2023年前(qián)4个月，尽管美(měi)国通胀高(gāo)企，美(měi)联储持续加息，但(dàn)是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方(fāng)面(miàn)：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方面(miàn)，来自香港投资基金公会的数(shù)据显示(shì)，截至4月29日，于中国(guó)香港注册的(de)基金中，中(zhōng)国股票基(jī)金（投向中(zhōng)国市场）2023年(nián)净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地(dì)区(qū)股(gǔ)票基金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股票基金(jīn)净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个(gè)月(yuè)跌宕起伏， 全(quán)球市场接(jiē)下来如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日(rì)前(qián)，以(yǐ)下(xià)五大机(jī)构代表接受(shòu)本报(bào)采访解析他们(men)对于市场动(dòng)态(tài)的看(kàn)法，以(yǐ)帮助投资者把脉(mài)今年剩余(yú)时间投资。他(tā)们是(shì)：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理常务(wù)董事、亚太区首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚(yà)太区投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆(fān)

　　博(bó)时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机构人士很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几(jǐ)率较大。中国经济复(fù)苏(sū)步入轨道(dào)，若后续房地产(chǎn)等持续(xù)发力，中国经(jīng)济持续快速复苏(sū)可(kě)期。随着美元走弱，后续人民(mín)币等其它非美(měi)货(huò)币可能会(huì)获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士(shì)认为人(rén)工智(zhì)能将为(wèi)各(gè)个行业带来(lái)巨(jù)变，其中硬(yìng)件类(lèi)公司可能(néng)获(huò)得(dé)较为确定的机会。

　　如(rú)何看待今年(nián)剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前(qián)，美国银行要(yào)么(me)主动收紧信贷条件，要(yào)么(me)因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部(bù)门(mén)能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对(duì)稳定，但(dàn)是(shì)到(dào)了下半(bàn)年(nián)美国经济(jì)衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能(néng)实现稳定增(zēng)长，但不是快速(sù)增(zēng)长。日本(běn)方面(miàn)内需(xū)跟服务(wù)业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过(guò)去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情(qíng)当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加(jiā)乐观态度。中国(guó)经济(jì)复苏在全球起着引(yǐn)领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济(jì)复苏更稳固，更全面，还需(xū)要企业投(tóu)资、房(fáng)地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望(wàng)，尤其是在第一季度超出预(yù)期的(de)情况(kuàng)下(xià)，市场普遍(biàn)认(rèn)为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但(dàn)是对(duì)于欧(ōu)美(měi)经济的预期则有所(suǒ)保留。我们认为中国仍(réng)在复苏的道路(lù)上。如果下半年财政和地(dì)产方面有(yǒu)所表现，将会加快(kuài)复苏进(jìn)程。目(mù)前(qián)来(lái)看(kàn)，经济复苏的压(yā)力(lì)主要来自外需减弱和内(nèi)需恢(huī)复(fù)尚需时间，市场(chǎng)流动(dòng)性和信贷宽松程度没有实质(zhì)性压(yā)力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的(de)唯一(yī)选择(zé)，但是高(gāo)利(lì)率环境对(duì)经(jīng)济的压制作用会降低(dī)欧美经济的预期。日本目(mù)前处于一个(gè)极端宽松(sōng)货币政(zhèng)策拐点，但(dàn)是(shì)目前新任日本央行行长表现出会(huì)维(wéi)持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持(chí)在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预(yù)期则(zé)是(shì)从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就业料(liào)将(jiāng)持续(xù)修复(fù)，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重(zhòng)约束(shù)因素缓和、以(yǐ)及(jí)周期性因素(sù)作用(yòng)下，经济(jì)本身就有(yǒu)趋(qū)势(shì)性的内生修复动(dòng)力，并(bìng