公募基金交易结算模式再(zài)现创新突破(pò)！

　　继过往较为常见(jiàn)的(de)托管人结算(suàn)模式(shì)和券商结算模(mó)式之后，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在(zài)基金行业悄然流行。

　　据中国基(jī)金报记者了(le)解，2022年3月初成立的博道盛兴(xīng)一(yī)年持有期混合是(shì)首(shǒu)只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的基金，该基(jī)金由博道基金(jīn)、广发证券、兴(xīng)业银行三方合作推出。目前正在发行的(de)易方达中证(zhèng)软件(jiàn)服务(wù)ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出(chū)也吸(xī)引了(le)行业各方(fāng)目(mù)光，据业内人士(shì)透(tòu)露(lù)，除了(le)广发(fā)证券有落(luò)地的基金产品之(zhī)外，其(qí)他券商、基金(jīn)公司也在关注(zhù)研究这一(yī)新的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位(wèi)业(yè)内人士看来(lái)，目前基金结(jié)算模(mó)式迎来(lái)新(xīn)时(shí)代。券商结算、银行(xíng)结(jié)算(suàn)、类QFII结(jié)算三类模式各有优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算模式(shì)，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”逐(zhú)渐(jiàn)落地

　　在公募(mù)基金25年的(de)历史(shǐ)长河中，托管人(rén)结算模(mó)式(shì)是(shì)最早(zǎo)出(chū)现也(yě)是(shì)最为成(chéng)熟(shú)的基金(jīn)结算模式。到(dào)了2017年，券商结算模(mó)式启(qǐ)动试(shì)点，成为基金公司(sī)撬动券(quàn)商资源的有力抓(zhuā)手，之后(hòu)由(yóu)试(shì)点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如(rú)今，新(xīn)的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在行业各方探索中落地(dì)。

　　据中国基(jī)金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”的基金。而(ér)目前正在(zài)发(fā)行的(de)易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基(jī)金(jīn)分别由(yóu)博道、易方达两家基金(jīn)公司(sī)与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中(zhōng)，广发证券是率(lǜ)先有落(luò)地基金产品(pǐn)的券商，据了解，其他(tā)券(quàn)商也(yě)在(zài)积极研究这一新的业务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是(shì)指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通过(guò)证(zhèng)券公司进行交易申报，由托管银行(xíng)进行结算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在托管银行(xíng)的托管账户，无须银证转(zhuǎn)账到证券公司。这也成(chéng)为类QFII模式的(de)与一般(bān)券结模(mó)式(shì)的最大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中存放(fàng)在托管(guǎn)银(yín)行，在券商开(kāi)立的资金账户无需实际(jì)上的银证(zhèng)转账存入(rù)资(zī)金，每(měi)个交易日基金公司采用申报交易(yì)额度(dù)，使用虚头寸资金(jīn)的方式进(jìn)行场(chǎng)内交易，券商根据已申(shēn)报的交易额度(dù)每日滚(gǔn)动(dòng)计(jì)算(suàn)产品(pǐn)资金账户虚头寸(cùn)资金(jīn)余额，以(yǐ)实现对产品场(chǎng)内(nèi)交易额度(dù)的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易通过经纪券商完(wán)成(chéng)，仍(réng)然保留了原(yuán)先券商交易结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)的交(jiāo)易(yì)前(qián)端控(kòng)制、验资验券(quàn)的优(yōu)点，同(tóng)时资金结(jié)算由托管行完成，解决了部分托管(guǎn)行比较关注的(de)托管资(zī)金(jīn)归属保管问题，一定程度(dù)上调(diào)动了托管行的积极性。

