近日，2022年营业收入(rù)303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元的兴发集团(tuán)，其旗(qí)下子公司兴福电子公布科创(chuàng)板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子(zi)的(de)主要产品(pǐn)是(shì)磷酸、硫(liú)酸(suān)等，其电子级磷(lín)酸产鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点(chǎn)品是半导体加工过程(chéng)中的关键材料，公司客(kè)户包(bāo)括(kuò)长江(jiāng)存(cún)储、华虹集团、中芯国际(jì)等，也获得大基金二(èr)期入股。

　　不过有意思的是(shì)，兴福电子(zi)第二大客户竟(jìng)然(rán)是可口可乐，这也(yě)无意间透(tòu)露了一(yī)个冷(lěng)知识——可口可乐生(shēng)产过程中使(shǐ)用的(de)磷酸，原来不只是常规的食品级磷酸，还用(yòng)到了更(gèng)高纯度的电子级磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子间接控股(gǔ)股东(dōng)还与第二大股(gǔ)东有可复活的对赌协议。且其(qí)中一条比(bǐ)较(jiào)少见，即在兴(xīng)福电子正式(shì)申(shēn)报(bào)IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子(zi)主要从(cóng)事从事湿(shī)电子化学品(pǐn)业务，公司产品包括磷(lín)酸、硫(liú)酸等。公司磷酸(suān)产品按(àn)照(zhào)纯度等级分(fēn)为电子级磷酸、食品级磷酸，电(diàn)子级磷酸可分为IC级磷酸(suān)和面(miàn)板(bǎn)级(jí)磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高到低分别为(wèi)：IC级磷酸(suān)＞面(miàn)板(bǎn)级磷酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电(diàn)子在生产电(diàn)子级磷酸(suān)、电子级硫(liú)酸的同时会产(chǎn)生(shēng)部分食品级磷(lín)酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级(jí)磷酸的(de)主营业务收(shōu)入(rù)为1929.29万元(yuán)。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要，数据来(lái)源(yuán)：申报稿

　　这里有个(gè)点值得一看，兴福电(diàn)子2022年第二(èr)大客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿显示(shì)的主要销售内容为磷酸产(chǎn)品。这个销售金额比兴福电子(zi)当(dāng)年(nián)食品级(jí)磷酸的主(zhǔ)营业(yè)务收入多出了(le)4994.81万元。原(yuán)因(yīn)是，兴福电子电子级(jí)磷酸产品除销(xiāo)售给集(jí)成电路行业(yè)、显(xiǎn)示面板行(xíng)业客户外，还销售给可口可乐公司、化(huà)工品贸(mào)易商等其他行业客(kè)户。由(yóu)于可口可乐公司(sī)对(duì)磷(lín)酸产品的品质要求高于(yú)一般的食品级(jí)磷酸(suān)，公(gōng)司(sī)销(xiāo)售给可口可乐(lè)公司的磷酸(suān)产品等级实际为(wèi)符合食(shí)品级要(yào)求(qiú)的面板级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴(xīng)福电子2020年(nián)至(zhì)2022年（下称“报告(gào)期(qī)”）的营业(yè)收(shōu)入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利润分(fēn)别(bié)为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元(yuán)。

　　这(zhè)里有(yǒu)三个看(kàn)点(diǎn)。一(yī)是，兴(xīng)福电子2022年12月进行过前期(qī)会计差错更(gèng)正及追溯(sù)调整(zhěng)，比如兴福电子(zi)原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电(diàn)子2022年非经常性损(sǔn)益为4528.14万元。某(mǒu)会(huì)计师事务所合伙人对记者表示，非经常性损益是指公司发生的与经营业务(wù)无(wú)直接关系(xì)，或是虽与经(jīng)营(yíng)业务相关，但由于其性质、金额(é)或发生频(pín)率，影响了(le)真实、公允地反映公司正常(cháng)盈(yíng)利能力的各项收入(rù)、支出。

　　扣(kòu)除非经常性(xìng)损益(yì)后，兴福电(diàn)子2022年归母净(jìng)利(lì)润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调(diào)整摘(zhāi)要(yào)，数据来源：申报稿

　　第三(sān)个点为，兴福电子2020年(nián)至2022年(nián)业绩增长与主(zhǔ)营业务毛(máo)利率提(tí)升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛利(lì)率，已经超过申报稿列举的同行业可比公司平均(jūn)水(shuǐ)平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公(gōng)司(sī)陆续实现众多集成电(diàn)路客户(hù)的产品认证及(jí)批量(liàng)供货，毛利率水平较(jiào)高的(de)集成电路用湿电子化学品销售收入占(zhàn)比持续提升，且公司根(gēn)据部分产(chǎn)品原材料价格上涨情况适时调高了产品销(xiāo)售价格，使得2021年和(hé)2022年毛利率维持在较高水平(píng)。

　　那么，在此情况(kuàng)下，兴福电子(zi)未(wèi)来毛利(lì)率还有多(duō)少(shǎo)上升空(kōng)间？如果不靠涨价(jià)，兴福电子(zi)未来是否(fǒu)还能持续提高(gāo)业绩？

　　从股权结构来(lái)看(kàn)，兴福电子(zi)控股股东为(wèi)上市公司(sī)兴发集团，其直接(jiē)持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股(gǔ)东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子(zi)第二(èr)大股(gǔ)东为国(guó)家(jiā)集成电路(lù)基金二期，持股比例(lì)为9.62％。需(xū)要指出的是，兴福电子间接控股(gǔ)股东(dōng)宜(yí)昌兴发与国家集(jí)成电路基(jī)金二期之间(jiān)存在(zài)对赌协议(yì)。虽然随(suí)着兴福电子IPO，相(xiāng)关(guān)协议已经终止，但回购(gòu)权和随售权存(cún)在可以“复活”的条件，且其中一条(tiáo)比较少见，即“兴福电子正(zhèng)式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是指(zhǐ)通(tōng)过上市委审议，还是指拿到(dào)证(zhèng)监(jiān)会(huì)批(pī)文？