)不需要(yào)太强(qiáng)的政策刺激，从(cóng)趋势(shì)上看无论(lùn)经济(jì)增(zēng)长还是企(qǐ)业盈利的(de)修(xiū)复，目前都处在(zài)一个中周(zhōu)期(qī)修复(fù)趋(qū)势的开端，远没(méi)有到(dào)讨论修(xiū)复是否结(jié)束、以及(jí)修(xiū)复(fù)力度最大的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格(gé)显著(zhù)回落(luò)及冬(dōng)季天(tiān)气较预期温和(hé)等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本(běn)：政策方(fāng)面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短(duǎn)期调整(zhěng)货(huò)币政策区间(jiān)可能(néng)性(xìng)不(bù)高，但2023年内仍有(yǒu)可(kě)能对(duì)曲线控制(zhì)政(zhèng)策进行调(diào)整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提(tí)升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降温的可(kě)能(néng)。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及新增(zēng)就业的下降，未来失(shī)业率有抬升的(de)可能，这将(jiāng)会(huì)是导致(zhì)美国经济名义上进入(rù)衰退(tuì)，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常(cháng)温(wēn)暖，欧元(yuán)区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元(yuán)区未来12个(gè)月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地(dì)区(qū)面临的通胀问题比美国更为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们预计欧(ōu)洲央行将再次加息50个基(jī)点，将存(cún)款利(lì)率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下(xià)时间保持这一水平。中(zhōng)国(guó)经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济(jì)增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进一步好转，增(zēng)强了(le)投资者对(duì)于(yú)国内经济增(zēng)长复苏的信(xìn)心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经(jīng)最后(hòu)一(yī)次加息(xī)了(le)。虽(suī)然说通(tōng)胀还(hái)没有回到美联储的(de)政策目标。但是3月份开(kāi)始(shǐ)，银行出现问(wèn)题，这都是高利率环境带来冷却经济的副(fù)作用。在整体通胀数(shù)据(jù)逐(zhú)步往下走的环境(jìng)之下，企业(yè)信心也开始是越走越弱。美联储今年加息或许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美联(lián)储可(kě)能要到了明年上半年才会认真(zhēn)的去考(kǎo)虑降(jiàng)息(xī)。虽然(rán)说(shuō)通胀(zhàng)见顶回落(luò)，但是回落(luò)的速度不够(gòu)快(kuài)，而且美(měi)联(lián)储主席鲍(bào)威尔在(zài)过(guò)去的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决(jué)心还是非(fēi)常(cháng)明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一(yī)部(bù)分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问题，市场对美(měi)联储(chǔ)加息的预期发生了较大波动(dòng)。目前(qián)市场预计，5月份的加息(xī)会是最后一次(cì)，然后在第四季度开始逐步(bù)调(diào)整利(lì)率(lǜ)水平，以实现利(lì)率的正常化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是(shì)个好消息，因为高(gāo)利率(lǜ)环境导致(zhì)美元(yuán)流动性下降和投资成(chéng)本急剧上(shàng)升，这已经在全(quán)球(qiú)资本市场上反映出来了。不论是美国的银(yín)行业还是高收益债券领域，都出现了流动性和短期成(chéng)本(běn)上(shàng)升带来的(de)冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进(jìn)入观望态(tài)势。现在市场普遍预期从今年三(sān)季度开(kāi)始，美国将(jiāng)进(jìn)入一(yī)个技术性(xìng)衰退，可能(néng)在年底(dǐ)会(huì)有(yǒu)一次减息(xī)。但是美联(lián)储现在论(lùn)调(diào)还(hái)是比较(jiào)的(de)鹰派，至少从(cóng)美联储官员的(de)点阵图看，大(dà)部分(fēn)美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有一定的差(chà)距。当然，我们要动(dòng)态地看问题(tí)，应根(gēn)据未来几个月美国经济(jì)的实(shí)际情况去(qù)做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月美联储加息后进(jìn)入(rù)了(le)观察期。短期，联储将在控通胀及防范金(jīn)融风险之间争取平衡。后续(xù)如果美国金融体(tǐ)系风险继(jì)续(xù)累积并形成进一步(bù)的风险事件，可(kě)能会推动联储(chǔ)更早(zǎo)转向。