　　在(zài)博时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基金(jīn)与证券(quàn)公(gōng)司结算模式的(de)选择(zé)，更好(hǎo)地满足各(gè)方差异化(huà)的需求，也(yě)印(yìn)证了(le)券商财富管理转(zhuǎn)型(xíng)已经进(jìn)入更加成熟(shú)和(hé)高(gāo)速发展阶(jiē)段 ，多(duō)样的结算模式(shì)备选可以有(yǒu)助于降低运营风(fēng)险 、提升效率，促进公募基金、券(quàn)商渠道、基(jī)金投(tóu)资人共(gòng)赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是对(duì)于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较好运(yùn)营效率带来的(de)优质交易体验(yàn)的同时(shí)，兼(jiān)顾券商与(yǔ)基金公司(sī)的(de)商(shāng)业利益深(shēn)度(dù)捆绑(bǎng)。随(suí)着“买方投顾业务，产(chǎn)品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将进一步(bù)促进，金融机(jī)构为(wèi)广大投资人提供更多的(de)交易工(gōng)具选择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了(le)现行客户交易结算资金的三方存管框架(jià)，谈及(jí)这类模式(shì)的创新点，平(píng)安基金总结(jié)为三大方面：“一是(shì)虚(xū)头寸(cùn)：实(shí)现虚头寸指令对接，资金无需(xū)三方存(cún)管；二(èr)是交(jiāo)易交收分离：证券(quàn)公司对产品场内交易进行前端验资验券(quàn)；三是日终资金(jīn)对(duì)账(zhàng)：实(shí)现(xiàn)证券公司与托管人系(xì)统(tǒng)对接(jiē)对账。”

　　加强交易(yì)前(qián)端验(yàn)资验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠(qú)道(dào)的商(shāng)业模式创新

　　作(zuò)为一种新的交(jiāo)易结算模(mó)式，投资者对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生。相比过往(wǎng)的结(jié)算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些(xiē)优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分(fēn)析指出，从销(xiāo)售端上看(kàn)，ETF的募(mù)集和日常(cháng)申购赎(shú)回都通过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业(yè)务也是通过券商完成，可以(yǐ)全方位的跟券(quàn)商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对产品场内交易进行前端验资验(yàn)券，可有(yǒu)效防控异常(cháng)交易和超买(mǎi)风险(xiǎn)。”博道基金表示(shì)。

　　“对(duì)于公(gōng)募基金管(guǎn)理人(rén)而言(yán)，公募类(lèi)QFII结算模式，较传(chuán)统托管银行结算模式(shì)，有两(liǎng)方面(miàn)好处：一(yī)是，加强了交易前端验资验券(quàn)功(gōng)能(néng)，优化交易(yì)监(jiān)控和头寸(cùn)透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道(dào)商业模式的(de)创(chuàng)新，类(lèi)似与(yǔ)券商(shāng)结算模式，捆绑了商业利(lì)益，有利于券商(shāng)代买市占率的提升(shēng)。博时基(jī)金(jīn)券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也谈了自己的看法。

　　他(tā)进一步(bù)分析称，“相(xiāng)较券商结(jié)算模式，公募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处：一(yī)是，无需银证(zhèng)转账即可调整场内(nèi)外(wài)资金分(fēn)布，效(xiào)率有(yǒu)所提升；二(èr)是，简化了开户(hù)环节，免去了三方(fāng)存管登记确(què)认。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为，对于基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼(jiān)顾资金使用效率(lǜ)与风险控制两方面的需求，相？过往(wǎng)的结算模式体现出了？定优势。相(xiāng)比(bǐ)券商结算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模(mó)式下无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资(zī)金分布，效率有所提升，同时也简化(huà)了(le)开户环节，免(miǎn)去了三？存管登(dēng)记确认；而相比托管人结算(suàn)模式，类QFII结(jié)算模(mó)式下加强了交易前(qián)端验资验券功(gōng)能，可优化交易监控和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要优势归(guī)结为以(yǐ)下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金(jīn)不是(shì)集中于原来的证券公(gōng)司资金(jīn)账(zhàng)户，仍然(rán)存放(fàng)在托管行账户，实现的方式是(shì)需要将托管(guǎn)行和券商打通。通过“虚(xū)头寸”将(jiāng)托管行和券商(shāng)打(dǎ)通(tōng)，免去银(yín)证转(zhuǎn)账的(de)步(bù)骤(zhòu)，解决(jué)了普通(tōng)券(quàn)结模式下资(zī)金分散管理，资(zī)金划(huà)拨(bō)时(shí)间受银证转账(zhàng)时间范(fàn)围限制(zhì)的(de)痛点。日(rì)常投资运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如(rú)，定期费用支(zhī)付、新股新(xīn)债缴款(kuǎn)与(yǔ)银行间账(zhàng)户(hù)之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式，一定量减少了证(zhèng)券资金账(zhàng)户开户与银(yín)证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于(yú)明确(què)各方(fāng)职(zhí)责所在，以(yǐ)及完善(shàn)业务风险管理(lǐ)。通过交易交收分离，证券公司前端验资验(yàn)券可有效防控异常交易和超买(mǎi)风险，托管(guǎn)人负(fù)责交收(shōu)；日(rì)终资(zī)金对账实现证券公司与托管人系统对接对账(zhàng)，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基金同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的(de)几点(diǎn)不足之处：一方面，类似托管人结算模(mó)式(shì)，该(gāi)模式与(yǔ)托管人结(jié)算模式一致，对(duì)投资组(zǔ)合(hé)而言(yán)需按月(yuè)计算(suàn)缴纳最(zuì)低结算备付金(jīn)与保证机制(zhì)；另一方面，虚头寸(cùn)机(jī)制(zhì)下，管理人、托管人与券商(shāng)三(sān)方(fāng)需每日确立场内/外(wài)资金分配比例(lì)。取决(jué)于投资(zī)组合(hé)交易特(tè)征，将增加(jiā)日常投资运(yùn)营(yíng)管理工作。

