4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气度(dù)环比(bǐ)有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零售(shòu)总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建(jiàn)投(tóu)资可能(néng)高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持(chí)续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(毁掉一个老师最好的办法ér)受去年高基数及海外(wài)经(jīng)济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落(luò)，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能(néng)录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价(jià)格(gé)指数或(huò)有(yǒu)所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增(zēng)速维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收(shōu)窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月毁掉一个老师最好的办法中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流(liú)景气(qì)度环(huán)比有(yǒu)所回落，但低基(jī)数效应(yīng)提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率(lǜ)环比上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环比回升2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环(huán)比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度(dù)环比有所下行，但受去年同(tóng)期低基数(shù)提(tí)振同比有所(suǒ)上(shàng)行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子(zi)等(děng)受疫情影(yǐng)响(xiǎng)较大的工业生(shēng)产可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品(pǐn)零售总(zǒng)额(é)同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。4月居(jū)民出行及消费活(huó)跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政(zhèng)策及车(chē)展(zhǎn)等线下活动拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民此前受抑制的旅游(yóu)需求(qiú)得到(dào)集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费(fèi)恢复至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下(xià)居民(mín)消费倾向(xiàng)尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水(shuǐ)平（参考2023年(nián)5月4日(rì)发(fā)表的《快(kuài)评：五(wǔ)一假期消(xiāo)费数(shù)据(jù)的三(sān)个亮(liàng)点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数(shù)提振，预计当月总投(tóu)资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投(tóu)资可能(néng)高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数(shù)据显示4月以来地产需求较3月(yuè)有所走弱(ruò)，房(fáng)建(jiàn)开工节奏也有(yǒu)所(suǒ)放缓。4月(yuè)30大中城(chéng)市销售面积较(jiào)2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城(chéng)二(èr)手房销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库存持(chí)续下行(xíng)，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交(jiāo)量环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手(shǒu)资金(jīn)情况能否回暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销(xiāo)售动能能否再度上行。基(jī)建端(duān)，4月地(dì)方(fāng)新增专项债净发(fā)行3351亿(yì)元，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿(yì)元，可能(néng)支撑低基数下基(jī)建投资继(jì)续上行(xíng)。

　　通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经(jīng)济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内(nèi)需环比(bǐ)回(huí)落拖累食品(pǐn)价(jià)格(gé)下行：4月农(nóng)产(chǎn)品(pǐn)批发价格(gé)200指(zhǐ)数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉米(mǐ)/小麦批(pī)发价(jià)分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上(shàng)行，核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性：义乌中(zhōng)国小商品(pǐn)总价格(gé)指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类(lèi)价格(gé)小(xiǎo)幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可(kě)能(néng)继续下行：一方面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方(fāng)面，海外(wài)经济动能(néng)继续减(jiǎn)弱且内需仍待(dài)恢复，工业(yè)品(pǐn)价格同比(bǐ)继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增速可能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数(shù)或有(yǒu)所下(xià)行(xíng)，但低基数(shù)及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速(sù)维持(chí)高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日(rì)度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出(chū)口或(huò)保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的(de)一(yī)体化产业(yè)链、需(xū)求(qiú)链的(de)格局不断优化(huà)，出口增长韧性可能超预期（参见《中(zhōng)国出口产业链的(de)升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外(wài)，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。预计毁掉一个老师最好的办法(jì)4月(yuè)新增人(rén)民币贷(dài)款约(yuē)1.37万亿元，一(yī)方面(miàn)，企(qǐ)业中长期贷(dài)款延(yán)续年初(chū)至今的较强势头、购房需求回升背景下房贷(dài)/居民贷(dài)款需求有(yǒu)望继续企稳回升，政(zhèng)策性银行(xíng)金融工具继续带动基建(jiàn)投资和(hé)企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷(dài)款增长，信贷周期或继(jì)续保持(chí)强势。信(xìn)贷推动下，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政(zhèng)府债融资较去年同(tóng)期略有走弱。财(cái)政方面，去年留抵退(tuì)税低基数下，财政收(shōu)入增长有望回(huí)升；财政支出、尤其民生(shēng)和基建相关支出有望保持较(jiào)快增长——预(yù)计政(zhèng)策性银行金(jīn)融工具仍是近期(qī)准财政的(de)主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏(sū)不及预期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日发(fā)表(biǎo)的《增(zēng)长动能(néng)环比走弱(ruò)、低基数效应(yīng)凸显》

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