文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全(quán)国规模以上(shàng)工业企(qǐ)业(yè)绩效数据(jù)。4月(yuè)份，规(guī)模以上(shàng)工业企业营业(yè)收入(rù)累计(jì)同比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规模以(yǐ)上(shàng)工业企业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累(lèi)计同(tóng)比增速降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依然处(chù)于(yú)探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们(men)认为，此轮工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速(sù)由(yóu)正转负的原(yuán)因(yīn)主要(yào)源于(yú)PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业企业利(lì)润累计增速(sù)的下探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转负(fù)；（2）主动去(qù)库存时间偏长(zhǎng)以及(jí)费用(yòng)率偏高严重制约工业企(qǐ)业利(lì)润爬(pá)坡速(sù)度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的(de)增长压力依(yī)然较大，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成(chéng)品存货(huò)周转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账款平均(jūn)回收期(qī)进一(yī)步(bù)增加。2）分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商(shāng)和(hé)私(sī)营(yíng)企业利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采(cǎi)选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等(děng)其(qí)他(tā)行业的利润增速降幅依然较大；中游原材料加工业和(hé)装备制造业的利润增速出现明显分化，中游原材料加工业的利润增速均为负，是整体工业(yè)企业利润增(zēng)速的主要拖累，中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速的主要拉动(dòng)项(xiàng)。在价格水平(píng)、内部需(xū)求、外部(bù)需求(qiú)同时(shí)走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下游行(xíng)业(yè)内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月(yuè)份(fèn)公(gōng)布的(de)工业企业利润(rùn)数(shù)据(jù)已表现出(chū)明显(xiǎn)的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速(sù)爬(pá)升的行业进(jìn)一步(bù)增多；二，营业(yè)收入增(zēng)速由负转正，营业利润(rùn)增速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业(yè)有望继续成(chéng)为(wèi)拉动(dòng)工业企业利润增速回升的主要(yào)拉动力。按当月利(lì)润增速计算，4月份(fèn)表现较好的行(xíng)业主要有：汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及(jí)器材制(zhì)造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月(yuè)份(fèn)，营(yíng)业利(lì)润累计(jì)同比增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决定企业利润的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工业企业(yè)利润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间偏长(zhǎng)以及(jí)费用率偏高严重制(zhì)约工业(yè)企业利润(rùn)爬(pá)坡速(sù)度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要细分(fēn)行业中，有26个行业的营业利润累(lèi)计(jì)增速出现回升，其他13个行业(yè)的(de)营业利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)均出现回落，其(qí)中(zhōng)回(huí)落幅度较大的行业主要(yào)是农副食品加工(gōng)、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金属矿采选、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回(huí)升幅度较大的(de)行(xíng)业(yè)主要(yào)是(shì)机械和设备修理、汽车制(zhì)造、通(tōng)用设备(bèi)制造、橡胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企(qǐ)业经(jīng)营绩效(xiào)的增长压力(lì)依然较大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存货周转(zhuǎn)天数和(hé)应收账(zhàng)款(kuǎn)平均(jūn)回(huí)收期进一(yī)步增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每(měi)百元营(yíng)业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存(cún)货周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加(jiā)1.8冀g是河北哪里的车牌0天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平(píng)均回收(shōu)期(qī)为(wèi)63.10天(tiān)（3月为61.80天(tiān)），同比增(zēng)加8.60天（环(huán)比增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型(xíng)来看，外(wài)商(shāng)及港澳台商(shāng)和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股(gǔ)份制企业利润累计(jì)同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业(yè)企业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同(tóng)期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开(kāi)采(cǎi)等其他行业的利润增(zēng)速(sù)降幅依(yī)然较大(dà)。