美国经(jīng)济(jì)衰退(tuì)终局(jú)确定(dìng)性较高，在此情景(jǐng)下，长久(jiǔ)期(qī)的利(lì)率债、高评级信用债会(huì)在大类资产中(zhōng)取得相(xiāng)对较(jiào)好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能(néng)在下半年降息50个基点。虽然美(měi)联储结束加息周期及随后的宽松政策可能利(lì)好股市(shì)，但是(shì)这仅在没有(yǒu)衰退接(jiē)踵而至时(shí)成立。多数(shù)情况下，只有经(jīng)济(jì)状况触底(dǐ)才会构成股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票(piào)不(bù)同(tóng)，政府债(zhài)收益率的表现在美联储加(jiā)息(xī)接近(jìn)尾声时通常更容易(yì)预测(cè)。一直以来，10年期政府债(zhài)收益率的高(gāo)位几乎总是在最(zuì)后一次加(jiā)息前后出现，然后在接下来的12个月平均(jūn)下跌(diē)70个基点(diǎn)，原因是(shì)增长放缓(huǎn)及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定(dìng)的上涨。就(jiù)如(rú)“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工(gōng)具(jù)率先(xiān)获得利好，这是比(bǐ)较(jiào)自然的(de)逻辑。其(qí)次，AI会(huì)给现有的公司带来哪(nǎ)些(xiē)变化，这(zhè)是我们需要思(sī)考的(de)问题(tí)。例(lì)如广告公司，AI是否可(kě)以进一步提升(shēng)它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不(bù)确定性(xìng)是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大(dà)的市场，政府积极的在推动数字化的进程(chéng)，我们(men)认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推理环节都需要消耗大(dà)量(liàng)的(de)算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存(cún)储芯(xīn)片构成的服务器(qì)，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自(zì)去年年底以(yǐ)来(lái)，产业链已(yǐ)经(jīng)陆续收到(dào)了(le)上述硬(yìng)件产品(pǐn)环节的订单上修(xiū)。

　　大模(mó)型(xíng)主(zhǔ)要涉及两类产品，一(yī)类是公有云上部署的大模型，包括模型(xíng)的API接口调用、模型(xíng)的分布(bù)式计算部署、数据库等中间件，主要(yào)面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成的字(zì)段数（token）来收(shōu)费；另(lìng)一类是部(bù)署到私有云(yún)上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部(bù)署成本(běn)来收费；应用场(chǎng)景落(luò)地较(jiào)为多元(yuán)，在搜索、文(wén)档处理(lǐ)、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有(yǒu)非常多(duō)可以探索落地的(de)案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投资机会主要来(lái)源(yuán)于下游潜在(zài)的目标用户群体规模较大、用(yòng)户的付费意(yì)愿强或者(zhě)用户的使用时(shí)长较长的场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很多行业。与此同(tóng)时，我(wǒ)们看到，中国(guó)高度重(zhòng)视数字经济，尤其是(shì)大数据、硬科(kē)技(jì)和软科(kē)技的发展，今年成立了国家(jiā)数据局(jú)，国(guó)务院(yuàn)重组科(kē)技部，三大运(yùn)营商都加大了在数据方(fāng)面的投入，中国的云企(qǐ)业也(yě)发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展(zhǎn)。该板块目前估(gū)值(zhí)处于历史低位，随着去库存的(de)稳步推进，半导(dǎo)体板块(kuài)在今(jīn)后的(de)6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上(shàng)升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的精选科技(jì)主题也(yě)将有不俗表(biǎo)现，因为很(hěn)多中国的科技(jì)企业在后(hòu)疫情时(shí)代(dài)，会更关(guān)注利润和(hé)现金流，从而产生一些(xiē)可以跑(pǎo)赢(yíng)大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型（特(tè)别是机(jī)器学习与深(shēn)度学(xué)习模型）的发展将带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与(yǔ)推理需要大量的算力(lì)，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计算资(zī)源进行训练，这将推(tuī)动(dòng)公共(gòng)云服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海(hǎi)量数(shù)据进行训练，数据(jù)采集、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软件与服务，在(zài)各(gè)行业内，AI模(mó)型将被(bèi)广(guǎng)泛应用(yòng)，企(qǐ)业将大举(jǔ)采购各类AI软件与服(fú)务，如机器视(shì)觉、自然语言(yán)处理、机(jī)器人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智(zhì)能专家(jiā)及(jí)业(yè)界高管(guǎn)呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程(chéng)度上增加(jiā)公众对AI技术研发的(de)知情权以及行业(yè)自律(lǜ)是有其必要性(xìng)的。