5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红利ETF发(fā)布公告称，其(qí)累(lèi)计有效(xiào)认(rèn)购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动(dòng)比(bǐ)例配售。这则小公告(gào)体现出市场对这一“中特(tè)估”主题的追捧力(lì)度。

　　实(shí)际上(shàng)，近期围绕(rào)着“中特估”的行情，市(shì)场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂。实(shí)际上，早在(zài)去年底及今(jīn)年一季度，一些基(jī)金(jīn)经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前(qián)“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为市场关注焦点，中国基金报(bào)采访多(duō)位投研人士(shì)，解析“中特估”这些(xiē)焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发(fā)行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时(shí)，后续(xù)有多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金发行，市场对此充满期(qī)待，如(rú)5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央企科技(jì)引领、央(yāng)企(qǐ)现代能源等ETF也将(jiāng)获批(pī)发(fā)行，更(gèng)有(yǒu)扎堆上报的央国企基金(jīn)在排队入(rù)市(shì)。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基(jī)金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行(xíng)在情(qíng)绪(xù)上(shàng)是构成(chéng)催化因素的，近期银行股大(dà)涨的一个催化(huà)因(yīn)素就是积极(jí)推介相(xiāng)关央企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸(zhū)多主题基金的申报发行，我(wǒ)认为确实会成为引爆行情的(de)催化剂，基本(běn)面、资金(jīn)面、政策(cè)面都在向(xiàng)好，下半年，中特估有(yǒu)可(kě)能独(dú)领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金(jīn)指数(shù)与量化投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建(jiàn)就表(biǎo)示，近(jìn)期密集(jí)申报的国央(yāng)企主题基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几(jǐ)大主题，这样的布局可以更好(hǎo)支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行将成为行情进一步上涨(zhǎng)的催(cuī)化剂(jì)。去年以(yǐ)来公募基(jī)金发(fā)行整(zhěng)体平淡，近(jìn)期多只国央企(qǐ)主题基金申报和(hé)发行，行情火热下将为市场带来增量资金(jīn)，有望(wàng)推(tuī)动进(jìn)一步上涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一(yī)步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅认为，公募(mù)基金(jīn)积(jī)极(jí)布局(jú)央国企主题(tí)基(jī)金，一方(fāng)面是因为新一轮深化国企改(gǎi)革(gé)的大幕将拉开，叠(dié)加“中特(tè)估”概念，央(yāng)国企上(shàng)市公司的投资价(jià)值(zhí)凸显，该主题(tí)的(de)基金将为投资者(zhě)提供更丰富的(de)102693是哪个学校代码，10532是哪个学校代码工具以参与到央(yāng)国企投资。另一方面是落实公募基金行业高(gāo)质量发展的要求，引导更多资金参与(yǔ)央国企(qǐ)改革(gé)，更好发挥(huī)公(gōng)募(mù)基(jī)金服务资本市场改革(gé)、服务实体经济和(hé)国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央(yāng)企相关标的和板块带来增量(liàng)资金(jīn)，提升交(jiāo)易活(huó)跃(yuè)度，有望(wàng)成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构(gòu)性行情明显(xiǎn)，中特估和人工(gōng)智能成(chéng)为两(liǎng)大(dà)明显的(de)主线(xiàn)，而新(xīn)能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基(jī)金(jīn)经(jīng)理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言(yán)，自己目(mù)前(qián)重点关注三大行业，火(huǒ)电(diàn)、券商、军工，这三大行(xíng)业(yè)主要是(shì)央企或地方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本(běn)面在今年会有重大的向上变化(huà)的(de)机会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格(gé)的下(xià)跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益(yì)于今年市场(chǎng)成交(jiāo)量的放大，盈利大(dà)幅(fú)增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企业会进入一(yī)个提质(zhì)增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估是(shì)过去5年10年改(gǎi)革(gé)的成果，是非常基本面的，和他过去(qù)1至2年研究(jiū)投资思路也非常吻合，为(wèi)在(zài)下半年抓住这(zhè)波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视(shì)中(zhōng)特(tè)估的投(tóu)资机会(huì)，判断中特估的机会未(wèi)来三(sān)年分两个阶(jiē)段(duàn)。”融通红利机会基金经理何(hé)龙表(biǎo)示(shì)，第一阶段也就是今年以数字经(jīng)济(jì)和“一(yī)带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收(shōu)益率极(jí)高(gāo)的品种，将会迎来(lái)普涨性的机会。第二阶段(duàn)是未来两年，在主(zhǔ)题性机(jī)会消(xiāo)散以后(hòu)，基(jī)于(yú)顶(dǐng)层设计对国央经营管(guǎn)理价值导向变化，我们(men)判断经营成果随(suí)之改变是(shì)一个慢变量，会在未来两年体现在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目(mù)前在挖掘公司经营层面可能发(fā)生显著正向变化的(de)个股提(tí)前进(jìn)行布局，比(bǐ)如医药和消费等行业。

