来源：梁(liáng)中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按(àn)计划缩(suō)表。坚持加息(xī)的关键仍是通(tōng)胀压力太大。

北京北站属于哪个区 北京北站在地铁几号线？　　本次美联(lián)储声明较3月有(yǒu)何(hé)变(biàn)化(huà)？第一，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)，表述修(xiū)改(gǎi)为“一(yī)季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重申美(měi)国(guó)银行稳健，明确银行风(fēng)险导(dǎo)致(zhì)家庭和企业信贷的(de)收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然高度关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除(chú)“委(wěi)员(yuán)会预计(jì)一些(xiē)额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可(kě)能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于(yú)经济，认为经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现；预计美(měi)国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和(hé)衰退(tuì)。关于加息，本次(cì)加息依然是共识(shí)；认为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估是否达(dá)到限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达(dá)到（或已经(jīng)接(jiē)近达到）。关(guān)于降(jiàng)息(xī)，强调(diào)劳动力(lì)市场在(zài)走弱(ruò)，但依(yī)然(rán)强劲(jìn)，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和(hé)，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于目标，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当前降息并不合适。关于(yú)银行和债务上限，强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银(yín)行业(yè)总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。强调(diào)应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以(yǐ)来的高点。此(cǐ)外，上(shàng)调准备金余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要信贷利(lì)率至5.25北京北站属于哪个区 北京北站在地铁几号线？％，上调隔夜(yè)回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续减(jiǎn)持(chí)美国国债、机构(gòu)债务和机(jī)构抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加(jiā)息(xī)的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化同比也仍(réng)在(zài)4.9％，边(biān)际上并没有明显降温(wēn)。本轮加息是80年代以(yǐ)来最(zuì)快的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从(cóng)声(shēng)明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于经济方面(miàn)，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度(dù)经济活动以适度的速(sù)度增长，最近几个月就业增长强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会(huì)仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或(huò)将停止加息。重申委员会将(jiāng)评估货币政策的滞(zhì)后影响，“在确定额外(wài)的政策(cè)紧缩(suō)在多大程度上适合于随着时(shí)间(jiān)的推移(yí)将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会(huì)将(jiāng)考虑货币政策的(de)累积紧(jǐn)缩，货币政(zhèng)策(cè)影响经(jīng)济(jì)活动和(hé)通(tōng)货(huò)膨胀的(de)滞后，以及经济(jì)和金(jīn)融(róng)发展”。重点(diǎn)是(shì)删除(chú)了“委员(yuán)会(huì)预计(jì)，一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的，以实现一种货币政策立场”，表明美联(lián)储加(jiā)息或将结束(shù)。

　　关(guān)于银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富(fù)有(yǒu)弹性”；明确银(yín)行风险导(dǎo)致(zhì)了家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响存在(zài)不确定性，“家(jiā)庭(tíng)和(hé)企业信(xìn)贷条(tiáo)件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动(dòng)、就业和通(tōng)胀，这些影响的(de)程度仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？

　　关(guān)于(yú)经(jīng)济(jì)，仍(réng)期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间(jiān)来体现(xiàn)（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希望(wàng)是温和(hé)的；强调，美国可能会出(chū)现轻(qīng)微(wēi)的经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到(dào)限制性(xìng)水平。美联(lián)储在3月议息会议(yì)时，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然(rán)是(shì)共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策(cè)制定者(zhě)谈到停(tíng)止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不(bù)需要利(lì)率提高(gāo)那么高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或已经达(dá)到了(le)限制性水平(píng)（或已经接近达到），也就意味着也许(xǔ)可以暂(zàn)停加息了。后续政(zhèng)策变化的关键仍(réng)是审视(shì)数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍(bào)威尔强调(diào)，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高于(yú)2％的通胀水平(píng)。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标水(shuǐ)平，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息并(bìng)不合适。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，鲍威尔强调(diào)地区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大(dà)型银(yín)行进行大规模收购(gòu)，银(yín)行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系(xì)统健康且具(jù)有弹性。银行危(wēi)机的(de)影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及(jí)时提高(gāo)债务上(shàng)限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不(bù)确定(dìng)”。此前(qián)，美国财(cái)政部长耶伦也强调，如果国(guó)会不(bù)尽早采取(qǔ)行动提高债务上限，美(měi)国(guó)可(kě)能最(zuì)早于(yú)6月1日出现债务(wù)违约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的(de)法定举债上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免联邦政府发生(shēng)债务违约。美(měi)国(guó)国(guó)会预算(suàn)办公室5月(yuè)1日发布(bù)的最新报告显示，美国在6月初耗(hào)尽资金的风险(xiǎn)较(jiào)之前更高。

　　往前看(kàn)，美国(guó)银(yín)行(xíng)风险演变(北京北站属于哪个区 北京北站在地铁几号线？biàn)成(chéng)系(xì)统性风险的概率或有限，但中小银(yín)行破产或依然(rán)会出现(xiàn)。目前市场依然预期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然(rán)有(yǒu)韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年(nián)内降息概率或较低。

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