一方面，知名人士(shì)的(de)呼吁显示出(chū)行(xíng)业内对人工智能安全与可控性的高度重视(shì)，这有助于提高(gāo)公(gōng)众对此的(de)认识，同时促进相关法规与标(biāo)准的出台。暂停(tíng)开发更(gèng)强大的模型(xíng)有助于行业(yè)理(lǐ)解(jiě)现有模型的风(fēng)险与(yǔ)影响，为下一代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一(yī)定时间观察其(qí)对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士(shì)发起的自律(lǜ)性暂停可(kě)能难以有效执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激(jī)烈，暂(zàn)停进(jìn)一步研究难以形(xíng)成(chéng)广泛共识，领先(xiān)机构会继续推进研究旨在(zài)保持(chí)竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并非技(jì)术发(fā)展方向出现了偏差，而更多是出于对(duì)监管缺失(shī)的担(dān)忧，因(yīn)而呼吁社会思(sī)考在(zài)使用过程中产生的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上面，用户交互(hù)过程中(zhōng)的数(shù)据可能涉(shè)及到用户隐私和企业机(jī)密(mì)，因此现在越来(lái)越多的企业客(kè)户(hù)开始转向规划私有部署大模型。另一(yī)方面，不法(fǎ)分(fēn)子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗(piàn)的(de)效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法(fǎ)进度上领(lǐng)先于(yú)海外(wài)，2023年4月11日(rì)，国家互联网信(xìn)息办公室正(zhèng)式发布(bù)《生成式人工智能服务管(guǎn)理办法（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提出(chū)生成(chéng)式人工智能服(fú)务提供(gōng)者(zhě)应该承担(dān)信息安全主体责任，做好(hǎo)个人信息保(bǎo)护、未成年人(rén)保护、内容安全管理(lǐ)等(děng)工作，我们相(xiāng)信在(zài)生(shēng)成式(shì)人工智(zhì)能领域的(de)监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策(cè)略如何(hé)调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球(qiú)市场(chǎng)资产(chǎn)类别方面，固定(dìng)收(shōu)益或者债(zhài)券为优先，低配股票。如果美国(guó)经济进入下半年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强(qiáng)，那么目前(qián)美国股票的估(gū)值相对于(yú)企业(yè)盈利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年(nián)经济开(kāi)始放缓，即便(biàn)美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国债，它的利(lì)率还是要往下走，利率往下走代(dài)表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票(piào)的(de)部分摩根资(zī)产管(guǎn)理目前(qián)是偏向中国及广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比(bǐ)较青(qīng)睐欧美的政府债券(quàn)，再(zài)加(jiā)上一(yī)些投资等(děng)级的企(qǐ)业债。不看好高(gāo)收益债(zhài)的(de)原(yuán)因在于：当经(jīng)济表现越来(lái)越差的时候，一些信(xìn)贷评级(jí)比较(jiào)低的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应债券价(jià)格(gé)承压。货币方面(miàn)：看跌美元(yuán)。同时(shí)，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲(zhōu)货币都(dōu)会得(dé)到(dào)支持。商品：对能源跟工业金属持(chí)相对中性态度，商品中比较看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节点看(kàn)，大类资产相对配置上，我们(men)认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年(nián)末有降息预期的条件(jiàn)下，股票(piào)估值压力(lì)会减(jiǎn)小。商品(pǐn)受全球总需求下降和中国复苏缓慢的(de)影响(xiǎng)，下(xià)半年反转的机会(huì)不(bù)大(dà)。

