近(jìn)期“中特估(gū)”成为A股市场热门(mén)话题，外资机构加强研(yán)究(jiū)。不少国企、央企(qǐ)上市公(gōng)司(sī)已获外资(zī)显著加(jiā)仓。外资机构认为：国企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国(guó)国企已迎来积(jī)极信(xìn)号，投(tóu)资者可(kě)从中挖掘盈利能力持续(xù)改善的标的，从(cóng)而(ér)获得长(zhǎng)期稳健的投(tóu)资回报(bào)。

　　加仓(cāng)国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截至2023年(nián)5月14日(rì)，北向资金净(jìng)买入额最多的10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛阳钼业(yè)、中国石(shí)化(huà)、建(jiàn)设银行、汇川技(jì)术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪(hù)高铁、拓(tuò)普(pǔ)集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股(gǔ)票跻身(shēn)其中。期间(jiān)，吸(xī)金前十大公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民(mín)币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前十的股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报(bào)公(gōng)布，不(bù)少全球主权投(tóu)资(zī)机构跻身国企(qǐ)的前(qián)十(shí)大的股东(dōng)行(xíng)业(yè)。例(lì)如，一(yī)季(jì)度(dù)报告(gào)显示，阿(ā)布达(dá)比投资(zī)局、科威特政府投(tóu)资局(jú)等(děng)多家主权财富基金增持多(duō)家国企央企A股上市(shì)公(gōng)司(sī)股票。例如科威特(tè)政府投资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一(yī)季(jì)度增持(chí)了(le)浦东金桥(qiáo)。挪(nuó)威央行一季(jì)度(dù)新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基金(jīn)截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中国(guó)焦点基(jī)金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地(dì)、中银航(háng)空(kōng)租赁(lìn)、中(zhōng)升(shēng)集团、百度等，含(hán)不少国企(qǐ)公司。而(ér)基金在4月对(duì)这(zhè)些(xiē)国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公司的讨(tǎo)论热(rè)度正在上升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报(bào)告(gào)中解释了蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子他们对于国企改革的看法。报(bào)告(gào)认为，在(zài)中国国企改革(gé)并非(fēi)新鲜事(shì)，但(dàn)是这(zhè)一(yī)次(cì)国企改(gǎi)革事关(guān)重(zhòng)大(dà)。而(ér)资本市场显然已经关注(zhù)到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能是乏人(rén)问津的(de)防(fáng)御性公司。它虽(suī)然有稳健的基(jī)本面(miàn)，收益(yì)预(yù)期也尚(shàng)可，但是可(kě)能不是(shì)大家热衷(zhōng)追捧(pěng)的(de)公司。但(dàn)2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有不(bù)俗表现，包括中石(shí)化、中(zhōng)国铝(lǚ)业等。这(zhè)背后的原因可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改革(gé)”，投资者认为相关方面或敦促国企(qǐ)改善(shàn)治理等以增加股东回(huí)报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的(de)选股(gǔ)标准相关。基于公司的(de)股东回报等(děng)标(biāo)准，不少国企(qǐ)公(gōng)司在过去难以进入部分外资的选股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金(jīn)融类国企公司(sī)截至去年年底的平均每(měi)股(gǔ)盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明国(guó)企公司的资本(běn)效率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向(xiàng)的外(wài)资投资者认(rèn)为国企长期的低估(gū)值为投资者提供了厚厚的安全垫。部(bù)分公(gōng)司(sī)的投资(zī)价值被(bèi)低估(gū)了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果(guǒ)国企改革能(néng)够(gòu)取(qǔ)得成效(xiào)，投资(zī)者(zhě)会重估国企的投资者(zhě)价值。投资者(zhě)对于能够持续提供(gōng)良(liáng)好(hǎo)的股(gǔ)东回报的公司是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平(píng)均每年的净(jìng)资产回报(bào)率在(zài)20％以上。这是为什么(me)贵(guì)州茅台(tái)可以10倍的市净率(lǜ)交易的重要(yào)原因之一。除了(le)房地(dì)产行业，目前来看(kàn)大(dà)部分(fēn)国企的市净率低(dī)于私营企业。

