金融界5月27日消(xiāo)息 近(jìn)日因为昆明国(guó)资委的一(yī)封声明，让城(chéng)投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地(dì)方债的规模和地方政府的偿债能力已经越来越被重视(shì)。如何如(rú)何处置地方债务？

美人刑是什么，古代刑法美人计是什么意思="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230524204505782.png">

　　中泰证券首席(xí)经(jīng)济学家李迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方一般债(zhài)、专项债和(hé)包(bāo)括城(chéng)投债在(zài)内(nèi)的(de)各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银(yín)行、保险、基(jī)金等在内的(de)机构投资者(zhě)是地方债的主要持有者(zhě)，他们普遍担心的还是城(chéng)投(tóu)债务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风(fēng)险。例(lì)如，近期(qī)贵州省政府发展研究中心提出，“化债工(gōng)作推进异(yì)常艰(jiān)难(nán)，仅依靠自身能力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政(zhèng)府的财权(quán)与事权不(bù)匹配问题又(yòu)凸(tū)显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地(dì)方政府的杠杆率水平确(què)实够高(gāo)了。需(xū)要调整(zhěng)中(zhōng)央和地方之间债务余(yú)额的比例关系。“今后应加大中央(yāng)政府的发(fā)债规模，为地方经济减负(fù)。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在(zài)当前中(zhōng)国经(jīng)济转型的关(guān)键(jiàn)阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的(de)信用，防范区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得(dé)尤(yóu)为重要，故在(zài)城投公司(sī)还没有与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难(nán)省份一(yī)定的“托底”支持，在政策(cè)上大力(lì)度支持地方政府“化(huà)债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司(sī)的(de)借(jiè)新还(hái)旧(jiù)）降低(dī)债务(wù)成本(běn)、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展期(qī)），通过政策性银行或商业银(yín)行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更(gèng)加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建(jiàn)议(yì)，中央政策上(shàng)支(zhī)持地方政府通过出让(ràng)国有资产来(lái)偿债。他表示(shì)这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字(zì)来源(yuán)李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方(fāng)债务的(de)辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投(tóu)平(píng)台成为(wèi)地方(fāng)债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开发(fā)行的公司债(zhài)券和中期票据。按(àn)照(zhào)新预算法(fǎ)、“43号(hào)文(wén)”出台明确城投债与(yǔ)地(dì)方政府(fǔ)信用脱钩，城(chéng)投(tóu)公司定位由地方政府投融资机(jī)构转变为市场化运营(yíng)主(zhǔ)体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但(dàn)实际上市(shì)场(chǎng)仍然把(bǎ)城投(tóu)债(zhài)看作由地方政(zhèng)府(fǔ)背书的(de)高信用等级债(zhài)券(quàn)。

　　因此城(chéng)投公司(sī)通常(cháng)都是地方政府下(xià)设的投融资机构，很难完全独立(lì)成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包括(kuò)向(xiàng)银行借款和发行(xíng)债券融(róng)资这(zhè)两种方(fāng)式，以前一种方式为(wèi)主，但后一(yī)种债权融资的(de)规模也不小，到2022年末(mò)，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国(guó)城(chéng)投有(yǒu)息债务快速扩(kuò)张，每年增(zēng)速均保持在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿(yì)元(yuán)增(zēng)长了7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投平(píng)台发(fā)债余额的(de)增长

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中泰证券(quàn)研(yán)究所

　　因此，城(chéng)投(tóu)平台实际上已经(jīng)成为地方债务的主(zhǔ)要体现(xiàn)形式，规模明显超过地方政府(fǔ)的一般债和专项(xiàng)债之和。城投平台(tái)中(zhōng)，如今，城投(tóu)平台的债(zhài)券余额(é)大约为13.8万亿(yì)元，迄(qì)今(jīn)并无违约案例，说明城投债(zhài)仍属于(yú)地方政(zhèng)府背书的高(gāo)等级信(xìn)用债(zhài)。但是，城(chéng)投平台的非标违(wéi)约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式(shì)的也比(bǐ)较多(duō)。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应确保(bǎo)城投债(zhài)按时兑付，不能(néng)轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方政府债务增长和(hé)财(cái)政(zhèng)收入增速(sù)下降甚(shèn)至(zhì)负增(zēng)长的现象普(pǔ)遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地出让金对政(zhèng)府债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟(jīn)见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对(duì)河南省乃至全(quán)国的信用债市场都造成负面冲击(jī)，信用分层(céng)现象(xiàng)加剧，部分(fēn)经(jīng)济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和(hé)天(tiān)津等(děng)近几年融资成本仍(réng)在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本(běn)有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权(quán)平均票面利率降幅也(yě)明显不(bù)如全(quán)国。

　　当(dāng)前在经济复苏(sū)不及预期的背景下，投资者的风(fēng)险偏好明显下降。美人刑是什么，古代刑法美人计是什么意思ng>为此，地方政府应(yīng)该(gāi)确保城投(tóu)债(zhài)的按时兑付。因为违约不(bù)仅不能解决债务问题，反而(ér)会(huì)恶(è)化区域信用环境，导致地方国企融(róng)资难、融资贵。从未来区域经济(jì)发展的角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，政(zhèng)府部门仍需要(yào)持续(xù)举(jǔ)债来(lái)实现经济平(píng)稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要(yào)增强城(chéng)投(tóu)债(zhài)权人的持有(yǒu)信心，首先要确保城投债不(bù)违约，这就意味着城投公司能够(gòu)具(jù)备低成本的借新还旧(jiù)能(néng)力。

　　中央提出“谁(shuí)家(jiā)的孩子谁(shuí)家抱”，意(yì)味(wèi)着对地方债不兜(dōu)底，但建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力(lì)度支持地方政府“化债”，如帮助地(dì)方(fāng)政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长债(zhài)务(wù)期限（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或(huò)商(shāng)业银行的低息资金来降低债务成本，让债务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过出让国有(yǒu)资(zī)产(chǎn)来偿债方面，也希望中央给予(yǔ)政策上的支持。因为今年3月1日，国资(zī)委在对政协十三(sān)届全国(guó)委员会第五次会(huì)议第00503号提案的答复中表示，将适(shì)时出(chū)台制度(dù)规定及操作细(xì)则(zé)，探(tàn)索国有权益份额(é)规(guī)范(fàn)化退出(chū)的有效方式和途径，充分发挥(huī)有(yǒu)限合伙(huǒ)企(qǐ)业的(de)优势，助力国有(yǒu)企业(yè)创(chuàng)新发(fā)展。

　　通过出(chū)让国有(yǒu)企业股权获得收入(rù)偿还债务，典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次(cì)公告无偿(cháng)划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价(jià)计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融(róng)风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故(gù)在(zài)城投公司(sī)还没有(yǒu)与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。