4月美国就业报告大超预(yù)期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非(fēi)农就(jiù)业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场(chǎng)仍(réng)然维(wéi)持(chí)稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但整体仍(réng)在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份(fèn)，或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持(chí)续性(xìng)存在较大不(bù)确定。非农(nóng)发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)美国(guó)非农数据点评

　　4月华夏儿女指什么意思，华夏儿女是啥意思美国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预期的(de)3.6％，位于历史低位(wèi)；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期(qī)（图(tú)1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就(jiù)业市场仍(réng)然维持稳健。但是(shì)需要(yào)指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽(suī)超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业(yè)数据(jù)偏(piān)高，未(wèi)来持续性存在(zài)较大不确定。非(fēi)农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其中商(shāng)品(pǐn)相关行业回升(shēng)明(míng)显。4月商品(pǐn)相(xiāng)关行业新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万(wàn)人。其(qí)中，制造(zào)业、建筑业(yè)等新增就业均边际(jì)回升。商品相关(guān)行业就业边际(jì)改善，或(huò)反映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通(tōng)胀环比也边华夏儿女指什么意思，华夏儿女是啥意思际(jì)回升。4月服务业相(xiāng)关行业新增(zēng)就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医(yī)疗保健和商业服务新增(zēng)就(jiù)业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多(duō)的休闲(xián)酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求(qiú)指标(biāo)指示(shì)，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月(yuè)的(de)470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时(shí)工资增速回(huí)升，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个(gè)百分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低位，反(fǎn)映就业市场(chǎng)韧性较强，短期(qī)仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时工资增速低(dī)于其他工资指(zhǐ)标(biāo)，4月小时(shí)工(gōng)资增速回升后，与其他工(gōng)资指标的差距收(shōu)窄，指示(shì)美国(guó)潜在(zài)的工资增速维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右(yòu)），这可能加大(dà)美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍(réng)在小幅缓解。最能反映就业市(shì)场紧张(zhāng)程度之一(yī)的(de)职位(wèi)空缺与待业(yè)人(rén)数之(zhī)比连(lián)续(xù)三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职(zhí)人(rén)之比的回落速度接近1973年(nián)的高通胀(zhàng)时期(qī)，预计2023年(nián)4季度，美国(guó)就业市场才能更接(jiē)近供(gōng)需平衡(héng)（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的(de)非农就业数据将进(jìn)一步削弱联储的降息意(yì)愿(yuàn)，但(dàn)实际经济(jì)动能或弱于非农就业数据(jù)所指示(shì)的水平，后续(xù)需要关(guān)注季节因子(zi)扰动下(xià)降后就业数(shù)据的走势(shì)。非(fēi)农就业超预期叠加(jiā)工资增速回(huí)升，预计联储将维持相对(duì)市场更加鹰派的立场(chǎng)。若(ruò)就业数据出现明显恶化，联(lián)储(chǔ)转向的(de)可能性将加大。5月(yuè)以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众(zhòng)银(yín)行等区(qū)域银行(xíng)股(gǔ)价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风(fēng)险仍(réng)在发酵（参见《美国(guó)第14大银(yín)行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限(xiàn)触发时点提前，前景存在较大不(bù)确(què)定性（参(cān)见(jiàn)《美国债务上限提(tí)前(qián)触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不(bù)断发酵的银行危机(jī)以及债(zhài)务上限(xiàn)风波，金融市场(chǎng)动荡可(kě)能性加大，不(bù)排除(chú)金融(róng)风(fēng)险以及实体经济的脆弱性倒逼(bī)联(lián)储(chǔ)下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银(yín)行再现(xiàn)挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退(tuì)概(gài)率增加。

　　文(wén)章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预(yù)期，但或许和季节性(xìng)有关》

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