美国债务(wù)上限(xiàn)危机暂时“告(gào)一段落(luò)”——美东(dōng)时(shí)间5月31日，美国国会(huì)众议院通(tōng)过了一项关于联邦政府债务上(shàng)限和预算的法案，隔日(rì)参议院通过，根(gēn)据法案政府(fǔ)开支将受到上限制约直至2024年结(jié)束，但可以避(bì)免发生债务(wù)违约。根(gēn)据美国(guó)国会预算(suàn)办(bàn)公(gōng)室数据，目前(qián)美国联(lián)邦债务规模(mó)约为31.46万亿美元，占(zhàn)其(qí)国内生(shēng)产总值比例已超(chāo)过120％，相当于每个美国(guó)人负(fù)债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美国已103次调整债(zhài)务上限，尽管未曾出现过实质性(xìng)债务违约(yuē)，但(dàn)债务上(shàng)限危(wēi)机仍可从市场预期、流动性、风(fēng)险偏好、借贷成本等机(jī)制作用于全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人士(shì)对《中(zhōng)国基金报》记者表示(shì)，在目前美国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)情景下，中(zhōng)长(zhǎng)期看(kàn)美(měi)债上限违约风险难以(yǐ)忽视，亚洲(zhōu)等新兴市场股票(piào)表现将更具韧性(xìng)，而市(shì)场关注的(de)重点也将重(zhòng)新回到(dào)美(měi)联储的货币政策(cè)上来。

　　危机暂缓新兴市场股票(piào)表(biǎo)现(xiàn)更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国(guó)政府债务共(gòng)有22次触及法定上限，每(měi)次债务(wù)上限触及(jí)后表示第一的词语四字，古代表示第一的词语均得到了上调或暂(zàn)停，只是经(jīng)历的时间长短不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债务(wù)上(shàng)限(xiàn)解决前(qián)后，标(biāo)普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年(nián)债务上限解决前后，标普500指数最大(dà)下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在本(běn)次债务危机谈判过程中，亚洲(zhōu)市(shì)场反应参差，日经225指数创1990年(nián)以(yǐ)来新高，香港恒生指(zhǐ)数(shù)则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资总(zǒng)监(jiān)办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美(měi)国彻(chè)底违约的可能(néng)性非常低，但此前因(yīn)为市(shì)场担(dān)忧发(fā)生(shēng)发生(shēng)违约，很多国家和行业都遭(zāo)到抛售，但这次亚洲市(shì)场表(biǎo)现相对(duì)于美国和发(fā)达市场更具韧性，得益于(yú)较佳的盈利(lì)增长前景和具(jù)吸(xī)引力(lì)的相对(duì)估值，尤(yóu)其看(kàn)好(hǎo)中国(guó)、泰国(guó)和韩(hán)国(guó)。

　　具(jù)体就中国市(shì)场而言，瑞(ruì)银CIO认为(wèi)，盈(yíng)利才是(shì)关(guān)键(jiàn)催化剂(jì)。中国今年首季盈(yíng)利增长较去(qù)年第四(sì)季有所改善，有助(zhù)提振对中国资产(chǎn)的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市(shì)场策略师赵耀(yào)庭也(yě)对记者表示(shì)，债务协议的顺利通过消(xiāo)除了美(měi)国乃至全球(qiú)面临的(de)一个不明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航信托宏观策略总监吴照银对记者称(chēng)，因投资者对两党(dǎng)达成一致有确(què)定的预期，所以(yǐ)近期美国以(yǐ)及全(quán)球资本市场(chǎng)并没有对美国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)问题过(guò)度(dù)反应，整体表(biǎo)现平(píng)稳。

　　中长期看美债上限违约风险难以(yǐ)忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类资(zī)产对于美(měi)债危机的(de)叙事反应都较为(wèi)平(píng)淡，但野村东方国际证券资产管理部总经理(lǐ)兼(jiān)投资总监肖令君对记者表示，从中长期的资产配置(zhì)角(jiǎo)度出发，诸如美债上限(xiàn)等类似的尾部风险事件难以(yǐ)忽(hū)视。

　　“对冲(chōng)投资组合的(de)下行(xíng)风险，主要考虑两(liǎng)点：一是多元化低相关性资产配(pèi)置、二是支付保(bǎo)险费(fèi)的另类策略，为组合提供下行保护。回(huí)顾美债上限危(wēi)机历史，看到避险(xiǎn)资产如美(měi)元、美债、黄金在通常(cháng)较风(fēng)险资(zī)产(chǎn)呈现明显的超额收(shōu)益，因此(cǐ)组合配(pèi)置(zhì)中保有一定比例的避险资产有助(zhù)对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述道(dào)。

