金融界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份物价数据(jù)后，近日关于(yú)所谓(wèi)“通缩(suō)”的话题就不(bù)绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济(jì)学家邢(xíng)自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策(cè)层(céng)提供了充足(zú)的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过(guò)3个月，并且没(méi)有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产(chǎn)能(néng)充(chōng)裕，供(gōng)给端恢复略快(kuài)于需(xū)求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价相对温和(hé)的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举(jǔ)例，疫情之(zhī)后(hòu)货币政策强(qiáng)刺激，带来高通(tōng)胀后果不得不(bù)进(jìn)行(xíng)加息，而矫(jiǎo)枉过正的加(jiā)息过(guò)程又带(dài)来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可(kě)能是我们(men)的(de)优(yōu)势，至(zhì)少给决策层提(tí)供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通(tōng)胀水平较(jiào)低可(kě)以(yǐ)看得更乐观一些，不(bù)必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也(yě)指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标，不会率先(xiān)好转，需要经济环境有明显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较强的转机，才会(huì)慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业(yè)率先复苏，就业为(wèi)什(shén)么也没有(yǒu)特别明(míng)显(xiǎn)改善(shàn)？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫(yì)情前正常年(nián)份服务业能创(chuàng)造800万个就业(yè)岗位(wèi)，但是21年、22年(nián)服务业(yè)只(zhǐ)创造了100万个岗(gǎng)位(wèi)，两(liǎng)年加(jiā)起来(lái)少创造了(le)约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐(yǐn)形(xíng)的失业(yè)，现(xiàn)在服务(wù)业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷(mí)是(shì)有原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回(huí)升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没有回到潜在(zài)增(zēng)速上，只有回到潜在增速上才能够逐(zhú)步消化之前积(jī)压的(de)潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复，大(dà)概(gài)在今年底回(huí)到疫(yì)情前的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价(jià)格指数）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速(sù)双双回落，一季(jì)度新增(zēng)贷款却创(chuàng)纪录，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据(jù)，反映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行(xíng)2023年一季度金融(róng)统计数据有关情况新闻发布会(huì)。央行货币政策司司长(zhǎng)邹(zōu)澜回应称，我国不存在(zài)长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提(tí)法要(yào)合理看待，通缩一般具有(yǒu)物价水平持(chí)续负增(zēng)长、货(huò)币供应量持续下降(jiàng)的特征，且常伴随(suí)经济衰退(tuì)。当前我国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货(huò)币(bì)供应量）和社融(róng)增(zēng)长相对较快，经济(jì)运(yùn)行持(chí)续好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基(jī)数等(děng)因素。邹澜进一(yī)步解释，一(yī)方面，供给能力较强。在稳经济(jì)一(yī)揽子政策有力支持下，国(guó)内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需求回升需(xū)要时间。

