4月美(měi)国就(jiù)业报(bào)告大(dà)超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有关(guān)。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致(zhì)预期。非农就业数据与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是(shì)需(xū)要指出的(de)是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份，或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发(fā)布后(hòu)，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月美(měi)国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大(dà)超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节(jié)性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时(shí)工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭(péng)博一(yī)致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此前超预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子(zi)要(yào)高(gāo)于以往年份（图(tú)2），或导(dǎo)致非农就业数(shù)据(jù)偏(piān)高，未来持续性(xìng)存(cún)在(zài)较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回(huí)升，其中(zhōng)商品相关行(xíng)业(yè)回升明(míng)显。4月商品相(xiāng)关行业(yè)新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等新增就业均边际回升(shēng)。商(shāng)品相关行业就(jiù)业边际改(gǎi)善，或(huò)反映制造业(yè)边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环(huán)比也边际(jì)回升。4月服务业(yè)相关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部(bù)出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多(duō)的(de)休闲(xián)酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他(tā)需(xū)求指标指示，服(fú)务(wù)业需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月(yuè)美国休(xiū)闲(xián)餐(cān)饮、医疗(liáo)保(bǎo)健(jiàn)与零(líng)售业(yè)的总空缺(quē)约384万人(rén)，较22年12月的(de)470万人大幅下(xià)降，回(huí)落(luò)至21年(nián)5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时(shí)工(gōng)资增(zēng)速回(huí)升，显(xiǎn)示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不确(què)定性(xìng)冲击，4月失业率仍(réng)然下(xià)降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低(dī)位(wèi)，反映就业(yè)市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资增速低于其他工(gōng)资指标，4月小时工资增速回升(shēng)后，与(yǔ)其他工资指标(biāo)的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在(zài)的(de)工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储(chǔ)合(hé)意水(shuǐ)平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可能(néng)加大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据(jù)显示，美国就业(yè)市场劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍(réng)在小幅缓解。最(zuì)能反(fǎn)映(yìng)就业市场紧张程(chéng)度之一的(de)职位空缺与待业人数(shù)之比连(lián)续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的小舞去掉所有衣服是什么样子的水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位空缺和求职人之比的回(huí)落速度接近1973年(nián)的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能(néng)更接(jiē)近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预(yù)期(qī)的非农(nóng)就业(yè)数据将进(jìn)一步削弱联储的(de)降息意愿，但(dàn)实际经济动能或弱于非(fēi)农(nóng)就业数据(jù)所(suǒ)指示的水平，后续需(xū)要关(guān)注季节因子扰动(dòng)下降(jiàng)后(hòu)就业数据的走势(shì)。非农就业超预期叠加工(gōng)资增(zēng)速回(huí)升，预(yù)计(jì)联储(chǔ)将维持(chí)相(xiāng)对市(shì)场(chǎng)更加鹰派的立场。若就(jiù)业(yè)数据(jù)出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共(gòng)和银行被(bèi)接管、西太(tài)平洋合众银小舞去掉所有衣服是什么样子的行等(děng)区(qū)域银行股价大幅下(xià)挫，中小银行风险仍在发酵（参(cān)见《美(měi)国(guó)第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限(xiàn)触发时点提前，前景存(cún)在较大(dà)不确定性（参见《美国债务上(shàng)限提前(qián)触(chù)发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠(dié)加不断发酵(jiào)的银行(xíng)危机以及债务上限风波，金融(róng)市场动荡可能性加(jiā)大，不排除金融风险以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒(dào)逼联储下(xià)半年转向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美国中小银行再现挤兑(duì)风(fēng)波；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自：2023年(nián)5月6日发布的(de)《非(fēi)农强(qiáng)于预期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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