4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回落(luò)，但低(dī)基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社(shè)会消费(fèi)品零(líng)售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月(yuè)低(dī)基数影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受低基数提振，预(yù)计当(dāng)月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资(zī)可能(néng)高位上(shàng)行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价格(gé)持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基数(shù)及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录(lù)得(dé)880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸(mào)需求(qiú)回暖可(kě)能支撑出口(kǒu)增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工(gōng)业(yè)开工(gōng)率总体持稳：焦化开工率环(huán)比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月(yuè)制(zhì)造(zào)业PMI较(jiào)3月下行(xíng)2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较(jiào)21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅(fú)亦从3月的10.4％日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国扩(kuò)大至17％；公(gōng)共物(wù)流园区吞(tūn)吐(tǔ)指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行，但受(shòu)去年同期低(dī)基数提(tí)振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子等受(shòu)疫情影响较(jiào)大的工业生产可(kě)能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社(shè)会消费(fèi)品(pǐn)零售总额同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月(yuè)低(dī)基数影响。4月居民出行(xíng)及消(xiāo)费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电(diàn)影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年同期(qī)10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各品(pǐn)牌出台降价政策及车展等(děng)线(xiàn)下(xià)活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一(yī)假期(qī)居民此前受(shòu)抑制的旅游需求得到集中(zhōng)释(shì)放，国内旅游出行人数及总收入均超过(guò)2021及2019年(nián)水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期(qī)消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样(yàng)受低基(jī)数提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资(zī)同比小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投资可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投资回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频数据显示4月以来地(dì)产需求(qiú)较3月(yuè)有(yǒu)所(suǒ)走(zǒu)弱，房建开工节奏也(yě)有所放缓。4月(yuè)30大中城市(shì)销售面(miàn)积较2021年同期(qī)下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回(huí)落(luò)；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地(dì)成(chéng)交方面，4月百城土(tǔ)地成交面(miàn)积较2022年同(tóng)期(qī)同(tóng)比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国工节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，玻璃库存(cún)持续下行，截至(zhì)4月28日玻(bō)璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时(shí)水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿(ná)地及在手(shǒu)资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地产销售动(dòng)能(néng)能否再(zài)度上行。基建端，4月(yuè)地(dì)方新增专(zhuān)项债净发行(xíng)3351亿(yì)元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支撑低基(jī)数(shù)下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价(jià)格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环(huán)比(bǐ)回(huí)落拖累食品价格下行(xíng)：4月农产品(pǐn)批(pī)发(fā)价(jià)格(gé)200指数较(jiào)3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中(zhōng)国小商品(pǐn)总价格指数较(jiào)3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续(xù)下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高(gāo)；另一(yī)方面，海外经济(jì)动能继(jì)续减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品价格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格(gé)较3月环(huán)比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数下(xià)、预计4月(yuè)名(míng)义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格(gé)指数(shù)或有所下(xià)行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比(bǐ)增(zēng)长，比3月(yuè)的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美(měi)元计）出口额(é)增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持(chí)高速(sù)（参(cān)见2023年5月4日(rì)发表的(de)《4月出口或保(bǎo)持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业链、需求链的格局(jú)不(bù)断优化，出口(kǒu)增长韧(rèn)性(xìng)可(kě)能超(chāo)预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新增人(rén)民币贷(dài)款约1.37万(wàn)亿(yì)元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较强势头、购房需求回升(shēng)背(bèi)景下房贷/居民贷款需(xū)求有(yǒu)望(wàng)继续(xù)企稳回升，政策性银行金融工具继(jì)续(xù)带动基建投资和企业中(zhōng)长期(qī)贷(dài)款(kuǎn)增长，信(xìn)贷周期(qī)或继续(xù)保(bǎo)持(chí)强势(shì)。信贷推动(dòng)下，社融同比增速(sù)或(huò)上行(xíng)至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权(quán)及(jí)政(zhèng)府债融资(zī)较去年同期略有走弱(ruò)。财政(zhèng)方面(miàn)，去年留抵退税低基数下(xià)，财政(zhèng)收入增(zēng)长有望回升；财政(zhèng)支(zhī)出、尤其民(mín)生和基建(jiàn)相关支(zhī)出有望保持较快增长——预计政策性(xìng)银行金融工具仍(réng)是近(jìn)期准财政的主(zhǔ)要发(fā)力渠道。

　　风险提(tí)示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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