　　数(shù)据显示(shì)，非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿(kuàng)采选的(de)增速依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、黑色金属矿采选业、废物(wù)资源综(zōng)合利用的增速为负(fù)，分(fēn)别收录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装备制造业的利润(rùn)增速出(chū)现明显分化。中游原材料加工业的利润增速均(jūn)为负，尽管与上个(gè)月相(xiāng)比，利润增速跌(diē)幅(fú)普遍收窄，但依然是(shì)整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速的主要(yào)拖累。中游装备制造业利润增速回(huí)升幅度较大，成为整体工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速的主要拉动(dòng)项。其(qí)中(zhōng)通用设备制造、铁(tiě)路船舶(bó)航空航(háng)天、电气机械及器材制造、仪器(qì)仪表制造增幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得益于(yú)国内汽车销售量(liàng)的提升和汽车产业链出口强劲，汽(qì)车(chē)制造业的利润增速降(jiàng)幅由负转正，此外叠加去(qù)年同期基数较低，汽(qì)车制(zhì)造业当(dāng)月(yuè)利润增速高达(dá)20倍。

　　数据(jù)显示，化(huà)学原(yuán)料化学制品跌幅(fú)扩大(dà)，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金属冶炼加工、专用(yòng)设备制造、石(shí)油煤炭及燃(rán)料加工(gōng)、非金属(shǔ)矿物制品、黑色(sè)金属冶炼加(jiā)工、化学纤(xiān)维制造、金属制品、计算机通信(xìn)和电(diàn)子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造(zào)、通用设备制造、铁(tiě)路(lù)船舶(bó)航空航天、电气机械及器(qì)材(cái)制造增幅依旧(jiù)为正，并(bìng)且增速出现(xiàn)明显回(huí)升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造增幅由负转正(zhèng)，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游行业(yè)内部的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造等多个行业的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农(nóng)副(fù)食品加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行业的利润跌(diē)幅(fú)继续扩大。往后(hòu)看，价(jià)格(gé)水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求转好速度(dù)较慢(màn)，这(zhè)也意味着下游行业(yè)的利润(rùn)增速向上爬(pá)坡(pō冀g是河北哪里的车牌)的(de)节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰(shì)、皮(pí)毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品和医药制(zhì)造跌幅扩大(dà)，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具(jù)制(zhì)造和印刷和(hé)记录媒介利(lì)润降(jiàng)幅放(fàng)缓(huǎn)，但持续(xù)维(wéi)持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制(zhì)品增(zēng)速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增速(sù)保持高(gāo)位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机械和设备(bèi)修理、电力热力利润增速相对(duì)较高，燃气生产和供应利润(rùn)增速降幅收窄。其中机(jī)械和设备修(xiū)理利润累计(jì)增速(sù)上升幅(fú)度(dù)较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比增速收窄(zhǎi)，但(dàn)仍然(rán)保(bǎo)持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应(yīng)降(jiàng)幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份公布(bù)的工业企业(yè)利润(rùn)数据(jù)已表现出明显的(de)探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收(shōu)入增速由负转正(zhèng)，营业(yè)利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游(yóu)装备制造(zào)业(yè)有望继续成为拉动工业企业利润增(zēng)速(sù)回升(shēng)的主要(yào)拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天(tiān)和其他运(yùn)输设(shè)备(bèi)制造业 、通(tōng)用设备制造业、电(diàn)气机(jī)械及器(qì)材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文(wén)教(jiào)、工美、体育(yù)和娱乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑(sù)料(liào)制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供(gōng)应业 。

　　正(zhèng)如(rú)我们在《今年工业(yè)企业利润增速能否转正(zhèng)？》中所言，当前正(zhèng)处(chù)于第6次工(gōng)业企业利(lì)润探底阶(jiē)段(duàn)（从2000年开始计算(suàn)），如(rú)果按最近两次探底历史来演(yǎn)绎的话，至少还要在负值区间爬(pá)坡7-8个(gè)月左右(yòu)的时间(jiān)，预计工业企业利润(rùn)增速(sù)转正最早也需等到四季度。目前我国仍面(miàn)临内(nèi)需增长缓(huǎn)慢和(hé)外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶(jiē)段，这(zhè)直接(jiē)导致企(qǐ)业的产能(néng)利用(yòng)率持续下(xià)滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高(gāo)居不下导致(zhì)的(de)内部压(yā)力(lì)，本轮工(gōng)业(yè)企业利润增速反弹速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复(fù)力(lì)度低于(yú)预(yù)期。

　　以上内(nèi)容来自于(yú)2023年5月27日(rì)的《中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速明显回升——2023年4月工(gōng)业(yè)企业利润分析》报告(gào)，报告(gào)作(zuò)者张静静、张一平，联系人罗丹(dān)

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