来(lái)源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共(gòng)中央政(zhèng)治局(jú)4月28日召开会议，分析研(yán)究当(dāng)前(qián)经济形势(shì)和(hé)经济工作(zuò)。今年以来，经济增(zēng)长好(hǎo)于预(yù)期。不过当(dāng)前经济恢复(fù)性好转(zhuǎn)，内(nèi)生动力还不强，需求仍然不足。所以，稳增长基调延(yán)续，短(duǎn)期政策不太可能转向(xiàng)收(shōu)紧，但(dàn)是面对高质量(liàng)发展要(yào)求，也没增量刺激政策(cè)。未来扩大需求(qiú)主要依靠自发修复消(xiāo)费，主动稳定投资(zī)。此外，产业政策方(fāng)面(miàn)强调(diào)“实体经济”支(zhī)撑，防(fáng)风险仍然是重点任务。整体(tǐ)咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉看，二季度经济(jì)修复速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本次(cì)会(huì)议首先强调了今(jīn)年的成(chéng)绩(jì)，即“经济增(zēng)长好于预期”，“市场(chǎng)需求逐步恢复，经济发(fā)展呈现回升向好(hǎo)态(tài)势”。从一季度公布的数据看(kàn)，确实好于去年四季度时的预期。但随后会(huì)议也提到“经济(jì咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉)运行好(hǎo)转(zhuǎn)主要是(shì)恢(huī)复性(xìng)的，内生动力还不(bù)强，需求(qiú)仍然不足”。这也使得(dé)经济(jì)转(zhuǎn)型升级面临新(xīn)的阻力，推动(dòng)高质量发展仍需要克服不少(shǎo)困难挑(tiāo)战。

　　我们的(de)理解是(shì)，一季度GDP同比(bǐ)增(zēng)速(sù)为4.5％，相比去年四季度(dù)有明显改善，但距离疫情之前(qián)2019年的(de)6％附近的增(zēng)速，还有较大的差距。所以(yǐ)，经(jīng)济仍(réng)需(xū)政策呵护(hù)。尤其(qí)是(shì)一季度(dù)降准后，就业(yè)压力仍然存在(zài)，我(wǒ)们(men)认为政策短期不会转向收紧(jǐn)。“恢复和扩大需求(qiú)”是当前经济持续(xù)回升向好的关(guān)键所在。

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　　稳增长咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉：也没(méi)增量刺(cì)激(jī)

　　面对高质量的发展要求，会议强调经济要实现“质的有效提升(shēng)”和(hé)“量(liàng)的合理增长”。这(zhè)一(yī)点和去年经济工作会议(yì)精神一致。这也意味着稳增长不会通过强刺激的方式，而是统筹推动“经济(jì)运行持续好转”、“内(nèi)生动力持续(xù)增强”、“社(shè)会预期持续(xù)改善(shàn)”、“风险(xiǎn)隐患持续(xù)化解”。

　　对(duì)于稳增(zēng)长的方式，会议(yì)要(yào)求(qiú)“把发挥政(zhèng)策效力(lì)和(hé)激发经营主(zhǔ)体(tǐ)活力结合起来(lái)”。我们(men)的理解是，下一阶(jiē)段更(gèng)多通(tōng)过(guò)激发市场化的力量去(qù)推动经济修复(fù)，通(tōng)过(guò)改革开放(fàng)的方(fāng)式(shì)激发高质量(liàng)的增长。所(suǒ)以会(huì)议(yì)指出，要坚(jiān)持“两(liǎng)个毫不动摇”，破除影响(xiǎng)各类所有(yǒu)制企(qǐ)业公平竞争、共同发展的法律法规障碍和隐(yǐn)性壁垒。各(gè)类企业(yè)都要(yào)依法(fǎ)合规经(jīng)营。要下决心(xīn)从根本(běn)上解决企业(yè)账款拖欠问题(tí)。总(zǒng)体而言，政(zhèng)策(cè)刺激(jī)空间有限，主(zhǔ)要还(hái)是以提振信心和预(yù)期、激发活力为主要手(shǒu)段(duàn)，让经济自发的内生修(xiū)复。

