文：天风(fēng)宏观宋雪(xuě)涛突然不理男人了男人会难受吗，突然不理男人了男人会难受吗为什么/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居(jū)民存款在连续13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部(bù)门积攒(zǎn)了一大(dà)笔(bǐ)超额(é)储蓄。今(jīn)年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放对(duì)判断经济和(hé)资本市场走势至关重要。这(zhè)里我们尝试回答(dá)两个问题(tí)。一是4月居(jū)民存款(kuǎn)同(tóng)比多减是不(bù)是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存款会受到(dào)哪些因素的影(yǐng)响。一般影(yǐng)响居民存款的主要有这么几种(zhǒng)行为(wèi)：可支配(pèi)收入、消费支出(chū)、金融资产相关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产(chǎn)赎(shú)回(huí)、购房减(jiǎn)少会推动存款(kuǎn)增(zēng)加(jiā)；反之，收入(rù)减少、消费增加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提(tí)前(qián)还贷等则(zé)会(huì)带动(dòng)存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年居(jū)民存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多(duō)增(zēng)7.9万(wàn)亿是居(jū)民(mín)少消费(fèi)、少投资、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放(fàng)缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度(dù)更大(dà)，所(suǒ)以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财存(cún)款化的(de)结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财(cái)存续规模(mó)相比于2022年(nián)末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行(xíng)办理速(sù)度放(fàng)缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷(dài)款支持证(zhèng)券(quàn)）条(tiáo)件早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存(cún)款的拖(tuō)累相(xiāng)比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为(wèi)修复，其对存款的支撑(chēng)力度减(jiǎn)弱，一季度(dù)人(rén)均(jūn)消费(fèi)支出同(tóng)比增(zēng)加345突然不理男人了男人会难受吗，突然不理男人了男人会难受吗为什么元（低于收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模(mó)更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核(hé)心的不(bù)同在于理(lǐ)财(cái)市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑(huá)可能的原因一(yī)是居民存款理财化；二是提前还贷(dài)规模(mó)增加(jiā)。因(yīn)为居民(mín)收入和消费数据(jù)不足，暂时无(wú)法(fǎ)判断消(xiāo)费和收入在4月对(duì)存款的(de)影响。

　　存(cún)款突然不理男人了男人会难受吗，突然不理男人了男人会难受吗为什么回流(liú)理财(cái)是4月存款回(huí)落的核心(xīn)原因，4月理(lǐ)财(cái)存(cún)量规模环比增加1.26万(wàn)亿(yì)至(zhì)25.5万亿，结束(shù)了自去(qù)年(nián)10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居(jū)民增配(pèi)理财等资产(chǎn)是(shì)理财(cái)风险降低(dī)、收(shōu)益(yì)回升和(hé)存款利率下滑共同作用的(de)结果。受益于(yú)债券市场走(zǒu)强，今年理财市场(chǎng)表现逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时(shí)期下滑的(de)存款利率(lǜ)，存款对(duì)居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模上(shàng)看，随着破净率进一(yī)步回落，居民还在继续增配理(lǐ)财产品，存款(kuǎn)理财化(huà)趋势有望延续(xù)。

　　提前还(hái)贷(dài)规模(mó)扩(kuò)大是存款下(xià)滑(huá)的(de)又一个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相比于(yú)3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是(shì)因(yīn)为首套房利率还在(zài)下降，居(jū)民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等多地(dì)继续降低(dī)首套房利(lì)率(lǜ)，贝(bèi)壳研究(jiū)院(yuàn)数据显示(shì)百城首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续(xù)回落1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此(cǐ)前因(yīn)居(jū)民少消费、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房等积攒下来的超额(é)储蓄(xù)已经开始部(bù)分回流理财市场了，且5月初这一(yī)趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续(xù)几个月里或继续成为超(chāo)额(é)存(cún)款的主要(yào)流(liú)向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游人均消费水(shuǐ)平未(wèi)见(jiàn)明显改(gǎi)善或部分表(biǎo)明(míng)当下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有(yǒu)分(fēn)化(huà)且(qiě)并非主要来自消费，后续(xù)超额储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧(jiù)偏(piān)弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需(xū)求逐渐释放(fàng)，房地产销售目前已经有走弱迹象，地(dì)产(chǎn)短期或不会成为超储的主要流向(xiàng)。但是因为按揭利率存在(zài)明显利差，居民提前还贷行(xíng)为或(huò)将延续。从这(zhè)个角度来看，主(zhǔ)要因(yīn)为(wèi)少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储蓄(xù)，在理(lǐ)财市场环境好转和存款利率(lǜ)下滑的(de)背景下或将继续回(huí)流到理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机构住(zhù)户存款余额(é)+4月(yuè)新增来(lái)进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷(dài)款中债务人提前偿(cháng)付的金额在资产池未偿本金余额的(de)占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售(shòu)变动超预期(qī)，超额储(chǔ)蓄释放弱于预(yù)期，理(lǐ)财市(shì)场波(bō)动(dòng)加(jiā)大

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