　　起步(bù)阶(jiē)段或吸(xī)引头部基金(jīn)公司跟随

　　实(shí)现(xiàn)基金、券商、银行三方共赢

　　从业内(nèi)观察看，不少基金公(gōng)司对类QFII结(jié)算模式(shì)的关(guān)注度较(jiào)高，也在筹备(bèi)或启动相应的(de)合作。不过，参(cān)与这(zhè)类业务还涉(shè)及(jí)系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募(mù)产(chǎn)品的(de)限制仍(réng)有(yǒu)待(dài)解(jiě)决(jué)等问题，初期(qī)或更多是头(tóu)部基金公司参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也在公司(sī)内部对这一业务进行了探(tàn)讨，业(yè)务(wù)操作上的(de)障(zhàng)碍并不大(dà)。”一家(jiā)基(jī)金公司人士(shì)表示，这(zhè)类业(yè)务具备一定吸引力，相(xiāng)比较托管行结算模式和券商结算模式，这一模(mó)式(shì)可以同时激发银(yín)行、券商双(shuāng)方的(de)销(xiāo)售力度，同时在(zài)此类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段参与(yǔ)，存在(zài)明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，关于(yú)类QFII结(jié)算模(mó)式仍处于发展(zhǎn)初期，该(gāi)模式(shì)特点(diǎn)鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募(mù)产(chǎn)品的(de)限制(zhì)仍(réng)有(yǒu)待解决，成(chéng)为主流结算模(mó)式仍不具(jù)备条(tiáo)件。展(zhǎn)望未来，预计相关金(jīn)融机构对该(gāi)模式会(huì)保持(chí)高度(dù)关注，会成为选择之一。

　　平(píng)安基金相关人士更有信心，认为这(zhè)是一(yī)个基金、券商、银行三(sān)方共赢的模(mó)式，有望成为新的行(xíng)业发(fā)展(zhǎn)趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)较传统券结模式、托管人(rén)结算(suàn)模(mó)式均(jūn)有比较优势；对托(tuō)管人而言，产品资金全额留存在(zài)托管(guǎn)账(zhàng)户(hù)，无需银(yín)证转账(zhàng)；对证券公(gōng)司提高(gāo)服(fú)务(wù)机构客户的(de)能力，也加强了(le)公司(sī)品牌影响(xiǎng)力(lì)。

