金融界4月21日(rì)消息 自国(guó)家统计局4月11日(rì)发布(bù)3月份物价数(shù)据后(hòu)，近日关于所谓(wèi)“通缩”的(de)话题就不绝于(yú)耳。摩(mó)根斯坦利(lì)中国首席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层(céng)提供了(le)充足(zú)的政(zhèng)策(cè)空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我(wǒ)们(men)从疫情中复(fù)苏走过3个月，并且(qiě)没有(yǒu)采取(qǔ)强(qiáng)刺(cì)激，更多靠内生动(dòng)力，由(yóu)于我(wǒ)们(men)产能充裕，供(gōng)给(gěi)端恢复(fù)略快(kuài)于需求(qiú)端，通(tōng)胀暂时(shí)起(qǐ)不来，有(yǒu)利于物价相(xiāng)对温(wēn)和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发(fā)达国(guó)家举例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后(hòu)果不得不进行加(jiā)息，而矫枉过(guò)正(zhèng)的加息过(guò)程又带来银行业(yè)震(zhèn)荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势(shì)，至少给决策层提(tí)供(gōng)了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对(duì)于近(jìn)期中国通胀水(shuǐ)平(píng)较(jiào)低可以看得更乐观一(yī)些，不必担心中国会(huì)陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是(shì)一个(gè)滞(zhì)后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要(yào)经济环(huán)境有(yǒu)明显改(gǎi)善、企业(yè)感到盈利、订单有(yǒu)比较强的(de)转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业(yè)率先复(fù)苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢(xíng)自强指出，现在还(hái)处于经(jīng)济修复阶段(duàn)，疫情前正(zhèng)常年份服(fú)务业(yè)能(néng)创造800万个就(jiù)业岗位(wèi)，但是(shì)21年、22年服(fú)务(wù)业(yè)只创造了100万(wàn)个(gè)岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一(yī)种(zhǒng)隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要(yào)恢复(fù)到(dào)原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相(xiāng)对低迷(mí)是有原因的，跟感(gǎn)受到的(de)服(fú)务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只(zhǐ)是(shì)补上去年底的(de)坑(kēng)，还没有回到潜(qián)在增速上(shàng)，只有回到潜在(zài)增速上才(cái)能够(gòu)逐(zhú)步消化(huà)之前积压的潜(qián)在失业。”邢(xíng)自强(qiáng)判断，服务性(xìng)行业可能要逐(zhú)季恢复(fù)，大概在今年(nián)底回到疫情前的增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布(bù)3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落(luò)0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生(shēng)产者出厂(chǎng)价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同比增速(sù)双双(shuāng)回落，一季(jì)度(dù)新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济(jì)数据，反映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配(pèi)现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一(yī)季度金(jīn)融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国(guó)不存在长期(qī)通(tōng)缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提(tí)法要(yào)合理看待，通缩一般(bān)具有(yǒu)物价(jià)水平(píng)持续(xù)负增(zēng)长、货币供(gōng)应量(liàng)持续下降(jiàng)的特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相(xiāng)对较快(kuài)，经(jīng)济运行(xíng)持(chí)续好转，与通缩(suō)有明显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的物价回落(luò)是因(yīn)为(wèi)经济基本面和高(gāo)基数(shù)等因素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持(chí)下，国内生产持(chí)续加快恢复，物(wù)流畅(chàng)通保障到(dào)位(wèi)，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另(lìng)一方(fāng)面，需求(qiú)恢(huī)复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚(shàng)未消退，消(xiāo)费意愿(yuàn)尤(yóu)其是大(dà)宗消费需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响(xiǎng)。邹澜(lán)进一步(bù)指(zhǐ)出，去年3月(yuè)国际(jì)油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反(fǎn)季节(jié)上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货(huò)币信贷较快(kuài)增(zēng)长与物价回落并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币(bì)政策注重(zhòng)从供(gōng)给(gěi)侧发力(lì)，去(qù)年以来支持(chí)稳(wěn)增长力度(dù)持(chí)续(xù)加大(dà)，供(gōng)给端见效(xiào)较快。但实体经济生产、分配(pèi)、流(liú)通、消费(fèi)等环节的效(xiào)应传导有一(yī)个过程，疫(yì)情(qíng)反复(fù)扰动也使企业和居(jū)民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金融数据领先于经(jīng)济数据，实(shí)际上反映出(chū)供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季度经济(jì)数据发(fā)布会(huì)上(shàng)，国家统计发言人付(fù)凌晖就近期市场热议的中国经济是否会陷入(rù)通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳步(bù)恢复，价格带动会(huì)逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价(jià)格(gé)表现来看，由(yóu)于去年基(jī)数较高，国际(jì)大(dà)宗商品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再加(jiā)上(shàng)国内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持(chí)低位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随着下半年(nián)影响因素逐步消除，价格会回到一(yī)个合理水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成立(lì)吗？券商经(jīng)济学(xué)家激(jī)辩

