近日(rì)，2022年营(yíng)业收入303.11亿元且(qiě)净利(lì)润67.96亿元的(de)兴(xīng)发集(jí)团，其旗下子公司(sī)兴福(fú)电(diàn)子(zi)公布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子的(de)主要(yào)产品是磷酸(suān)、硫酸等，其(qí)电子级(jí)磷酸产品是半导体加工(gōng)过程中(zhōng)的关键材料，公(gōng)司客(kè)户包括(kuò)长江存储、华虹集团、中(zhōng)芯(xīn)国际等，也获得(dé)大基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴福电(diàn)子第二(èr)大(dà)客户(hù)竟然(rán)是可口可乐，这也无(wú)意间透露了一(yī)个冷知识——可(kě)口可(kě)乐(lè)生产(chǎn)过程中使用的磷酸，原(yuán)来不只是常规的(de)食(shí)品(pǐn)级磷酸(suān)，还(hái)用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子间(jiān)接(jiē)控(kòng)股股东还与(yǔ)第二大股东有可复活的对赌协议。且其中(zhōng)一条比较少见(jiàn)，即(jí)在(zài)兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事从事湿电子化学品业务，公司产(chǎn)品包括(kuò)磷酸(suān)、硫酸(suān)等。公司磷酸产品按(àn)照纯度等级分为电(diàn)子(zi)级磷酸、食(shí)品级磷酸(suān)，电(diàn)子级(jí)磷酸可分为IC级磷酸和面板级(jí)磷酸。各磷(lín)酸产品的纯度等级(jí)由高(gāo)到低分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电(diàn)子在生产电子级磷酸、电子级硫酸的同时会产生部分食(shí)品级磷酸(suān)、工业级硫酸(suān)等产品。其中(zhōng)2022年食(shí)品(pǐn)级磷酸(suān)的主(zhǔ)营业务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业(yè)务收入摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　这里有(yǒu)个(gè)点值得(dé)一看，兴福电子2022年(nián)第二大(dà)客户为可口可(kě)乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报(bào)稿显示的主要销售(shòu)内容为磷酸产品。这个销售金额比兴福电子当年食(shí)品(pǐn)级磷酸的主营(yíng)业(yè)务(wù)收入多出了4994.81万元(yuán)。原因(yīn)是，兴福电子电子级(jí)磷酸产品除销售(shòu)给集成电路行业(yè)、显示面(miàn)板(bǎn)行业客户外，还(hái)销售(shòu)给可口可乐公(gōng)司、化工品贸易商等其他行(xíng)业客户。由于(yú)可口可乐公(gōng)司对(duì)磷酸(suān)产品(pǐn)的(de)品质要求高于一般的食品级磷酸，公司销售(shòu)给可口可(kě)乐公司的磷酸产品(pǐn)等级实际为符合食品级要(yào)求的面(miàn)板(bǎn)级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利(lì)润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进(jìn)行过前期会计差(chà)错更正及追(zhuī)溯(sù)调整(zhěng)，比如兴福电子原报(bào)表2020年净利润为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性(xìng)损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人(rén)对记(jì)者表示，非经常(cháng)性(xìng)损(sǔn)益是(shì)指公(gōng)司(sī)发生(shēng)的(de)与经营(yíng)业务无(wú)直接关系，或是(shì)虽与(yǔ)经营业务相(xiāng)关，但由于其性质、金额或发(fā)生(shēng)频率，影响了(le)真实(shí)、公允地反映公司正(zhèng)常(cháng)盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常(cháng)性损益后，兴福电(diàn)子2022年归(guī)母净利润(rùn)由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个(gè)点为，兴(xīng)福(fú)电子2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与主营业务毛利率提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子(zi)2021年(nián)和2022年的有关(guān)毛利(lì)率，已(yǐ)经超过申报(bào)稿列举的同行业可比公司平(píng)均水(shuǐ)平。对此，兴福电子在申报稿中表示(shì)，2021年以来公司陆续实(shí)现(xiàn)众多集成电路客(kè)户的产品认(rèn)证及批量供货，毛利(lì)率水平较高的集(jí)成(chéng)电路用湿电子化学品销售收入占比持续提升，且公(gōng)司(sī)根据部分(fēn)产(chǎn)品原材(cái)料价格(gé)上涨情况适时调高了产品销售(shòu)价格，使得2021年和2022年毛利率(lǜ)维持在较(jiào)高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛利率还有多少(shǎo)上(shàng)升空间？如果不靠涨价(jià)，兴福(fú)电(diàn)子未来(lái)是否还能持续提高(gāo)业绩？

　　从股(gǔ)权结构(gòu)来看，兴福电子控(kòng)股(gǔ)股东(dōng)为(wèi)上(shàng)市公(gōng)司兴(xīng)发集团，其(qí)直接持有兴福电(diàn)子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的间(jiān)接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电(diàn)子第二大股东为国家(jiā)集成电路基金二期，持股比例(lì)为9.62％。需要指出的(de)是，兴福电子(zi)间接控股股(gǔ)东(dōng)宜昌兴发(fā)与国(guó)家集成(chéng)电路基(jī)金二期之(zhī)间(jiān)存在对赌(dǔ)协议(yì)。虽然(rán)随着兴福电子IPO，相(xiāng)关协(xié)议已经(jīng)终止，但回购权和随售权存在可以“复活(huó)”的条件，且(qiě)其中一条(tiáo)比较少见，即“兴福(fú)电(diàn)子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过(guò)上(shàng)市委(wěi)审议，还是指(zhǐ)拿(ná)到证监会批文？