　　其实一季报(bào)已经显(xiǎn)露出不少基金在行动。国金证(zhèng)券研究(jiū)所数据显示，偏(piān)股主动(dòng)型基金(jīn)2022年(nián)年报前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季报披露(lù)的持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有(yǒu)股票(piào)市值比(bǐ)例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动型基(jī)金的(de)持仓中，占(zhàn)比明(míng)显提高。上述数据(jù)显示，根据偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)2022年(nián)报及2023年一(yī)季报十(shí)大重仓股的(de)数据，剔除个股涨(zhǎng)跌(diē)影响，估计(jì)了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末(mò)股票(piào)总市值比(bǐ)例，一季度超过(guò)30％的偏股主动型(xíng)基金(jīn)主动加(jiā)仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概(gài)念股(gǔ)，但在(zài)一(yī)季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数(shù)据统计也显示(shì)，一季度主(zhǔ)动偏股(gǔ)型公(gōng)募基金(jīn)对港股(gǔ)央国企的持股市值(zhí)比重(zhòng)达到2019年(nián)以来的新高，港(gǎng)股央国(guó)企持(chí)股总市值占港股持股总市值的比重(zhòng)由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2102693是哪个学校代码，10532是哪个学校代码023年一季度的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力(lì)量？

　　构建国(guó)央企专门的(de)股票库

　　可以说中(zhōng)国(guó)特色估值体系，正深(shēn)刻影(yǐng)响基(jī)金(jīn)公(gōng)司的(de)投(tóu)研，落实到(dào)日常的投研(yán)流(liú)程(chéng)和实(shí)践之中，不(bù)少基金公司在加大投研力量，更有专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员(yuán)过(guò)去对(duì)国央企的固(gù)定思维(wéi)，需要(yào)实地考察国(guó)央企，并且需要利用当前国(guó)央企愿意交流(liú)的契机，多花(huā)精力去(qù)进行跟踪(zōng)发(fā)现变化。

　　另一(yī)方面，融(róng)通基金在(zài)行动(dòng)上，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖行(xíng)业的(de)所有国央企构建(jiàn)专门的股票库，并进(jìn)行长期(qī)跟踪，包(bāo)括考察其实地调研的的成果，了(le)解国(guó)央企经(jīng)营思路和财(cái)务(wù)导向的变化，结(jié)合行业趋势和(hé)特征，寻找价值洼地，发现预(yù)期差(chà)。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅也谈(tán)到“认识”上(shàng)的重视。他表(biǎo)示，通过深(shēn)入学习，对“中(zhōng)特(tè)估”有了更深刻(kè)的(de)认识：首(shǒu)先要认识市场体(tǐ)制机制、行业(yè)产业结构、主体持续发展能力(lì)等方面所体现的鲜明中国元(yuán)素(sù)和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应(yīng)该是(shì)在(zài)此基础上构建的具有(yǒu)时代特征和中国特(tè)色、符合(hé)国家战略导(dǎo)向的(de)估(gū)值体系，而不是简单套(tào)用(yòng)国(guó)外的(de)传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是这个概念所涉及(jí)到的(de)行业和公司(sī)，一直在(zài)发生(shēng)的变化。”万家基(jī)金经理章(zhāng)恒(héng)表示(shì)，万家基金一直(zhí)非常关注传统产(chǎn)业的(de)变化，诸如(rú)煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因(yīn)此也是一(yī)定能够抓住中特估这(zhè)波行情(qíng)的机会的。同时，随(suí)着时局(jú)的变化，也在增加(jiā)相关(guān)行业的研究力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合信基金首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是资本市(shì)场使命，投资者需要(yào)学习领会并针对(duì)原有的(de)估值体系(xì)进行改造，以适应现实的(de)需要(yào)。明(míng)确该(gāi)体(tǐ)系的框架(jià)是第一位(wèi)的工(gōng)作，合理设置(zhì)指标也(yě)非常重要，投资者的认可和实施是最终该体(tǐ)系(xì)能否具备(bèi)长期价值的(de)基础。不过，他(tā)也提醒，人(rén)为的拔估值是很大的认知误区，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不可(kě)误(wù)判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国(guó)企(qǐ)是(shì)国(guó)民(mín)经济的支(zhī)柱，国企央企发展要符合国家(jiā)战略发展(zhǎn)发向，更需要承担社会公共责任等。而这些都(dōu)应该考虑进(jìn)估(gū)值体系(xì)之(zhī)中(zhōng)，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的(de)基金经理认为，对于国央(yāng)企的(de)估(gū)值方式要充分体现企业(yè)的社会(huì)价(jià)值(zhí)与国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)价值(zhí)，目前已经形成(chéng)了(le)初步(bù)的企业社(shè)会(huì)价值评价(jià)体系。

