来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计(jì)划缩(suō)表。坚持加息的关键(jiàn)仍是(shì)通胀(zhàng)压(yā)力太大。

　　本次(cì)美联储(chǔ)声明较3月有何变(biàn)化？第一(yī)，重申经济(jì)依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就业(yè)强劲，失(shī)业(yè)率在低(dī)位”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明(míng)确(què)银(yín)行风险导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会(huì)仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政策表述，重申“委(wěi)员会评(píng)估(gū)货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除(chú)“委员(yuán)会(huì)预计(jì)一些额(é)外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经(jīng)济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力(lì)，其影(yǐng)响还需(xū)要时间来体现(xiàn)；预计美国经济(jì)温(wēn)和增长，有(yǒu)可能避免(miǎn)衰退，或者是(shì)温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然是(shì)共识(shí)；认为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是否(fǒu)达(dá)到(dào)限制性水平(píng)，认为(wèi)或已(yǐ)经达到(dào)（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目标，降低(dī)通(tōng)胀仍需(xū)较(jiào)长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并不合适。关于(yú)银行(xíng)和债务上限，强调地区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不(bù)希望(wàng)大(dà)型银行进行大规模(mó)收购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康(kāng)且(qiě)具有弹(dàn)性。强调应及时提高债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议(yì)决定加息(xī)25BP，上调联邦基(jī)金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至(zhì)5.25％，上(shàng)千树万树梨花开的上一句是什么，千树万树梨花开的上一句是什么古诗调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债(zhài)务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美联储(chǔ)坚持加息的(de)关(guān)键仍在于通胀压力较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀(zhàng)年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温(wēn)。本轮加息是(shì)80年(nián)代以来最(zuì)快的一次，10次(cì)便累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看(kàn)，与(yǔ)2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度(dù)经(jīng)济活动以适度的速度增长，最近几(jǐ)个(gè)月(yuè)就业(yè)增长(zhǎng)强劲，失(shī)业率保(bǎo)持在低位”。

　　关(guān)于(yú)通胀方(fāng)面(miàn)，重申通(tōng)胀压力。“通货(huò)膨(péng)胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加息。重申委员(yuán)会(huì)将评估(gū)货币(bì)政策的(de)滞后影响，“在确定额(é)外的(de)政策紧缩在多大程度上适合于随(suí)着时间的推移(yí)将通货膨(péng)胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货币政策的(de)累积紧缩(suō)，货(huò)币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及(jí)经济(jì)和(hé)金融(róng)发(fā)展”。重(zhòng)点(diǎn)是删除了“委员会预计，一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的，以实现(xiàn)一种(zhǒng)货(huò)币(bì)政策立(lì)场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国(guó)银行稳健。“美国银行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明(míng)确银行(xíng)风险(xiǎn)导致了家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的(de)收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重(zhòng)申(shēn)这对经济、就(jiù)业(yè)和通胀的(de)影响存在不确定性，“家(jiā)庭(tíng)和企业信贷(dài)条(tiáo)件收紧可能会(huì)拖(tuō)累经(jīng)济(jì)活动、就业和通(tōng)胀，这(zhè)些(xiē)影(yǐng)响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济(jì)，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为(wèi)，经济可能(néng)面临来自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住(zhù)房和投资领域(yù)）。不过明确(què)指出，如果(guǒ)美(měi)国出现经(jīng)济衰退，希望是温(wēn)和(hé)的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到(dào)限(xiàn)制性水平。美联(lián)储在3月议息会议时(shí)，就已经在讨论(lùn)停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔指出本次加息依(yī)然是共识(shí)，所有人全票通过，一些政策制(zhì)定者(zhě)谈到(dào)停止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题(tí)，鲍威(wēi)尔认为原则上(shàng)不需要利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达(dá)到了(le)限(xiàn)制性(xìng)水平（或已经接近达到），也就意味(wèi)着也(yě)许可以暂(zàn)停加息(xī)了。后续政策(cè)变化的关键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降(jiàng)息(xī)，当前(qián)并不合适(shì)。鲍(bào)威(wēi)尔强调，美国劳动力市(shì)场在(zài)走弱(ruò)，但依(yī)然(rán)强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长时(shí)间，当前(qián)降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银(yín)行进行大规模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性。银行危机的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于(yú)债(zhài)务(wù)上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时(shí)提高债务上限(xiàn)，如果没有达成债务协(xié)议，经济后果(guǒ)“高度不(bù)确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强(qiáng)调，如果(guǒ)国会(huì)不尽早采取行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定举(jǔ)债上(shàng)限(xiàn)，美(měi)国财政(zhèng)部于(yú)今年1月宣布采取特(tè)别措施，避(bì)免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国(guó)国会预算办公室5月1日发(fā)布(bù)的最新(xīn)报告显(xiǎn)示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的(de)风险较之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变成系统(tǒng)性风(fēng)险的(de)概率或有(yǒu)限，但中(zhōng)小(xiǎo)银行破(pò)产或依(yī)然会(huì)出现(xiàn)。目前市场(chǎng)依然预(yù)期美联(lián)储(chǔ)6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀压(yā)力仍(réng)大，年内降息概率或较低(dī)。

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