　　长江证券在黄金与美债季度展(zhǎn)望中(zhōng)也提到(dào)，黄金作(zuò)为(wèi)典型的避(bì)险资产，国际金价将(jiāng)有支撑，短期(qī)或继续走(zǒu)高(gāo)，因为美债利率短(duǎn)期内(nèi)仍会高位震(zhèn)荡(dàng)，通胀(zhàng)不确(què)定性仍然较(jiào)高，同(tóng)时(shí)全(quán)球(qiú)整体(tǐ)风险因素在(zài)提(tí)高。

　　肖(xiào)令君还提(tí)到，另一方面，极(jí)端危机环(huán)境下，大类资产(chǎn)会(huì)呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期，市场无(wú)差别(bié)抛售一切资产增持现金，传(chuán)统避险资产随同风险资(zī)产一(yī)起下(xià)跌(diē)，因(yīn)此(cǐ)以期权保护组合下行风险是(shì)另一种方式。美债违(wéi)约(yuē)并(bìng)非(fēi)我们的(de)基(jī)准假设，如果出现此(cǐ)类尾部风险，做多(duō)波(bō)动率、以及做空风(fēng)险(xiǎn)资(zī)产的衍生品策略将显著受益(yì)。

　　瑞银(yín)首席美国(guó)经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市场(chǎng)的最佳非(fēi)对(duì)称对冲策略是做空美国高评级银行(xíng)（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠(gāng)杆、估值(zhí)紧绷(bēng)）和美国(guó)REIT（出现更(gèng)严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性(xìng)更(gèng)高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄(huáng)俊则对记者表示，美债上限的提(tí)升，将促进美联储停止紧缩货币政策，对美股(gǔ)也是一(yī)大利好(hǎo)。他(tā)还认为，美(měi)国政府的财政支出得到了保证，在两年内可以继续举债。最近两周(zhōu)的(de)美债(zhài)谈判(pàn)关键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市场(chǎng)报(bào)以(yǐ)乐观(guān)。可(kě)见随(suí)着美债(zhài)上限谈判的尘埃落定，美股仍有望(wàng)进一步有良(liáng)好(hǎo)表现。

　　市场重点再次回(huí)到(dào)

　　美国财政政策和(hé)货币(bì)政(zhèng)策上

　　美国参议院(yuàn)已经投(tóu)票通过债表示第一的词语四字，古代表示第一的词语(zhài)务上限法案，市(shì)场关注(zhù)焦点再度回到美国(guó)未来的财(cái)政政策和货币政策(cè)上。肖令君认为(wèi)，如果(guǒ)未出现黑天鹅事件，预计联(lián)储仍将贯彻(chè)数据依赖原则，联储(chǔ)可能会持续(xù)关注就(jiù)业数据和(hé)工商业(yè)运行情况，等待市场自(zì)然降温(wēn)至浅萧条(tiáo)后再开启(qǐ)降息，年内降(jiàng)息的乐观预期存在(zài)修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据(jù)上看(kàn)，美国经济韧性好于预期，如果(guǒ)年核心PCE指(zhǐ)标继续(xù)反弹走高，不(bù)排除联储还(hái)会继续加息(xī)的可能，但加息周期已接近尾声，利(lì)率基本(běn)见顶的趋势不(bù)会改变(biàn)，因(yīn)此预计加(jiā)息对市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀(yào)庭(tíng)认为，债务上(shàng)限协议通过后(hòu)，美国财政(zhèng)部预(yù)计(jì)将可于未来7个月发(fā)行(xíng)逾6000亿美元的国债。随(suí)着(zhe)市场(chǎng)流(liú)动性(xìng)收(shōu)紧，这或将产(chǎn)生显著的吸力作用。债券收益(yì)率或将随着资(zī)本流(liú)出经济而上(shàng)升(shēng)。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则称，接下来美国财政(zhèng)部的工(gōng)作重点是(shì)如何为美(měi)债找到买家，其中(zhōng)有三个重要看点，即第一，美(měi)联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否要调(diào)整货币政策停(tíng)止缩表抛售美债；第二(èr)，以(yǐ)中国为代表的(de)贸易顺差国(guó)是否购(gòu)买美债；第三(sān)，美国国内普(pǔ)通(tōng)家庭可(kě)能成为购买(mǎi)美(měi)债异军突(tū)起的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接下来(lái)是否要调整货(huò)币(bì)政(zhèng)策停止缩表抛售美债(zhài)。如果美(měi)联储缩表卖出美(měi)债，美国财政(zhèng)部(bù)发行美债（向市场卖出）这(zhè)无疑会给美债(zhài)市场造成极(jí)大(dà)抛压(yā)。他总结道，美债(zhài)的重新发行，有可能促使(shǐ)美联储美(měi)联储停止(zhǐ)加息和(hé)缩表。在(zài)5月美联储FOMC申明中删(shān)除了此前暗(àn)示未来还会加息的措辞，需要关注6月利率决议中(zhōng)美联储(chǔ)是否能进一步确(què)认(rèn)停(tíng)止紧缩的态度。

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