　　如果是指通(tōng)过(guò)上(shàng)市委审议，虽然申报IPO后的18个月内(nèi)没有上会(huì)结(jié)果的企业(yè)比较少，但不是没有例外。比如(rú)，截至2023年5月10日(rì)，上(shàng)交所科创板栏目显示，处于正常待(dài)审核阶段的(de)合合(hé)信息和先正达，受理日期(qī)已经超过(guò)18个(gè)月。

　　如果(guǒ)是(shì)指拿到证监会批(pī)文，也有(yǒu)企业(yè)超过。比如，截(jié)至2023年(nián)5月10日，上交(jiāo)所(suǒ)科创(chuàng)板栏目显示，20家提交注册的企业中有2家受理日期已经过去(qù)18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是(shì)指哪个？如果18个月后(hòu)，彼时兴(xīng)福电子处于(yú)正常IPO流(liú)程中，又会(huì)演绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发(fā)行不超过(guò)1亿股，占发行后总股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子达到的目(mù)标估值为54亿元。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月(yuè)对兴福电子(zi)增(zēng)资(zī)时，公司的投(tóu)后(hòu)估值为24.96亿元。考虑稀(xī)释作用(yòng)后，15家战略(lüè)投资者的增(zēng)值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季(jì)度业绩如(rú)何(hé)？

　　兴福(fú)电子重(zhòng)大经常(cháng)性关联采购主要(yào)系向(xiàng)关联方采购黄磷、液体三氧化硫等原材(cái)料(liào)、电力等(děng)能源以及建筑工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福(fú)电(diàn)子的重大(dà)经(jīng)常性(xìng)关联采购金(jīn)额（不含建鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点筑(zhù)工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占(zhàn)营业(yè)成本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数(shù)是向(xiàng)间(jiān)接控股股东宜昌(chāng)兴发的下(xià)属公司采购。

　　细(xì)项来(lái)看(kàn)，兴福电子(zi)部(bù)分主(zhǔ)要原材料的关联采购占比较高。比如，报告期内，公司普(pǔ)通黄(huáng)磷关联采购金(jīn)额占同类产品采购(gòu)总额的(de)比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三(sān)氧化硫关联采(cǎi)购金额占同类产品采(cǎi)购(gòu)总(zǒng)额的比例(lì)均(jūn)为 100.00％。

　　另(lìng)外(wài)申报(bào)稿显(xiǎn)示，在主营(yíng)业务方面，兴(xīng)福电子是控股股东兴(xīng)发集团合(hé)并(bìng)报表范围内唯一从事湿电子(zi)化学品相关业务的主体，与兴发集团及其控制的其(qí)他(tā)公司主营业务及应用领域不同。

　　虽(suī)然兴(xīng)福电子没有(yǒu)在(zài)申(shēn)报稿中对(duì)2023年第一季度业绩进行预测，但(dàn)兴发集团2023年第一季度(dù)的业绩并(bìng)不(bù)好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发(fā)集(jí)团归母净(jìng)利润为4.49亿(yì)元，同(tóng)比下(xià)降73.87％。对此，兴(xīng)发集(jí)团在公告(gào)中表示，归母净利润较(jiào)上年同(tóng)期大幅降低，主要是受市场供需变化影响，自2022年下半(bàn)年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格持(chí)续下(xià)跌，在(zài)今年一季度跌幅扩(kuò)大，至一(yī)季度末，草甘(gān)膦价格已(yǐ)跌至行业(yè)成本线附(fù)近，有机硅DMC已跌(diē)破行业成本线。在价格下跌过(guò)程中，公司上述产(chǎn)品产(chǎn)销量同(tóng)比均出现大幅下(xià)滑。

　　兴(xīng)发集团也在公(gōng)告(gào)中(zhōng)谈及(jí)湿(shī)电子化学品，即公司(sī)湿电子化(huà)学品、特种化(huà)学品、食品添加剂等成长性产品市场需求总体良(liáng)好，盈利(lì)能(néng)力(lì)保持稳定。

　　但是(shì)兴(xīng)发集团另一则公(gōng)告显示，湿电(diàn)子化(huà)学(xué)品2023年第(dì)一季(jì)度平均(jūn)售价为8250.4元(yuán)/吨，相较(jiào)2022年第一季度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第一季度(dù)统(tǒng)计(jì)口径不太(tài)一样(yàng)，销(xiāo)量数据(jù)不太好(hǎo)找，所以不(bù)太好具体(tǐ)判断湿(shī)电(diàn)子化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子(zi)2023年第一(yī)季度的业绩具(jù)体(tǐ)表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发(fā)集团公(gōng)告(gào)

　　违法违规(guī)方面，兴福电子(zi)曾受到宜昌市猇(xiāo)亭区城(chéng)市管理执法局的(de)行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴(xīng)福电子无(wú)证建(jiàn)设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电(diàn)子(zi)控股(gǔ)股东兴发集(jí)团的(de)副总经理赵勇(yǒng)于2023年4月被上交所予(yǔ)以监(jiān)管警示(shì)的(de)决定(dìng)，原因是赵勇交易兴(xīng)发集团可(kě)转债构成短(duǎn)线交易。

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