4月中国宏观(guān)数据(jù)预览

　　1）工业(yè)：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所回(huí)落，但低基数(shù)效应提振4月(yuè)工业生产同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月总(zǒng)投(tóu)资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可(kě)能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资(zī)降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高(gāo)基数及(jí)海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可(kě)能支(zhī)撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所回落，但低(dī)基(jī)数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体(tǐ)持稳(wěn)：焦化开工率环比上(shàng)行3个(gè)百分点、高炉开(kāi)工率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指(zhǐ)数环比(bǐ)有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环(huán)比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公(gōng)共(gòng)物流园区(qū)吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工业生(shēng)产景气度环比有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行，但受去年同期低基数(shù)提振(zhèn)同比有所上行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的工业生(shēng)产(chǎn)可(kě)能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预(yù)计(jì)4月(yuè)社会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。4月(yuè)居民出行(xíng)及消费活跃(yuè)度(dù)仍在(zài)高位，4月 18 城地(dì)铁客(kè)运量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值(zhí)环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台(tái)降价政策及车(chē)展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中释(shì)放，国内旅(lǚ)游出行人数及总收入均(jūn)超过(guò)2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人均旅游消(xiāo)费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向尚未修复(fù)至(zhì)疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日(rì)发(fā)表的(de)《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提(tí)振，预计当月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数(shù)据显示(shì)4月以(yǐ)来地(dì)产需(xū)求较3月有所走弱(ruò)，房(fáng)建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中(zhōng)城市销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回落(luò)；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的微端是什么意思 手机端玩的叫微端吗(de)12％同(tóng)样下行(xíng)；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地成(chéng)交面积较2022年(nián)同期(qī)同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏(zòu)有所放缓，玻(bō)璃(lí)库存持续下行(xíng)，截(jié)至4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量(liàng)环比(bǐ)较(jiào)3月同期分别下(xià)行0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关(guān)注：1）地产民(mín)企拿地及在手资(zī)金(jīn)情况能(néng)否(fǒu)回(huí)暖，地(dì)产新(xīn)开工能否回(huí)升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端(duān)，4月地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元(yuán)，对比3月(yuè)的(de)4039亿(yì)元小幅下行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基(jī)建(jiàn)投资(zī)继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。内需环(huán)比回落拖累(lèi)食品价格下行：4月农产品批发(fā)价(jià)格200指数较(jiào)3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批(pī)发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价(jià)格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继(jì)续下行：一方面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数总体(tǐ)较高；另(lìng)一方面，海外经济动能(néng)继续(xù)减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品价(jià)格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计(jì)4月名义出口增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而(ér)进口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持(chí)高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口(kǒu)需求日(rì)度指数（HDET）均值(zhí)录(lù)得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有(yǒu)望(wàng)保持(chí)高速（参(cān)见2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《4月(yuè)出口或保(bǎo)持较(jiào)高增长》）。此外(wài)，我国和(hé)亚太(tài)、非洲、甚至拉(lā)美的(de)一体(tǐ)化产业链、需(xū)求链的(微端是什么意思 手机端玩的叫微端吗de)格局(jú)不断优化(huà)，出口增长韧性可能超预(yù)期（参见《中国出(chū)口产业(yè)链的升级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保微端是什么意思 手机端玩的叫微端吗持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款延(yán)续年(nián)初至今的(de)较强势(shì)头、购房(fáng)需(xū)求回升背景下房(fáng)贷/居民贷款需求有望继续企稳回(huí)升(shēng)，政策性银行金融工具继(jì)续带动基(jī)建投资和企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)增(zēng)长，信贷周期或(huò)继(jì)续保持强(qiáng)势。信贷推动(dòng)下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府(fǔ)债(zhài)融(róng)资较去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退税(shuì)低基(jī)数下，财政收(shōu)入增(zēng)长有望(wàng)回升(shēng)；财政支出(chū)、尤其民生(shēng)和基建相关支出有(yǒu)望保(bǎo)持较快增长——预计政策性(xìng)银行金融工具仍是近期(qī)准财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期、稳地产政(zhèng)策不(bù)及预(yù)期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动(dòng)能(néng)环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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