一、“中(zhōng)特(tè)估”投资范式之一：低估(gū)值(zhí)、高分红

　　低估值、高分红，是(shì)包括能源链、“一带(dài)一路”和运(yùn)营(yíng)商在内的“中特估”方向最鲜明的(de)共同特征：1）截至(zhì)2022年底，能(néng)源链、“一带(dài)一路(lù)”和运营商PB估值分别处于2016年以来(lái)的16.8％、5.8％和14.9％分位(wèi)。而即(jí)便经历年(nián)初以来的大幅上涨后(hòu)，当前这些(xiē)板块估值仍处于历史平均水(shuǐ)平附近(jìn)。2）与此同时，能(néng)源链(liàn)、“一带一路”和运营商股息率显著高(gāo)于市场整体，较高的(de)分红也成为(wèi)其进可攻(gōng)、退(tuì)可(kě)守的重要支撑。

　　二、“中特估”投资范式之(zhī)二：政策的持续支撑和催化

　　政(zhèng)策持续(xù)支(zhī)撑和催化(huà)，成为“中特估(gū)”中“一带一路(lù)”和运(yùn)营商板块修复的(de)重要驱(qū)动。

　　1）“一带一路”：在“一带一路”十周年之(zhī)际(jì)，从沙(shā)伊(yī)和解、中(zhōng)俄(é)深化合作联合声明、中巴联合声明等(děng)，以及后续5月(yuè)召开在即(jí)的第三届(jiè)“一(yī)带一路”国际合(hé)作高(gāo)峰论(lùn)坛，“一(yī)带一路(lù)”相关利好(hǎo)不断，板块行情(qíng)得到催(cuī)化(huà)。

　　2）运(yùnxl是多大码的衣服 xl可以穿到多少斤)营商：去年10月以来，数字经济上升为国家(jiā)战略(lüè)，相关政策密集出台。今(jīn)年国(guó)务(wù)院改组又新设国家数(shù)据局。运营(yíng)商作为(wèi)“数字(zì)经济”的(de)基础设(shè)施，持(chí)续(xù)得到催化。

　　三、“中特(tè)估”投(tóu)资范式(shì)之三：景气修复预期

　　2023年(nián)中国(guó)复苏+人民币升值的全年宏(hóng)观(guān)主(zhǔ)线驱动盈利能力修复(fù)，带动能源链整体性上涨。1）能(néng)源产(chǎn)业链(liàn)作为原材料高(gāo)度依赖海外(wài)供(gōng)应、同(tóng)时下游需求基本集中在国内市(shì)场的方(fāng)向之一，将(jiāng)充分受益(yì)于(yú)人民币升值的(de)宏观趋(qū)势。2）中国经济(jì)复苏，下游(yóu)领(lǐng)域需(xū)求预期回暖，能源(yuán)产业链尤其是(shì)行业龙头盈(yíng)利已在修复(fù)。

　　四、沿(yán)着(zhe)三(sān)条投资范式，“中特估”重点(diǎn)关(guān)注哪些方(fāng)向(xiàng)？

　　除了能源链、“一带一路(lù)”和运营商等之外，当前我们建议关注机械（造船）、交运（公(gōng)路、铁路、港口）、大型银行等(děng)细分方向。

　　1）机(jī)械（造船）：船(chuán)舶制造(zào)业(yè)作为国家重点支持的战略性产业之(zhī)一，近(jìn)年来(lái)经历了(le)行(xíng)业调整和产能过剩的困境，但近期板块景(jǐng)气(qì)已在改善(shàn)：一方面，随着全(quán)球航运市场需求正在增(zēng)长，带来包(bāo)括化学品船与成品油轮船(chuán)的订单(dān)大幅提升(shēng)。另一方面，国企改革推动造船企(qǐ)业重组(zǔ)整合和产能优化(huà)之(zhī)下，国内船舶制造业已在逐步实现(xiàn)结构调整和产能优化。

　　2）交运（公(gōng)路(lù)、铁路(lù)、港口）：五一(yī)期间(jiān)各项(xiàng)数(shù)据恢复良好。业绩确定性(xìng)强，承诺高分(fēn)红，类债属性突出。经济(jì)增速下行，高速(sù)公路、铁(tiě)路、港(gǎng)口(kǒu)资产稳健性凸显，业绩成长及确定性较高。同时近几年，高速公路及(jí)铁路板块(kuài)上(shàng)市(shì)公司更加注重投资(zī)人(rén)回报，多家公司(sī)发布股东回报计划，大幅提高(gāo)分(fēn)红比例(lì)以及(jí)承诺未来几年高分红水(shuǐ)平，给投(tóu)资人带来确定性的(de)高股息回报。

　　3）大型银行(xíng)：经济(jì)复苏大(dà)背景下融(róng)资需(xū)求回暖，基本(běn)面有(yǒu)支(zhī)撑，板块(kuài)估值也具备修复空间。2023年(nián)以来，信贷需求连续三个(gè)月超预期(qī)回暖，在稳增长(zhǎng)和(hé)扩投资(zī)的政(zhèng)策基(jī)调(diào)下，后续信(xìn)贷、社(shè)融仍有望平稳增长。此(cǐ)外，作为业(yè)绩稳(wěn)定(dìng)且高分红的板(bǎn)块，当(dāng)前银行PB估值处于(yú)2016年以来(lái)11.6％的较低位(wèi)置，修复空间较大。

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　　风险提示(shì)

　　关注经(jīng)济数据(jù)波(bō)动，政策超预期收紧(jǐn)，美联储(chǔ)超预期加息等。

　　来(lái)源：兴证策略(lüè)

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