事件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部(bù)结构分(fēn)化(huà)、与终端需求相(xiāng)关的(de)服务业延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表(biǎo)现(xiàn)相对低(dī)迷(mí)、实属常态。传(chuán)统周期下，经济(jì)的周(zhōu)期性(xìng)波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的(de)滞后指标，表(biǎo)现出明(míng)显的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度(dù)左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部(bù)分商品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非(fēi)食品中的商品、不完(wán)全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成(chéng)为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价(jià)格(gé)回(huí)落，带动交(jiāo)通工具用燃料(liào)等分项环比延(yán)续低于(yú)季(jì)节性(xìng)，部分耐用品价(jià)格回(huí)落也有拖累、与相(xiāng)关(guān)原材料成本(běn)压力缓(huǎn)解等有(yǒu)关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线(xiàn)下消费(fèi)相关的商品和(hé)服(fú)务，在价格上(shàng)已有连续体现。终(zhōng)端(duān)需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务(wù)同(tóng)比自年初以来明显(xiǎn)回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动(dòng)部分中(zhōng)上游(yóu)行(xíng)业涨价(jià)，在(zài)PPI中亦(yì)有体现，例如(rú)，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底，后续或(huò)逐步(bù)回(huí)升。线(xiàn)下消费(fèi)活动(dòng)持续改善等(děng)或带动内(nèi)生动能逐(zhú)步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基(jī)数贡献(xiàn)、及部分商品价格(gé)回落(luò)拖累逐步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底回(huí)升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累(lèi)PPI低预(yù)期(qī)、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期(qī)的(de)0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上(shàng)月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环(huán)比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环(huán)比由平转涨至(zhì)0.1％。

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　　细分项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨(zhǎng)价延续(xù)。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果大量上市，价格分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能充(chōng)足(zú)，叠加消(xiāo)费(fèi)淡季(jì)影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原油价(jià)格(gé)回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通信项环比延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其他(tā)商品服(fú)务环比明显上涨，分别较上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活资料(liào)韧性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环(huán)比中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加(jiā)工工业亦有走弱(ruò)；生活资(zī)料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣着、一般日用品环比由(yóu)负转正(zhèng)，耐用(yòng)消费(fèi)品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原材(cái)料(liào)链条相关价格(gé)回落，与(yǔ)线(xiàn)下消费相关的中下游行(xíng)业(yè)价(jià)格(gé)回升。4月，多数行(xíng)业(yè)环比价(jià)格回落、上游原材料(liào)链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气(qì)供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通信制(zhì)造等部(bù)分中下游(yóu)制造(zào)业价格有所回(huí)落(luò)，但文教娱制(zhì)品(pǐn)等靠近终(zhōng)端制造业价格有所回(huí)升(shēng)、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国(guó)金证(zhèng)券股份(fèn)有限(xiàn)公司

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