　　股票(piào)市场上，考虑(lǜ)年初(chū)至今的(de)表现，之后(hòu)可能会出(chū)现中国优于(yú)欧美股(gǔ)市的情况(kuàng)。尤其是香港市(shì)场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的基本(běn)面条件下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的(de)港股表现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美(měi)国(guó)的盈利(lì)增(zēng)长及通胀前景仍存在(zài)较(jiào)大的不(bù)确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如(rú)果经济(jì)出(chū)现严(yán)重衰退，债(zhài)券表现一定优于股票(piào)。如(rú)果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年(nián)一(yī)样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票(piào)市(shì)场投资策(cè)略：股票方面，我(wǒ)们(men)不看好美股(gǔ)和成长股。我们(men)的股票投资(zī)策略是分散配(pèi)置。我们看好新兴(xīng)市(shì)场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投(tóu)资策略(lüè)：整体而言，我(wǒ)们(men)认为今年(nián)债券的表现会优于股票的表现，特别(bié)是政府债券和(hé)投资级别(bié)很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短的债券，能(néng)够(gòu)提供(gōng)不(bù)错(cuò)的收益率，而且即使(shǐ)在(zài)经济下行(xíng)的时候也非(fēi)常具有韧性。商(shāng)品市(shì)场投(tóu)资策略：我们(men)同时也看(kàn)好黄金和石(shí)油(yóu)价格(gé)的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因(yīn)为避险情绪的(de)上升。我(wǒ)们预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格会(huì)达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进(jìn)一步上行，主要是由于供给端的(de)收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美(měi)元的(de)利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债券和黄金(jīn)表现(xiàn)较好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情(qíng)景下(xià)，利率带来的(de)分母(mǔ)端(duān)制约改善，利好利(lì)率债及高评级债券、黄(huáng)金等资产类别成长股(gǔ)受(shòu)分母(mǔ)端改善(shàn)主导，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端(duān)承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相(xiāng)对(duì)和绝对估值均处于较低(dī)位置，宏观环境有利于权益市场，风格(gé)上建(jiàn)议(yì)高配(pèi)制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消(xiāo)费和(hé)医(yī)药；创业板指的吸引力相对(duì)高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构(gòu)上看好：盈利能(néng)力稳(wěn)定(dìng)、高股(gǔ)息的优质央国(guó)企；契合(hé)数字(zì)中国建设方向，受益(yì)于复苏的(de)互联网(wǎng)板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处于衰(shuāi)退(tuì)前(qián)期，部分资(zī)产(chǎn)（例如(rú)美股）对分子端下行的(de)定价不(bù)足(zú)。后续若进入利率快速改善期，成(chéng)长风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易(yì)重(zhòng)心可能从衰(shuāi)退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动(dòng)趋势(shì)性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强于(yú)一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均值(zhí)回(huí)归行情(qíng)。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰退预期(qī)和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美(měi)元(yuán)强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面(miàn)，我们继(jì)续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防(fáng)御性行业(yè)立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策(cè)制定者继续支持经济(jì)增长(zhǎng)，最(zuì)近(jìn)的银行存款准备金率下调就是明(míng)证。我们对(duì)美(měi)元进(jìn)一(yī)步走弱(ruò)的预期应该(gāi)会支(zhī)持除日(rì)本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我(wǒ)们增加(jiā)了对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并(bìng)减少了对高(gāo)收(shōu)益(yì)债务的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们(men)更(gèng)青睐发达市场(chǎng)投(tóu)资级政(zhèng)府债券，较不青(qīng)睐(lài)高收益债券。这与美国(guó)的衰退周期所(suǒ)体(tǐ)现出的特征一致，在(zài)美国，政府债券(quàn)通常受益于债券收益率(lǜ)的下(xià)降（因(yīn)为市场对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定价），而(ér)公司债券收益(yì)率相对(duì)于美国政府债券的(de)溢价因信贷质量恶化的(de)预期而扩大(dà)。

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