私募基金运作即(jí)将迎来更(gèng)全面的新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称中(zhōng)基协）就起草的《私募证券投(tóu)资基金运作(zuò)指引》（下称《运作(zuò)指(zhǐ)引》）向社会公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资基(jī)金法将私募证(zhèng)券投资基金纳入统一规范，中基协(xié)实施(shī)登(dēng)记备(bèi)案以来，我国私(sī)募证(zhèng)券投资基金行(xíng)业发展迅速，规模不断增加。截(jié)至2022年年末，中基协已登(dēng)记(jì)私(sī)募证券投资基(jī)金管理人9000余家，存(cún)续(xù)私募证券投资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿(yì)元。私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金交易(yì)策略逐步多(duō)元化，交易(yì)活跃，投资资产覆盖股票(piào)、基金、债券(quàn)和场内外衍生(shēng)品(pǐn)，已经成为(wèi)资本市场重要的机构(gòu)投资者之一。中基协结合私募证券(quàn)投资基金行业实践，坚持(chí)规范发展和问题导向，起(qǐ)草形成《运作指引》，明确(què)底(dǐ)线要(yào)求，针(zhēn)对重点问题予以规范，完善私(sī)募证券投资基金运作规(guī)则体系。

　　本次征求意见(jiàn)的《运作指引》共计三十二条，对(duì)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金募集(jí)、投(tóu)资(zī)、运作管理等环节提出了(le)规范要求。具体来看：

　　募(mù)集要求(qiú)方面，在募(mù)集及存续门槛要求(qiú)上，明确私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)初始(shǐ)募集及存续规模不得(dé)低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协发布了修订后的《私募投资基(jī)金登记(jì)备案(àn)办法》（下称(chēng)《备案办法》）及(jí)配套指引，进一步明确了(le)私募(mù)登记备案(àn)标准，其中就(jiù)提(tí)出私募证券基金初(chū)始实缴募集资金规模不低于1000万元人民币。此次《运作指(zhǐ)引》的相关(guān)要求(qiú)与《备案办(bàn)法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场热议(yì)的是，基金合同中应(yīng)当明确约定，除市场波动导致净值变化外，连续60个交易(yì)日(rì)出现(xiàn)基金资(zī)产净值低(dī)于(yú)1000万(wàn)元人民币的，该私募证券投资(zī)基(jī)金进入清算流程。

　　有(yǒu)行业人(rén)士认为，《运(yùn)作指引》在衔接《备案办法》募集(jí)规模的(de)基础上(shàng)，增加了存续要求(qiú)，这可以有(yǒu)效(xiào)避免(miǎn)《备案办(bàn)法》出台后，通过募集资金(jīn)后(hòu)再赎回的(de)方式备(bèi)案(àn)的“壳(ké)基金”。此外，这也体现行业的“扶强(qiáng)除劣”趋(qū)势，中小(xiǎo)规(guī)模的私(sī)募生存难(nán)度越来(lái)越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风(fēng)险管理，《运作指引》要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基金开(kāi)放申(shēn)赎频率不得高于每(měi)月一次。为引导投(tóu)资者(zhě)理(lǐ)性(xìng)投资、长期投(tóu)资(zī)，《运(yùn)作指引》明确基(jī)金合同应当约定投资者不少于(yú)6个(gè)月的份(fèn)额锁定期安排。

　　投资要求(qiú)方面m开头的姓氏都有哪些，m开头的姓氏中文名，在(zài)组合投资要(yào)求上，为(wèi)引导私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人提升专业投资能力(lì)，组(zǔ)合投资、分散(sàn)风险，要求(qiú)私募证券投(tóu)资基(jī)金采取资(zī)产组合的方式进行(xíng)投资。单只(zhǐ)私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)投资于同一资产的(de)资(zī)金，不得超(chāo)过该基金净资(zī)产(chǎn)的25％；同一私募基金管(guǎn)理人管理的全部私(sī)募证券投资基(jī)金投资于同一资产的资金，不得超过该资产(chǎn)的25％。银行活期存款、国债、中央银行(xíng)票(piào)据、政策性金(jīn)融债、地方政府债券、公开募集基金等中(zhōng)国(guó)证监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还明确禁止多(duō)层(céng)嵌(qiàn)套，要求私募(mù)证券投(tóu)资基金架构应当清晰(xī)、透(tòu)明，不得通过设置复杂架构、多层嵌套等方式(shì)规避(bì)监管要求(qiú)。私募证券投资基金(jīn)投资于其他私(sī)募证券投资基(jī)金或者金融机构(gòu)发行的(de)资(zī)产管理产品的(de)，应当明(míng)确(què)约定所投(tóu)资的私募证券投(tóu)资基金或(m开头的姓氏都有哪些，m开头的姓氏中文名huò)者资产管理产(chǎn)品不(bù)再投资除(chú)公开募集基金(jīn)以(yǐ)外的其(qí)他私募(mù)证券投资基金(jīn)或者资产管理(lǐ)产品(pǐn)。

　　在场(chǎng)外衍生品(pǐn)投资(zī)要求上，明确(què)私(sī)募基(jī)金应当以风(fēng)险管理、资(zī)产配置为(wèi)目标开(kāi)展衍生品交易，不得将衍生品交易(yì)异(yì)化为股票(piào)、债券等场内标的的杠杆融资工具，不(bù)得(dé)为不适格投资者提供通道(dào)服务，提出集中(zhōng)度、杠杆等要求(qiú)。

