4月中国宏观(guān)数据预(yù)览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低(dī)基(jī)数效应提振(zhèn)4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售(shòu)总额(é)同(tóng)比(bǐ)增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受(shòu)低(dī)基数(shù)提振，预(yù)计当月(yuè)总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建投资可(kě)能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续(xù)回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数(shù)及海外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所(suǒ)下行，但低基(jī)数(shù)及外贸需求(qiú)回暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业(yè)生产及物流(liú)景气(qì)度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上游(yóu)工业开(kāi)工率(lǜ)总(zǒng)体持(chí)稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工(gōng)率环比回升(shēng)2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行(xíng)2.7个百分(fēn)点至49.2％的(de)收缩区间(jiān)，且4月物流指数(shù)环比有所下滑(huá)、较21年同(tóng)期跌幅(fú)有所扩(kuò)大：4月，整车物(wù)流指数较3月均(jūn)值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅从3月的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度环比有所下行，但受去年同期低(dī)基数提振同比有所上(shàng)行(xíng)，尤其是汽车(chē)、电子(zi)、机械(xiè)电(diàn)子等(děng)受(shòu)疫情影响较(jiào)大的(de)工业生产可能(néng)上(shàng)行较为明显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行及(jí)消费(fèi)活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月(yuè)均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等(děng)线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量(liàng)较(jiào)2021年同(tóng)期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年(nián)五一假期居民(mín)此前受(shòu)抑制(zhì)的旅游(yóu)需求得到集中释放(fàng)，国(guó)内旅游(yóu)出行人数(shù)及总收(shōu)入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年(nián)的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效(xiào)应”下居民消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)尚未修复至疫情(qíng)前水平(píng)（参考(kǎo)2023年(nián)5月4日发表的(de)《快(kuài)评：五一假期消(xiāo)费数(shù)据(jù)的(de)三个(gè)亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基(jī)数提振，预计当(dāng)月总投资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制(zhì)造(zào)业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月(yuè)以来(lái)地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年(nián)同(tóng)期(qī)下行32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售(shòu)面(miàn)积较(jiào)2021年同(tóng)期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同(tóng)样下行；土地成(chéng)交方面，4月百城(chéng)土地成交面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持续下行(xíng)，截(jié)至4月28日玻璃(lí)库存较(jiào)3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材(cái)成交量(liàng)环(huán)比较3月(yuè)同期分别下行0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往前看，我(wǒ)们(men)将重点关注：1）地产民(mín)企拿地(dì)及在手(shǒu)资金(jīn)情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售(shòu)动能能(néng)否再度(dù)上行。基(jī)建(jiàn)端(duān)，4月地方新增专(zhuān)项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于(yú)2022年同期(qī)的1368亿(yì)元，可能(néng)支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食(shí)品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及(jí)海外(wài)经济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。内需环(huán)比(bǐ)回落拖累食品(pǐn)价(jià)格下行：4月(yuè)农产品(pǐn)批发价格200指数较3月31在沙特打工一年挣多少钱，到沙特打工工资高吗日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行(xíng)，核心CPI仍有韧(rèn)性：义(yì)乌(wū)中(zhōng)国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一方面(miàn)，海外(wài)经济(jì)动能继(jì)续减弱且(qiě)内需仍待恢复(fù)，工业品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，在沙特打工一年挣多少钱，到沙特打工工资高吗4月原油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得(dé)880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但(dàn)低(dī)基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的(de)同(tóng)比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出(chū)口额(é)增长有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日(rì)发表的《4月出口或保持较(jiào)高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非(fēi)洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业(yè)链、需(xū)求(qiú)链的格局不断(duàn)优化(huà)，出口增长韧(rèn)性可能超(chāo)预期（参见《中国出口产(chǎn)业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新增人民(mín)币(bì)贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至(zhì)今(jīn)的较(jiào)强势头、购房需求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求(qiú)有望继(jì)续(xù)企(qǐ)稳回升，政策性银行金融工具继续带动(dòng)基建投资和(hé)企业中长期(qī)贷款增(zēng)长，信贷(dài)周(zhōu)期(qī)或继续保持强势。信(xìn)贷(dài)推动下(xià)，社融同比增速(sù)或(huò)上(shàng)行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权(quán)及政府债融资(zī)较去年同期略有走弱。财政方面，去年留(liú)抵退税低基(jī)数下，财政(zhèng)收入增长有望回升(shēng)；财政(zhèng)支出(chū)、尤其民生和基建相关支出有(yǒu)望(wàng)保持较快增长——预(yù)计政策性(xìng)银行(xíng)金融(róng)工具仍是近期准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预期、稳地产政(zhèng)策不及预(yù)期。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱(ruò)、低基数效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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