事件：21世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限将于(yú)5月15日(rì)执行，其中国有(yǒu)银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款是什么(me)？通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款是(shì)“类活期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率好于活(huó)期。产(chǎn)品推出的目的更多(duō)是为吸(xī)引存款。通知存(cún)款是指不约定存期，在支取时(shí)提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天(tiān)和提(tí)前七天的两种类型。协定存(cún)款是对协定额度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过(guò)协定(dìng)部分给予(yǔ)协(xié)定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前(qián)利率处于什么水平？为(wèi)何需(xū)要规定上限(xiàn)？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部(bù)分城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银(yín)行最(zuì)高(gāo)的通知存款利(lì)率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相对(duì)刚性的问题(tí)。

　　规(guī)定上限对相(xiāng)关存款实际(jì)利(lì)率有何影响？是(shì)否会(huì)对(duì)M1和(hé)M2产生影响？部(bù)分城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率或将有所(suǒ)下(xià)调(diào)，但对(duì)M1和M2增速(sù)影响非对称。其一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存款和协定存(cún)款若(ruò)流出(chū)，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据(jù)《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推(tuī)断(duàn)，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目(mù)，则(zé)其(qí)变动会影响(xiǎng)M2规模(mó)和(hé)增速(sù)。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部分个人或企业(yè)将(jiāng)通知(zhī)存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存款已经开(kāi)始重新(xīn)流(liú)向表外(wài)，M2增速(sù)预计(jì)将进入(rù)下行(xíng)通道。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知存(cún)款和协定存款利(lì)率上限的约(yuē)束(shù)，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬(bān)至(zhì)表外(wài)。

　　是否意味着(zhe)存款利率(lǜ)下调(diào)新一(yī)轮的开始？本(běn)次(cì)约束(shù)通知存款和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行的(de)平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利(lì)润是准公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利润(rùn)分配给财政的(de)非税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货币(bì)政策的(de)传导渠道(dào)；三(sān)是增加(jiā)拨(bō)备(bèi)以(yǐ)应对(duì)坏账风险。既要保证商(shāng)业(yè)银(yín)行的合理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利(lì)率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调(diào)存款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利(lì)率的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利率水平。但(dàn)目前(qián)尚不构成(chéng)新一(yī)轮存款利(lì)率下(xià)调的开始，源(yuán)于目前存款利率市场化(huà)调整机制参(cān)考 10Y 国(guó)债(zhài)利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据(jù)经济(jì)表(biǎo)现：汽车销售(shòu)、地(dì)产销售(shòu)改善。乘用(yòng)车(chē)零售同(tóng)比较上周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累计(jì)同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反(fǎn)弹。房(fáng)地产(chǎn)市(shì)场：地产销售有所恢复(fù)，因城施策继续加码。政府性(xìng)基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计(jì)划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭(tàn)价(jià)格下(xià)降，油价(jià)上升(shēng)。货币政(zhèng)策与汇率：资短(duǎn)端(duān)金利率下行、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大(dà)行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它金融机构(gòu)执(zhí)行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的(de)更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提(tí)前通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前(qián)一(yī)天(tiān)和提前七天的两(liǎng)种类型。在存(cún)入款项时不约(yuē)定(dìng)存期，支(zhī)取时(shí)需提前通(tōng)知银行(xíng)，约定支(zhī)取存(cún)款的日(rì)期和金额方能支取，按存(cún)款(kuǎn)人(rén)提前通知的(de)期限长(zhǎng)短划分为一天通知存(cún)款和七天通知存款两个品种，一天通知存款必须提前一(yī)天通知(zhī)约定(dìng)支取存款(kuǎn)，七天(tiān)通知存款必(bì)须提前七(qī)天通知(zhī)约定支取(qǔ)存款。通知存款面向(xiàng)个(gè)人和(hé)企业(yè)办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额(é)度以内的部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分给予协(xié)定存款利率。协(xié)定存(cún)款是指银(yín)行(xíng)与客(kè)户签订协议，约定结(jié)算账(zhàng)户的每日留存金额，结算账户每(měi)日余额低于(yú)最(zuì)低留存额（含）的部分按(àn)活期存款利率计息，超过部分按中国(guó)人民(mín)银行规定的(de)协(xié)定(dìng)存款利率计息(xī)的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定上(shàng)限？