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　　扩需求：自发修复(fù)消费，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资

　　会议提出，积极的(de)财(cái)政(zhèng)政策(cè)要“加力(lì)提(tí)效”，稳健的货(huò)币政策要“精准有力”，延续了去(qù)年12月会议(yì)的表述(shù)。对于政策的(de)要求，本次(cì)会议强(qiáng)调“形成扩大需求的合(hé)力”，而去(qù)年12月会议(yì)的(de)相关表(biǎo)述(shù)是(shì)“加(jiā)强各类政策协调配合”，这说明扩大需求(qiú)是未来的政(zhèng)策重心。

　　一方面(miàn)，自发(fā)修(xiū)复消费。“要(yào)多(duō)渠道增(zēng)加城乡居民(mín)收入，改善消费环境，促(cù)进文化旅游等(děng)服务(wù)消费”。提高消(xiāo)费，主要还是靠居民劳动收入的自然修复。另一方面(miàn)，主动稳定投(tóu)资。尤其(qí)是(shì)基建投资，是政府主动稳增长的重点。会议提到，在超大特大城市积(jī)极(jí)稳步推进城中村改造(zào)和“平急两(liǎng)用”公共基础设施建(jiàn)设(shè)。

　　此 外， 会议强调，要(yào)把吸引外商投资放在更加重要的位置，稳住外贸(mào)外(wài)资基本盘。要支持有条件的自贸试(shì)验区和自(zì)由贸易港(gǎng)对接(jiē)国际高标准经贸(mào)规(guī)则(zé)，开(kāi)展改革(gé)开放(fàng)先(xiān)行先试。

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　　产业发(fā)展：看重实体经济

　　会议强(qiáng)调(diào)，加快建设现代化产(chǎn)业体系要以“实体经济”为支(zhī)撑。我们的理(lǐ)解是，产业政策的(de)重点是“实体经济”，这里的实体经济并不是整个(gè)GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明(míng)确(què)“要夯(hāng)实科技自立自强根基，培(péi)育壮大(dà)新动能(néng)”；“要巩(gǒng)固和扩大(dà)新能源汽(qì)车发展优(yōu)势(shì)，加快推进充电桩(zhuāng)、储能等设(shè)施(shī)建设和配套电网改造”。会议指出“要重视(shì)通(tōng)用人(rén)工(gōng)智(zhì)能发展，营造创(chuàng)新生(shēng)态”，也(yě)提(tí)到了“重视防(fáng)范风险”。我们认为，人工智(zhì)能发展(zhǎn)到一定程度，监管措施也必然会跟上。此外，在(zài)互(hù)联网领域，要推动平(píng)台企业规范健康发展，鼓励头部平台企业探索创(chuàng)新。

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　　防风(fēng)险也是重点

　　会议提出(chū)，“统筹(chóu)做好中小银(yín)行(xíng)、保险和信托(tuō)机构改革化险工(gōng)作”；再次强调房住不炒，“做好保交(jiāo)楼、保民生、保稳定工(gōng)作(zuò)”；“要加强地方政府债务(wù)管理，严控(kòng)新增隐性(xìng)债务”。我们认为，房地产产业链(liàn)、中小金融机(jī)构的风险出清，仍是大势所趋，地方债务(wù)的风(fēng)险(xiǎn)也需要化解。所(suǒ)以(yǐ)今(jīn)年(nián)和去年最大的不同(tóng)是疫情(qíng)影响(xiǎng)减弱(ruò)，其他方(fāng)面(miàn)的(de)经(jīng)济问题依然是(shì)存在的。

　　整体看(kàn)，二季(jì)度经济修(xiū)复(fù)速度或将放缓，政策(cè)相对克制。

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