　　如果是指通过上(shàng)市委审议，虽然(rán)申报IPO后(hòu)的18个月内(nèi)没有上会(huì)结果的企业比较少，但不(bù)是没有(yǒu)例(lì)外。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科(kē)创(chuàng)板栏目显示，处(chù)于正常待审核阶(jiē)段的合合信息(xī)和先正达，受理日(rì)期已经(jīng)超过18个月。

　　如果是指拿到证(zhèng)监(jiān)会(huì)批文，也有企业超过(guò)。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏(lán)目显示(shì)，20家提交注册的企业中有(yǒu)2家受理(lǐ)日期已(yǐ)经过去18个月。

　　那么，兴(xīng)福电子合格(gé)IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月后，彼时(shí)兴福(fú)电子(zi)处于正常IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎么样(yàng)的剧(jù)情？

　　对(duì)赌协(xié)议摘要(yào)，数据来(lái)源：申报(bào)稿

　　另(lìng)外，兴(xīng)福电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不超过1亿股，占发(fā)行后总股份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子达到的目标(biāo)估值(zhí)为(wèi)54亿元。值得一提(tí)的是，15家战略投资(zī)者2021年12月对兴福电子增资时，公司(sī)的投后估(gū)值为24.96亿元。考虑稀(xī)释作用后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业绩如何(hé)？

　　兴福(fú)电子重大(dà)经常性(xìng)关联采购(gòu)主要(yào)系向关(guān)联方采购黄磷、液(yè)体三氧化硫等(děng)原材料、电力等(děng)能源(yuán)以及(jí)建筑工程(chéng)服务(wù)。2020年至2022年，兴福(fú)电子的重大经常性(xìng)关联采(cǎi)购(gòu)金额（不含建(jiàn)筑(zhù)工程(chéng)服(fú)务(wù)采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向(xiàng)间接控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东宜昌兴(xīng)发(fā)的(de)下属公(gōng)司(sī)采购。

　　细项来(lái)看，兴福电子(zi)部(bù)分主要原材料的关(guān)联采购占比较高。比如(rú)，报告期内，公司普通黄(huáng)磷关联采购金(jīn)额占同(tóng)类(lèi)产品采(cǎi)购总(zǒng)额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体(tǐ)三氧化硫关联采购金额占同(tóng)类(lèi)产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿(gǎo)显(xiǎn)示(shì)，在主营业务方面，兴福电子是控股(gǔ)股东兴发集(jí)团合并(bìng)报(bào)表范(fàn)围内唯一从事湿电子(zi)化学品相关业务(wù)的(de)主体(tǐ)，与(yǔ)兴发集团及(jí)其(qí)控制的其他(tā)公(gōng)司主营业务及(jí)应(yīng)用领域不同。

　　虽(suī)然兴(xīng)福电子没有在申(shēn)报稿中(zhōng)对2023年第一季(jì)度业绩进行预测，但(dàn)兴发集团2023年第(dì)一季度的业绩并不好(hǎo)。

　　兴发(fā)集团2023年第一季度营业收(shōu)入为(wèi)65.71亿元，同(tóng)比下(xià)降(jiàng)23.37％。兴(xīng)发集团归母(mǔ)净利润为4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在公告(gào)中表示，归母净利(lì)润较(jiào)上(shàng)年同期大幅降(jiàng)低，主(zhǔ)要是(shì)受市(shì)场供需变化影响，自2022年(nián)下(xià)半年以来，草甘膦(lìn)、有(yǒu)机硅DMC等周期性产品市场价(jià)格持续下跌，在今(jīn)年一季(jì)度跌幅扩大，至(zhì)一季(jì)度(dù)末，草甘(gān)膦价格已跌至(zhì)行业成本线附近，有机硅(guī)DMC已跌破(pò)行业成(chéng)本线。在价格(gé)下跌过(guò)程中，公(gōng)司上述(shù)产品(pǐn)产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集(jí)团(tuán)也在(zài)公告中谈及湿(shī)电子化学品，即公司湿(shī)电子化学品(pǐn)、特种(zhǒng)化学品、食(shí)品添加剂等成长性产品市(shì)场需求总体良好(hǎo)，盈利能力保(bǎo)持(chí)稳(wěn)定。

　　但是兴(xīng)发集团另一(yī)则公告显示，湿电子化(huà)学品2023年第一季(jì)度(dù)平(píng)均售价(jià)为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年(nián)第(dì)一季度(dù)的9873.34元(yuán)/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年第一季度统计(jì)口径不太(tài)一样，销(xiāo)量数据(jù)不太好找，所以(yǐ)不太好具体(tǐ)判断(duàn)湿电子化学品相关(guān)收(shōu)入(rù)的变化。

　　那(nà)么，在平均售价下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福(fú)电(diàn)子2023年第(dì)一季度的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要(yào)，数据来源：兴发集(jí)团(tuán)公告

　　违法违(wéi)规方(fāng)面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城(chéng)市管理执法局的行政(zhèng)处(chù)罚，处罚金额(é)为28.16万(wàn)元。原因(yīn)是兴福(fú)电子无(wú)证建设房(fáng)屋，总违法建筑(zhù)面积为(wèi)4,718.62平方(fāng)米(mǐ)，总造价(jià)563.15万元。另外，兴福电子控股股东(dōng)兴发集团的(de)副(fù)总(zǒng)经理赵勇于2023年4月被上交所予以监管警示(shì)的决(jué)定(dìng)，原因(yīn)是(shì)赵勇交(jiāo)易兴发集团可转债(zhài)构(gòu)成(chéng)短线交易。

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