　　若央行规(guī)定新的利率上限，则7天通知存(cún)款利率的(de)上限被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存(cún)款利(lì)率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机(jī)构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通(tōng)知、协定存款利率(lǜ)偏高，样(yàng)本(běn)银(yín)行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规(guī)上(shàng)限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家(jiā)农商(shāng)行的(de)挂牌利(lì)率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国(guó)有银行与股份行(xíng)挂(guà)牌利率(lǜ)未超过央行新规(guī)上限，超过上(shàng)限(xiàn)的银行(xíng)主(zhǔ)要集中(zhōng)在城商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分银行最高(gāo)的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存(cún)在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本相对刚(gāng)性(xìng)的(de)问题。我们在梳理过程中发(fā)现，部分银行个人通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利(lì)率高(gāo)于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何(hé)？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款利率(lǜ)或将(jiāng)有(yǒu)所下调。目前超过利率(lǜ)新规上限的(de)主要为城商(shāng)行和农商行(xíng)，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新规(guī)的执行会导(dǎo)致部分城商行和农商(shāng)行（合(hé)理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)应属于其(qí)他存款，对(duì)M1或没有影响。根(gēn)据《存(cún)款统(tǒng)计(jì)分类及(jí)编(biān)码》，通知存款和协定存款(kuǎn)与(yǔ)普通存款并列，并(bìng)不属于单位(wèi)存款和储蓄(xù)存款(kuǎn)。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累M2增(zēng)速。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编码》，我们(men)合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科目(mù)，则其变动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到(dào)此次利(lì)率上限的设定，可能(néng)有部(bù)分个人(rén)或企业(yè)将通知存款和协定存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及(jí)其他资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开始重(zhòng)新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入(rù)下(xià)行通道。M2 近一年(nián)的(de)上行由(yóu)个人存款(kuǎn)推动，资管(guǎn)资金回表也(yě)主(zhǔ)要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分点来源(yuán)于个人存款的(de)规模扩(kuò)张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万(wàn)亿资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。20分米等于多少米 20分米等于多少厘米但(dàn)随着4月居(jū)民存款同比首次由增转降，居(jū)民资产(chǎn)配置或(huò)回流(liú)表外(wài)，对应(yīng)的则是M2同比超过市场预期下行(xíng)。再(zài)考虑到此次(cì)通知存款和协定存款利率上限的(de)约(yuē)束(shù)，或进一步加速居(jū)民将资金(jīn)从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束(shù)通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银(yín)行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平(píng)均(jūn)净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一(yī)是(shì)利(lì)润分配给财政的非税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观审慎(shèn)的(de)管理要求，疏通货币(bì)政策(cè)的(de)传(chuán)导渠道；三是(shì)增加拨备以应(yīng)对坏(huài)账(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)。既(jì)要(yào)保证(zhèng)商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济(jì)融资(zī)水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去(qù)年(nián)9月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其(qí)他存款的利率水(shuǐ)平。而部分中小银行未高(gāo)息揽储(chǔ)，其(qí)通知(zhī)存款利(lì)率和协(xié)定存款利率明显(xiǎn)偏(piān)高，实际上不(bù)利于商业银(yín)行整体负债端成本的下降，也成为本次约束通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)的触发(fā)因素。

　　是否是新一轮存款利率下调(diào)的开始(shǐ)？目(mù)前十年期国债收益率高于(yú)上(shàng)一轮下(xià)调时低点(diǎn)，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充(chōng)分条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指导利(lì)率自(zì)律机制建立了存(c20分米等于多少米 20分米等于多少厘米ún)款(kuǎn)利率市(shì)场化调整(zhěng)机制，以 10 年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调存(cún)款利率，如一年期定期存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较上周有(yǒu)所改善，今年(nián)以来累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比较上(shàng)周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国(guó)整(zhěng)车货(huò)运量(liàng)有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府消(xiāo)费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新增0亿(yì)一般债(zhài)，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场(chǎng)：地(dì)产销售回(huí)暖，五(wǔ)一过后因城(chéng)施策继续加(jiā)码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市(shì)商品房周均成交面(miàn)积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一(yī)线、二线和(hé)三线城市分别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古等 30 余(yú)个城(chéng)市进行了公(gōng)积金(jīn)贷款政策(cè)的调整和(hé)优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资(zī)与工业生产：受五一假(jiǎ)期及(jí)需求走(zǒu)弱影响(xiǎng)，开(kāi)工率(lǜ)连周下滑(huá)。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉开工率(lǜ)继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工(gōng)率(lǜ)季(jì)节性(xìng)回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物流效率有所改善(shàn)。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞(tūn)吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路(lù)货车通行(xíng)量与铁(tiě)路货运量较上周分(fēn)别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价(jià)格(gé)继续下行(xíng)，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周(zhōu)均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹(wén)钢价格下行(xíng20分米等于多少米 20分米等于多少厘米) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与(yǔ)汇率：逆(nì)回(huí)购(gòu)地量(liàng)延续(xù)，资金(jīn)利率小(xiǎo)幅下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆(nì)回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数小幅(fú)上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效(xiào)速度慢(màn)于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日(rì)历：关注(zhù)中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？——申(shēn)万(wàn)宏(hóng)源(yuán)宏(hóng)观(guān)周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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