　　此外(wài)，基数效(xiào)应(yīng)也有所(suǒ)影响。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高(gāo)基数(shù)扰动(dòng)。货币信贷较快(kuài)增长(zhǎng)与物(wù)价回落并存，本质(zhì)上受时(shí)滞影响。稳健货币政(zhèng)策(cè)注重从供给侧发力，去年以(yǐ)来(lái)支(zhī)持稳增长力度持(chí)续加大，供(gōng)给端(duān)见效(xiào)较快(kuài)。但(dàn)实体(tǐ)经济生产、分配(pèi)、流通、消费(fèi)等环节的效应(yīng)传导(dǎo)有一(yī)个过程，疫情反复扰动也(yě)使企业(yè)和(hé)居民信心偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看，金(jīn)融数据领先于(yú)经济数据，实际上(shàng)反(fǎn)映出供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)的现状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当(dāng)前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济(jì)数(shù)据发(fā)布(bù)会上(shàng)，国家统计发言人付(fù)凌(líng)晖(huī)就近期市场热议的(de)中国经济是(shì)否会陷入通缩进行了(le)回应。他表示，总的来看(kàn)，当前中国经(jīng)济没(méi)有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物(wù)价(jià)会稳步恢(huī)复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从价格表现来看，由(yóu)于(yú)去年基数较高，国际(jì)大(dà)宗商(shāng)品价格涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫(yì)情影响供给偏紧，导致(zhì)去(qù)年二季(jì)度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响今年(nián)二季度(dù)CPI涨幅(fú)可(kě)能保持低位，但这朵朵野花什么微风在田野里什么 朵朵野花迎着微风在田野里翩翩起舞是拟人句吗不(bù)说明通货紧缩。随着下半(bàn)年(nián)影(yǐng)响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中(zhōng)信证券直(zhí)言，当(dāng)前数据呈现复(fù)苏信号明显，通(tōng)缩观(guān)点并不成立(lì)，预计(jì)下半年(nián)基(jī)数效应消退后，CPI同(tóng)比增(zēng)速将(jiāng)开始(shǐ)回(huí)升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是(shì)回暖，而(ér)非(fēi)通缩”，当前朵朵野花什么微风在田野里什么 朵朵野花迎着微风在田野里翩翩起舞是拟人句吗物(wù)价下(xià)降(jiàng)既不全面亦难持(chí)续(xù)，货(huò)币(bì)供应(yīng)创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估了服务(wù)业(yè)和其他(tā)不可贸易品(pǐn)的(de)通胀(zhàng)。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的(de)“不可贸(mào)易(yì)品(pǐn)”，地(dì)价和房价“再通(tōng)胀”是更(gèng)广义的通胀走(zǒu)势(shì)最重要的风(fēng)向标之一。华泰宏观认为，不(bù)论是从居民收入(rù)、居民消费(fèi)倾向(xiàng)、还是居民资产负债表(biǎo)的边际(jì)变(biàn)化(huà)而言，居(jū)民消(xiāo)费能(néng)力(lì)和购房(fáng)意愿在防(fáng)疫政策优化后都在(zài)修(xiū)复，而(ér)非恶化。

　　招商证(zhèng)券(quàn)提到，一(yī)季(jì)度(dù)CPI走势(shì)并不满足央行对通缩的(de)认定(dìng)，其主要反映局部性、外生(shēng)性(xìng)与(yǔ)阶(jiē)段(duàn)性现(xiàn)象，货币供(gōng)应(yīng)（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱看(kàn)似反(fǎn)常，实(shí)则反映疫后复(fù)苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到(dào)，当(dāng)前的物价下行(xíng)不是通缩，而是与基数效应、前(qián)期非经济政策(cè)对企业家信心的冲(chōng)击以(yǐ)及疫情后居(jū)民风险偏好下降(jiàng)有关(guān)。当前中国(guó)经济仍(réng)在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复向好，并且呈现出(chū)服务(wù)业好于工业、内需恢复好于外需的特(tè)点。

　　国民经济研究所副(fù)所长王小鲁称，在货币增长大幅(fú)度(dù)超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格(gé)走低，这不是(shì)通缩，是产能(néng)过剩和消(xiāo)费需求不(bù)足抑制了价格上涨(zhǎng)。这(zhè)种情况下货币(bì)扩张(zhāng)对(duì)促进增(zēng)长(zhǎng)、扩(kuò)大需求不(bù)仅于事(shì)无补，反(fǎn)而推高不良债务，加(jiā)剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前(qián)“类通缩”复(fù)苏的本质是货(huò)币与有效需求或(huò)供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化(huà)、海(hǎi)外市场转向三个原(yuán)因。经济预(yù)期在(zài)经历一轮上修(xiū)与下修后(hòu)，当(dāng)前(qián)宏观预期波动率再次抬升(shēng)，国(guó)军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期(qī)波(bō)动率下降(jiàng)后(hòu)，“类通缩”复(fù)苏(sū)环境延(yán)续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长风格会(huì)相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境下(xià)景气行(xíng)业的稀缺是促(cù)成成长牛的重要外(wài)部因素，物价(jià)水平的(de)回落多与有效需求不足相(xiāng)关(guān)，在传统周期行(xíng)业景气低(dī)迷(mí)的环境下，产(chǎn)业(yè)周期上(shàng)行的成(chéng)长行业(yè)优势(shì)凸显(xiǎn)。

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