文：天风宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这是(shì)居民存(cún)款在连续13个(gè)月(yuè)同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间(jiān)里，居民部门(mén)积攒了(le)一大笔超额储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔超额储蓄(xù)能(néng)否顺利(lì)释放对(duì)判断经(jīng)济和资本(běn)市场走势(shì)至关(guān)重要。这里(lǐ)我们(men)尝试回答两个(gè)问题。一(yī)是(shì)4月居民存款同比多减是不是(shì)超额储蓄释放(fàng)的(de)开始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取(qǔ)决于存(cún)款会受到哪些因素的影响。一(yī)般影(yǐng)响(xiǎng)居(jū)民存(cún)款(kuǎn)的(de)主要有这么几(jǐ)种行为(wèi)：可支配(pèi)收入、消费(fèi)支出、金(jīn)融资产相关(guān)收支(zhī)和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入(rù)增长、消(xiāo)费(fèi)减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产(chǎn)赎回、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推动存款增加(jiā)；反(fǎn)之，收入减(jiǎn)少、消费增(zēng)加、认购金融资产、姜子牙活了多少岁购房(fáng)增加、提(tí)前还贷等则会带动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同(tóng)比多(duō)增(zēng)7.9万(wàn)亿是居(jū)民少消(xiāo)费、少投资、少购(gòu)房的结果（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为(wèi)投资、购(gòu)房等(děng)下滑幅度(dù)更(gèng)大，所以存款(kuǎn)同比大幅多(duō)增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财存款化的结果。

　　一(yī)季(jì)度居民人均可支配收(shōu)入同比(bǐ)增长525元，理财(cái)存(cún)续规模(mó)相比于2022年(nián)末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度(dù)放缓等因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回(huí)落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年末(mò)略(lüè)有放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居民(mín)消(xiāo)费和购房行为(wèi)修复(fù)，其对存款的支撑力度(dù)减弱，一季度人均消(xiāo)费支(zhī)出同比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为(wèi)支撑因素(sù)的规模更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核(hé)心的不同在(zài)于理财市(shì)场的(de)变化。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下滑可能的原因(yīn)一(yī)是居(jū)民(mín)存款理财(cái)化；二是提前还贷规模增加。因为居(jū)民(mín)收入和(hé)消费数据不足，暂时(shí)无法判断消费和(hé)收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理(lǐ)财是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理财(cái)存(cún)量规模环比增加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来的(de)下行趋势(shì)，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配(pèi)理财(cái)等(děng)资产是理财风(fēng)险降低、收(shōu)益回升和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑共(gòng)同作(zuò)用的结果(guǒ)。受益于债券(quàn)市场走强，今年理财市(shì)场表现逐步(bù)好(hǎo)转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利率，存(cún)款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破净率进一(yī)步回落(luò)，居民还在继(jì)续增配理财产品，存款理财(cái)化趋势有望(wàng)延(yán)续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是(shì)存款下滑的(de)又(yòu)一个(gè)原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比(bǐ)于2月低点上(shàng)行4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民(mín)加大提前还(hái)贷力度一(yī)是因为(wèi)首套房利率还在下降，居(jū)民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继(jì)续(xù)降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究(jiū)院数据(jù)显示百城首套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回(huí)落1个(gè)BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月(yuè)份部分积(jī)压的还贷业(yè)务(wù)在(zài)3、4月份办(bàn)理，这会(huì)推(tuī)动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民(mín)少(shǎo)消费、少投资(zī)、少买(mǎi)房等(děng)积攒(zǎn)下(xià)来(lái)的超额储蓄已(yǐ)经开(kāi)始部分回流理(lǐ)财市场(chǎng)了，且5月初这一(yī)趋势(shì)还(hái)在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前还贷在后(hòu)续几(jǐ)个月里或继(jì)续(xù)成为(wèi)超额存款的(de)主要流向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游人(rén)均(jūn)消费水平未见明显(xiǎn)改善或部分表(biǎo)明当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并(bìng)非主要(yào)来自消费，后(hòu)续(xù)超额(é)储(chǔ)蓄对消费的(de)支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房需求逐渐释放，房(fáng)地产(chǎn)销售目前(qián)已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期(qī)或不会(huì)成为超储的主要流向。但(dàn)是因为按揭利率(lǜ)存(cún)在明显利差，居民(mín)提前还(hái)贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房(fáng)、少投资而积攒下来(lái)的(de)储蓄，在理财市(shì)场环境(jìng)好转和存款(kuǎn)利率下滑的背景下或(huò)将继续回流(liú)到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金(jīn)融机构住户存款余(yú)额+4月新增来进行估(gū)算(suàn)

　　2早偿率是指(zhǐ)在个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)中债务(wù)人提前偿付的金额(é)在资产池(chí)未偿(cháng)本金余额(é)的(de)占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财(cái)市场波(bō)动加(jiā)大

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