　　不过，基金公司开启类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，也涉及不少系统改造，尤(yóu)其是托管(guǎn)行和(hé)券商(shāng)。网络用语kfc啥意思，网络用语KFC啥意思博道基金就(jiù)表示，对基金公司(sī)来说，总体保(bǎo)留(liú)沿用券商(shāng)结算模式下的场(chǎng)内交易前端验资(zī)验券相关流程和(hé)业(yè)务系统，个别如清算模块涉及(jí)一些(xiē)小改(gǎi)动。但券商和托管行的系统(tǒng)改动较(jiào)大，如在系统(tǒng)直连(lián)、账户(hù)管理(lǐ)、场内清算、场(chǎng)外(wài)清算等多个环节(jié)需要进行升级(jí)改造。

　　目前已经实现的模式来(lái)看，主要是广发证券(quàn)、兴业(yè)银行、基金公司三(sān)方参(cān)与。而记者从(cóng)业内了解到(dào)，也有一些银行、券(quàn)商(shāng)对此也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三(sān)类模式

　　基金(jīn)行业发(fā)展25年以来，结算(suàn)模式发生了重(zhòng)要变化(huà)，从单一模(mó)式走向(xiàng)券商结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算模式三类(lèi)模式的(de)时代。

　　自公(gōng)募(mù)基(jī)金诞生起，采取的就(jiù)是银行托管人结算模式，到目前(qián)已(yǐ)25年了，仍然是目前公(gōng)募基(jī)金结算的主流模式(shì)。这一模式是，基金管理人租用券商的(de)交易席(xí)位直连报(bào)盘交易所，托管人作为(wèi)特殊结算参与人(rén)与中国(guó)结算(suàn)进行资金和证券的清算交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启动试(shì)点(diǎn)，并于2019年初由试点转常规，至今已历时(shí)5年有余。随着运作(zuò)机制渐稳、结算(suàn)效率(lǜ)改(gǎi)善及券商财富管理(lǐ)业务高速发展，券结模(mó)式自2021年迎来(lái)爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券结模式。根(gēn)据中(zhōng)金(jīn)公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与规模(mó)分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式(shì)，基(jī)金结(jié)算模式(shì)也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道基金(jīn)相(xiāng)关人士(shì)就表(biǎo)示，券商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结(jié)算模式(shì)，每种(zhǒng)结算模(mó)式各有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人可(kě)以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限度(dù)的调(diào)动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的(de)持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴随(suí)着权益(yì)市场行(xíng)情修复及券商(shāng)财富管理业务高速(sù)发展(zhǎn)，在主动权(quán)益基金、ETF在内的指数(shù)型基(jī)金等产品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上(shàng)述平(píng)安基金相(xiāng)关(guān)人士(shì)表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券(quàn)结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶段券商结算模式在(zài)中小基(jī)金公司中(zhōng)更加普遍。中(zhōng)小(xiǎo)基金相对来说获得(dé)银(yín)行(xíng)渠(qú)道的(de)营销支持难度较(jiào)大，券结(jié)模式能有效推动券商(shāng)和基金公司的合(hé)作关系，有助于中小基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过(guò)，上述人(rén)士也(yě)表示，券(quàn)结模式保网络用语kfc啥意思，网络用语KFC啥意思有(yǒu)量会更稳(wěn)定一些，对于托管行有一(yī)个制衡的作用。以前是小公司(sī)为(wèi)主，现在也有一些大公司陆续开始(shǐ)试水，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时基(jī)金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，券(quàn)商结算(suàn)模式的发展，已经(jīng)从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量”时代：发展的边(biān)际(jì)制约因(yīn)素，也从“投(tóu)入成(chéng)本较大、技术(shù)系统探索较困难”转(zhuǎn)变为(wèi)“产品策略与市场环(huán)境(jìng)及需求的(de)匹(pǐ)配度、业绩表现(xiàn)与客户体验的(de)舒(shū)适度、销(xiāo)售(shòu)服务与渠道陪(péi)伴(bàn)的契合度(dù)”。券商(shāng)结算模式，将基金公司、基金产(chǎn)品与券商渠(qú)道的中长(zhǎng)期利益深(shēn)度绑定；在此(cǐ)模式下，竞(jìng)争(zhēng)格(gé)局会发生分化，回归(guī)“买方投顾陪(péi)伴(bàn)模式”的(de)服务本(běn)质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务”的基金(jīn)公司(sī)和证券公司会受益(yì)于这一发展变化。

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