　　中金公(gōng)司称，“我们看到(dào)的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物(wù)价(jià)下(xià)降既不全面(miàn)亦难持续(xù)，货(huò)币供应创新高(gāo)，经济(jì)已步入复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可(kě)能低估了服务业和(hé)其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同）最大(dà)的(de)“不可贸易品”，地价和(hé)房价(jià)“再通胀”是更广义(yì)的(de)通胀(zhàng)走(zǒu)势最重要的风向标之(zhī)一。华泰宏观(guān)认为，不论是(shì)从(cóng)居民收(shōu)入、居民消费(fèi)倾向、还是(shì)居民资产负债表的边际变化而(ér)言，居民(mín)消费能(néng)力(lì)和购(gòu)房意愿在防疫(yì)政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提到，一季度CPI走(zǒu)势(shì)并不满足央行对通缩的(de)认定(dìng)，其(qí)主要反映局部性、外生性与(yǔ)阶段性现(xiàn)象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复(fù)苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价下行(xíng)不是(shì)通(tōng)缩，而(ér)是与基数效应(yīng)、前(qián)期非(fēi)经(jīng)济政策对企业家信心(xīn)的冲击以及(jí)疫情后居民(mín)风(fēng)险偏(piān)好下(xià)降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服(fú)务业好于工(gōng)业、内需(xū)恢复(fù)好于外(wài)需的特(tè)点。

　　国(guó)民经(jīng)济研(yán)究所副所长王小鲁称，在货币增(zēng)长大(dà)幅度超过经济(jì)增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命(mìng)题。货币走高，价格走(zǒu)低，这(zhè)不是通缩(suō)，是产能过剩和(hé)消(xiāo)费(fèi)需求不足抑(yì)制了价格上(shàng)涨。这种情(qíng)况下(xià)货(huò)币扩(kuò)张对(duì)促进(jìn)增长、扩大需求不仅(jǐn)于事(shì)无补，反而推高(gāo)不良债务(wù)，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的(de)本质是货币与有效需求或供给的不(bù)匹配，背后是居(jū)民与企业支出谨慎(shèn)、地产(chǎn)角色变化(huà)、海外市场转向三个空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同原因。经(jīng)济预期(qī)在经历(lì)一(yī)轮(lún)上修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国(guó)军宏观认为会(huì)持续至5月之后，当宏观预期波动率(lǜ)下(xià)降(jiàng)后，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端利率依然有小幅下行空间(jiān)，权益成长(zhǎng)风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出(chū)，通(tōng)缩环境下景气(qì)行业的稀缺是促成(chéng)成(chéng)长牛的(de)重要外部(bù)因素，物(wù)价水平的(de)回落(luò)多与有效需(xū)求不足相关，在传统周期行业(yè)景(jǐng)气低迷的环境下(xià)，产业周期上行的成长(zhǎng)行业(yè)优势(shì)凸显。

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