)增加。因为居民收入和消费数(shù)据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是(shì)4月存款回落(luò)的(de)核心原因，4月理财(cái)存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以(yǐ)来的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等资产是理财风险降低(dī)、收(shōu)益(yì)回(huí)升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用的(de)结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年理(lǐ)财市场表现(xiàn)逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下(xià)滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时期下滑(huá)的存款利率，存款对(duì)居(jū)民(mín)的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财(cái)对居民的吸引(yǐn)力(lì)则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破净(jìng)率进一步回落(luò)，居民还在继(jì)续增配(pèi)理财产(c感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解hǎn)品，存(cún)款理财(cái)化趋势有(yǒu)望延续。

感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解　　提前还(hái)贷规模扩大是存(cún)款下滑的又一个(gè)原因。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月均值相比于(yú)2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一是因(yīn)为首套房利率还(hái)在下降，居民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首套房(fáng)利率，贝壳(ké)研究院数据(jù)显示(shì)百城首套主(zhǔ)流(liú)房贷(dài)利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续回(huí)落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这会推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说(shuō)，随着(zhe)理财(cái)市(shì)场(chǎng)好转，此前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来(lái)的超额储蓄已经开(kāi)始部分回(huí)流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和(hé)提前还贷在(zài)后(hòu)续(xù)几(jǐ)个月里(lǐ)或继续(xù)成为超(chāo)额存款(kuǎn)的(de)主要(yào)流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显改善(shàn)或(huò)部分表明当下(xià)居民消费意(yì)愿(yuàn)依旧偏(piān)弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持(chí)有分化且并非主要来自消费，后续(xù)超额储(chǔ)蓄对(duì)消费(fèi)的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放(fàng)，房(fáng)地(dì)产销售(shòu)目前已经(jīng)有走弱(ruò)迹象，地(dì)产短期或不(bù)会成为超储的主(zhǔ)要流(liú)向。但是(shì)因为按揭利率存在明显利差，居民(mín)提前还贷行为或(huò)将延续。从这个(gè)角度来(lái)看，主要因为(wèi)少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背景下或(huò)将继续回流(liú)到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构住户存(cún)款余(yú)额+4月新增来进(jìn)行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷款中(zhōng)债务人(rén)提(tí)前偿付的金额(é)在资产池未偿本(běn)金余(yú)额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储蓄释(shì)放弱于(yú)预(yù)期，理财市场波动(dòng)加(jiā)大(dà)

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