　　除(chú)了股(gǔ)东回报(bào)，国企如何与投资者互动，增(zēng)强透明性是全球(qiú)投资者关(guān)注(zhù)的问题。此(cǐ)外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来(lái)说，如(rú)何在服(fú)务(wù)国家战略的(de)同时增强它的商业效率(lǜ)，如(rú)何(hé)改善激励措施(shī)等。尽管(guǎn)这次改(gǎi)革的(de)成效仍待(dài)时(shí)间检验(yàn)，但是(shì)“注重股(gǔ)东回报”是被(bèi)资(zī)本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票(piào)策略(lüè)师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前(qián)国企主题受到关注，可能个别(bié)股票有一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但是有充分的(de)理由认为国企(qǐ)主题是可持续(xù)的。

　　首先(xiān)，相当一(yī)部分公(gōng)司估值(zhí)仍然(rán)很(hěn)低。虽然它已经从(cóng)极低的水(shuǐ)平(píng)上升，但(dàn)总体来说，国有(yǒu)企业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个高的数字。<蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子/p>

　　其次，如果公司(sī)能够继(jì)续改善(shàn)他们的财务表现，提高每股盈利(lì)水平和利润增长，并通过股息(xī)或(huò)股票回(huí)购，将利润(rùn)分配给股东。这些都将成为(wèi)股票(piào)价格(gé)的驱(qū)动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度(dù)看，他们(men)对国企的持有或配(pèi)置仍然相(xiāng)当保(bǎo)守。因为如(rú)果回(huí)顾过去(qù)的5到(dào)10年，大多数境(jìng)外的观点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资(zī)投资组(zǔ)合经理只关注经济的私营(yíng)部(bù)分。随(suí)着事态改变，他(tā)们有提升配(pèi)置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司(sī)估值(zhí)远(yuǎn)远低于全球同行。不(bù)排除有些公司会受到地(dì)缘政治因素，但全球(qiú)仍(réng)有资金（例如(rú)中东地区(qū)的资金）受地缘(yuán)政治影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公司的股价有了非(fēi)常显著的回升，还有(yǒu)类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必(bì)须持有(yǒu)前瞻性的观点(diǎn)。如果等到(dào)所有的证据都摆在面(miàn)前，那(nà)么他(tā)们已(yǐ)经被市场价格(gé)反(fǎn)映出来，因为市场(chǎng)总是预(yù)先(xiān)反应。所以我(wǒ)们永远不会有百分百的确定(dìng)性或(huò)信心。一些(xiē)积极的变化正在发生。“如(rú)果问(wèn)过去(qù)多年，通(tōng)过观察中(zhōng)国市(shì)场我们(men)学到了什(shén)么？我们(men)学到的重(zhòng)要一课(kè)就(jiù)是：跟随(suí)政府的(de)政策投资。中国的国企已经(jīng)迎来了积(jī)极的信号”。投(tóu)资者需要一些机制(zhì)来从大量的国有(yǒu)企业中筛选出(chū)有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层有改(gǎi)进动力(lì)、有客观证(zhèng)据显示(shì)其盈利能力已经(jīng)改善的企业。同时(shí)，这些企业所处的(de)行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)收益增长(zhǎng)、有(yǒu)良好的资产负债(zhài)表(biǎo)蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子和低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉(huī)补充说(shuō)明道，即(jí)使外国投(tóu)资者很(hěn)重要，真正决定价格的还是(shì)国内投(tóu)资者(zhě)。如果外国投(tóu)资者对(duì)国有企(qǐ)业的兴趣增加，那(nà)将是(shì)对(duì)国有企业股(gǔ)价的额外推(tuī)动(dòng)力。

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