　　运作管理要(yào)求方面，要求私募证券投资基金管理人建立健全内部制度(dù)，遵循投资者利益优先与(yǔ)公平交易原则，防范利益输(shū)送(sòng)。对量化私募证券(quàn)投资基金(jīn)在(zài)交易系(xì)统安(ān)全、异常交易监(jiān)控、内(nèi)部(bù)管理、资料保存、产品命名等方面(miàn)提出规范(fàn)要求。进一步细(xì)化对(duì)私募证(zhèng)券(quàm开头的姓氏都有哪些，m开头的姓氏中文名n)投资(zī)基金(jīn)投(tóu)资运作（如衍(yǎn)生品、境外资产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确(què)不同规模(mó)私(sī)募证券投资基金管(guǎn)理人和私募证券(quàn)投(tóu)资基金信(xìn)息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证券投资基金管理人定期(qī)开展压力测试、建(jiàn)立风险准备金制度(dù)等。具体来看(kàn)，同一实际控制人控制的私(sī)募基金管理(lǐ)人在最近一(yī)年度末合(hé)计基(jī)金管理规模在(zài)20亿元以上的，应当持续建立健全(quán)流动性(xìng)风险监测、预警与应急(jí)处置(zhì)、关于预警线与止(zhǐ)损线的风险管(guǎn)理制度(dù)，每季度(dù)至少进行一次压力测试。私募基金管理(lǐ)人应当(dāng)结(jié)合市场状况和(hé)自身(shēn)管理能力制(zhì)定并持续更(gèng)新流动(dòng)性风险(xiǎn)应急预案，明(míng)确(què)预案触发情景、应急(jí)程序与措施(shī)等。

　　《运作指引》明确(què)禁(jìn)止(zhǐ)通道业务，私募(mù)基(jī)金管理人应当(dāng)对投资者(zhě)资金来源的合规性(xìng)进(jìn)行(xíng)审(shěn)查(chá)，不得由投(tóu)资(zī)者(zhě)或其指定第三方下达投资(zī)指令或者自行负责投资运作，不得(dé)为金融机构、其他私募基金管理人，金融机构(gòu)资产(chǎn)管理产品以及其他私募基金提供(gōng)规避投资范围(wéi)、杠杆约束(shù)、投资(zī)者门槛(kǎn)等监(jiān)管要求的通道(dào)服务。

　　一位(wèi)私募(mù)人士向期货日报(bào)记(jì)者表示，综合来(lái)看，私募监管的实际标准在向金(jīn)融(róng)机构(gòu)管(guǎn)理标(biāo)准看齐，《运(yùn)作(zuò)指引》如果按目前征求意见(jiàn)稿的水平落(luò)实，执(zhí)行后会快速(sù)抹(mǒ)平(píng)私募基金相对其他资管产品的灵(líng)活(huó)度，让(ràng)资金方(fāng)的投放偏(piān)好回到策略(lüè)表(biǎo)现及管理人的整(zhěng)体运营和服务(wù)水平上，而非政策监(jiān)管红利。这(zhè)将更(gèng)有利于行业(yè)的健康发(fā)展，回归管(guǎn)理本(běn)源(yuán)。

　　不(bù)过，《运作指引(yǐn)》也给予(yǔ)了过渡期(qī)安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指引》施行后，新(xīn)备(bèi)案的私募证券投(tóu)资基金按照《运作指引》要求执行。同时为减(jiǎn)少新(xīn)老基金的套利空间，对存量(liàng)基金针(zhēn)对不同情(qíng)况提出差(chà)异化整改要(yào)求，并对(duì)重点条款(kuǎn)的(de)整改(gǎi)给予充分(fēn)过渡(dù)期安排：

　　对于违反投资范围要(yào)求、开(kāi)展通(tōng)道业务、不符合最低存(cún)续规模等触(chù)及底(dǐ)线要求(qiú)的存量基金，《运(yùn)作指引》施(shī)行后不得新(xīn)增募集规模及投资(zī)者(zhě)，不得(dé)展(zhǎn)期，新增投资活动获得须符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求，合同(tóng)到(dào)期后予以(yǐ)清(qīng)算；

　　对于不符合《运(yùn)作指引》中关于投(tóu)资集中度、嵌套层(céng)数(shù)、杠(gāng)杆(gān)比(bǐ)例(lì)、债券(quàn)及衍(yǎn)生(shēng)品交易(yì)等投资(zī)要求的，给予12个月整(zhěng)改过渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对(duì)于《运作指引(yǐn)》实施(shī)后存(cún)量基(jī)金新募集的投资者要(yào)求(qiú)设置不少于(yú)6个月的份额锁定期；

　　对于(yú)存量基金发生基金合(hé)同变更的，变更(gèng)后内容(róng)应当符合《运作指引(yǐn)》要求；基(jī)金合(hé)同存续期限发生变化的，应当按(àn)照《运作(zuò)指引》修改基(jī)金(jīn)合同(tóng)；

　　对于(yú)存量基金中无固(gù)定(dìng)存续期限的私募证券投(tóu)资基金，要求在《运作指引》施行后12个月内，修改(gǎi)基(jī)金合(hé)同，约定明确的基(jī)金存(cún)续期，以促进目(mù)前存量永续基金限(xiàn)期(qī)整改。

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