　　“如(rú)何(hé)定价国有企(qǐ)业承担社会价值、符合国家战略发展的价(jià)值？首要任务就(jiù)构(gòu)建中国特(tè)色(sè)的(de)价(jià)值评价体(tǐ)系，改变从以私人股东权(quán)益出发(fā)，现金流(liú)折现为(wèi)主要方法的单一价(jià)值估值体(tǐ)系(xì)，转向社会(huì)整体价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价(jià)体系(xì)，充(chōng)分体现企业(yè)的社会价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)。”博时基(jī)金指数(shù)与量化投(tóu)资(zī)部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指(zhǐ)导国内(nèi)团队对于中国特(tè)色ESG披露(lù)与评价体系不断探(tàn)索，结合国(guó)际通用规则，目前已经形成了初102693是哪个学校代码，10532是哪个学校代码步(bù)的企业社(shè)会价值评价体系(xì)，其中(zhōng)包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央(yāng)企业上市公司(sī)环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基金经理王帅(shuài)也认为(wèi)，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是(shì)注重企业(yè)价值的可持(chí)续估值，要重视股东、员工和社会(huì)责任等(děng)要素对企业稳健成(chéng)长(zhǎng)的重大意(yì)义，重视稳定的现金流(liú)、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内(nèi)在价值的积(jī)极(jí)作用，这(zhè)样有利(lì)于提高估值定价模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制、策略构(gòu)建等实务工作中，都有成(chéng)熟(shú)的(de)量(liàng)化指(zhǐ)标(biāo)可以使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负债(zhài)率(lǜ)、研发经(jīng)费(fèi)投入强度(dù)等等(děng)。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选(xuǎn)基金(jīn)经(jīng)理李欣更细(xì)致分(fēn)析(xī)在(zài)估(gū)值思(sī)维(wéi)、估(gū)值(zhí)结论、估值判断(duàn)上有变化(huà)，尤其是估值的方(fāng)法和指标上，他(tā)认为其包括产业链上下(xià)游(yóu)的衡量(liàng)、全要素(sù)成本等，以(yǐ)及在纵向和横(héng)向上(shàng)的研究，强(qiáng)调(diào)政策优惠、产业发(fā)展(zhǎn)、市(shì)场竞争(zhēng)力和可持(chí)续发展等各(gè)种因素与(yǔ)企业价值的关系。这些因素(sù)在对(duì)估(gū)值结论和判断(duàn)的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的估值体(tǐ)系与传统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估(gū)值思(sī)维(wéi)的变化，还有(yǒu)估值结论(lùn)和(hé)估值判断(duàn)的变化，都是为了更好地适应中国的市(shì)场(chǎng)和经济特(tè)点，提供(gōng)更精准(zhǔn)、更合理的(de)企(qǐ)业估值(zhí)信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春直言(yán)，这需要在实践中进行探索，目前尚(shàng)没有公认的指标可以使用。

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