来源：梁中(zhōng)华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何变化？第一(yī)，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健，表述修改为“一(yī)季度经济温和增长，就(jiù)业强劲(jìn)，失业率在低位”。第(dì)二，重申美国(guó)银行稳健(jiàn)，明确银行(xíng)风险导致家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)。第(dì)三(sān)，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员(yuán)会(huì)仍然高度(dù)关(guān)注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币政策表述(shù)，重申(shēn)“委(wěi)员会(huì)评估(gū)货币政策的滞后影响”，删除“委(wěi)员(yuán)会(huì)预计一些额外的政策紧缩可(kě)能(néng)是(shì)适当的(de)”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)有何表态？关(guān)于经济，认为经济(jì)可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响(xiǎng)还(hái)需要时间来(lái)体现；预计美国经济温和增(zēng)长，有(yǒu)可能(néng)避免衰退(tuì)，或(huò)者(zhě)是(shì)温和衰退。关于(yú)加息(xī)，本(běn)次加(jiā)息依(yī)然(rán)是共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或(huò)已经(jīng)达到（或已经接近达到）。关于(yú)降息(xī)，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银(yín)行发挥非常重(zhòng)要的作用，不(bù)希望(wàng)大型(xíng)银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹(dàn)性。强调(diào)应及时(shí)提高(gāo)债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美联储5月(yuè)FOMC会(huì)议决(jué)定加(jiā)息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美(měi)联储(chǔ)将继续(xù)减(jiǎn)持美国国债(zhài)、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持(chí)加息的关(guān)键仍在于(yú)通胀压力较大。例(lì)如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且(qiě)已(yǐ)经(jīng)连(lián)续4个(gè)月处于高位(wèi)；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在(zài)4.9％，边际(jì)上并没(méi)有明显降温。本轮加息(xī)是80年代以来最快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束(shù)

　　从(cóng)声明(míng)来看，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比有(yǒu)哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依(yī)然(rán)稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度经济活动以适度的速度(dù)增长(zhǎng)，最(zuì)近几个(gè)月就(jiù)业增长强劲，失业率(lǜ)保(bǎo)持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加(jiā)息方面，或(huò)将(jiāng)停止加息。重申委员(yuán)会(huì)将评(píng)估货币政策的滞后影响，“在(zài)确定额外(wài)的政策紧缩在多大程度上(shàng)适合于随着时(shí)间的(de)推移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员(yuán)会(huì)将考虑货币政策的(de)累(lèi)积紧缩，货币政策(cè)影响经(jīng)济(jì)活动和通(tōng)货(huò)膨胀的滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重点(diǎn)是(shì)删(shān)除了“委员(yuán)会预计(jì)，一些额外的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当的，以实现一种货币政(zhèng)策(cè)立场”，表明美(měi)联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且(qiě)富有(yǒu)弹(dàn)性”；明(míng)确银(yín)行风险导致了家庭(tíng)和(hé)企业信贷(dài)的收紧（上一(yī)次表述为“可能(néng)”），重申这对(duì)经济(jì)、就业和通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家庭和(hé)企业(yè)信贷条件收紧可能会拖(tuō)累经济活动、就业(yè)和通胀，这些影响的程度(dù)仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为(wèi)，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间(jiān)来(lái)体(tǐ)现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出(chū)现经济衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美(měi)国可能会出(chū)现轻微的经济(jì)衰退(tuì)。

　　关于(yú)加(jiā)息(xī)，或已经达到限制性(xìng)水平。美(měi)联储在3月议息会议(yì)时，就(jiù)已经在讨论(lùn)停止加息的(de)问(wèn)题；不过，鲍威尔(ěr)指出(chū)本(běn)次加息(xī)依然是共(gòng)识，所有(yǒu)人全票通过，一些(xiē)政策制定者(zhě)谈到停止加息，但(dàn)不(bù)是本次会议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍(bào)威尔认为原则上不需要(yào)利率(lǜ)提高那么高，正在评(píng)估是否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到(dào)了限(xiàn)制(zhì)性水平（或(huò)已经接(jiē)近(jìn)达(dá)到），也就意(yì)味着(zhe)也许可以暂停(tíng)加息了。后续(xù)政策变化(huà)的(de)关键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息，当(dāng)前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率(lǜ)仍在低位，薪资(zī)水平仍(réng)高，高于2％的(de)通(tōng)胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然(rán)高企(qǐ)，远高于目标水平，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降(jiàng)息并不合适(shì)。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强调地区性银行发(fā)挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银(yín)行进行(xíng)大规模收购，银(yín)行业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银(yín)行危机的影响程度目前(qián)尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高债(zhài)务(wù)上限，如果没有达(dá)成债务协议，经济后果“高度不(bù)确定”。此前，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早采取行动提高债(zhài)务上限，美国可(kě)能最早于6月1日出(chū)现债务(wù)违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万(wàn)亿美(měi)元的法定(dìng)举债上限，美国(guó)财政(zhèng)部于(yú)今年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避(bì)免联(lián)邦政府(fǔ)发生债务违约。美国国会预算(suàn)办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在(zài)6月初(chū)耗(hào)尽资金的(de)风险较之前更高。

　　往前(qián)看(kàn)，美国(guó)银行风险演变(biàn)成系统性风险的概率或有限，但中小银行破产或依然(rán)会(huì)出(chū)现。目(mù)前市场依然预期美联储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概(gài)率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美(měi)国经济虽在(zài)下滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年内降息(xī)概率或较低。

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