私募基金运作(zuò)即将迎来更(gèng)全面(miàn)的新一轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证券投资基金业协会（下称中基协）就(jiù)起草的(de)《私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金运作指引(yǐn)》（下称《运(yùn)作指引》）向社会公(gōng)开征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)法将私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)纳入统(tǒng)一(yī)规(guī)范，中基协实施登记备案以来，我国(guó)私募证券投资基金(jīn)行(xíng)业(yè)发展迅速，规模(mó)不断(duàn)增加。截至(zhì)2022年(nián)年末，中基(jī)协(xié)已登(dēng)记私募证券投资基金(jīn)管理人9000余(yú)家，存续私(sī)募证券投资基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私募(mù)证券(quàn)投资基金交易策(cè)略逐步多元化(huà)，交易活跃，投资资产覆盖股票、基(jī)金(jīn)、债券和场(chǎng)内外衍生品(pǐn)，已经成(chéng)为资本市场重(zhòng)要的机(jī)构(gòu)投资者之(zhī)一。中基协结合私募(mù)证(zhèng)券投资基金行(xíng)业实践(jiàn)，坚(jiān)持规范发展和(hé)问题导向，起草形成《运作指引(yǐn)》，明(míng)确底线要求(qiú)，针对重点问题予以规(guī)范，完(wán)善私(sī)募证券投(tóu)资基金运(yùn)作规则体系。

　　本(běn)次征求意见的《运作指引》共(gòng)计三十二条，对私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金募集、投资(zī)、运(yùn)作(zuò)管理等环节提出了规范要求。具(jù)体来看：

　　募(mù)集要求方面，在募集(jí)及存(cún)续门(mén)槛要求上，明确私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)初始募(mù)集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中(zhōng)基协发布(bù)了修订后的《私募投资基金登(dēng)记备案办法》（下称(chēng)《备案办法(fǎ)》）及配(pèi)套(tào)指(zhǐ)引，进一步(bù)明(míng)确了(le)私募登记(jì)备案标准，其中就(jiù)提出私募证券(quàn)基金初(chū)始实缴募(mù)集资金规模不低于(yú)1000万元人民币。此次(cì)《运作指引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发(fā)市场热议的是，基金合同中应当(dāng)明确约定(dìng)，除(chú)市场波动导致净值变(biàn)化外，连(lián)续60个(gè)交易日出现(xiàn)基金资(zī)产净值低(dī)于1000万(wàn)元人民币(bì)的，该(gāi)私募证券投(tóu)资(zī)基金进入清算(suàn)流程。

　　有行业(yè)人士认为(wèi)，《运(yùn)作指引(yǐn)》在衔接《备案(àn)办法》募(mù)集规模的基础上，增加了存续要求，这可以有效避免(miǎn)《备案办法》出台后，通(tōng)过募集资金后再(zài)赎(shú)回的(de)方式备(bèi)案的“壳基(jī)金”。此外(wài)，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存难度越来越大。

　　申(shēn)赎管理上(shàng)，为加强流动(dòng)性(xìng)风险(xiǎn)管理，《运作指引》要求私募证券投资基金开(kāi)放申赎频率不得高于每(měi)月一(yī)次。为(wèi)引导投(tóu)资(zī)者理性投资、长期投资，《运作指引》明确基(jī)金合(hé)同应(yīng)当约定投资(zī)者不少(shǎo)于6个月的份额(é)锁定(dìng)期安排。

　　投(tóu)资要求方面，在组(zǔ)合投(tóu)资要求(qiú)上，为引导私募证券投(tóu)资基金管理人提升专业投资能力，组合投资、分(fēn)散(sàn)风险，要求私募证券投资基金采(cǎi)取资产组合的方式进行(xíng)投(tóu)资。单只私募证券投资(zī)基金(jīn)投资(zī)于同一资产的资金，不得超过该基金净(jìng)资产的25％；同一私募(mù)基金(jīn)管理人管理的全部私募证券投(tóu)资基金投资于(yú)同一(yī)资产的资金(jīn)，不得超过(guò)该资产的25％。银行活期存款(kuǎn)、国债(zhài)、中央银行票(piào)据、政策性金融债、地方政府债券、公(gōng)开募集(jí)基金(jīn)等中国(guó)证监会、协会(huì)认可的投资品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁止(zhǐ)多层(céng)嵌套(tào)，要求私募证券投资基金(jīn)架构(gòu)应当(dāng)清(qīng)晰(xī)、透(tòu)明，不(bù)得通(tōng)过设置(zhì)复杂架构、多层嵌套等(děng)方式规避监管要(yào)求。私募证券投资基(jī)金(jīn)投资(zī)于其他私募证券(quàn)投资基金或者金融机什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试构发行(xíng)的资产管理产品的(de)，应当明确约定所投资的私募证券投资(zī)基金或者(zhě)资产(chǎn)管理产品不再(zài)投资(zī)除公(gōng)开募集基金以外的(de)其(qí)他私(sī)募(mù)证券投资基金或(huò)者资产管理产品。

　　在场(chǎng)外(wài)衍(yǎn)生品投资要(yào)求(qiú)上，明确(què)私募基(jī)金应当(dāng)以风险管理、资产配置为目标开展衍生品交易，不得将衍生品交易异化为股票、债券等场内标的的(de)杠(gāng)杆(gān)融资(zī)工具，不得为(wèi)不(bù)适格(gé)投资(zī)者提(tí)供通道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作(zuò)管理要求方面，要求私募(mù)证券投资基金管理(lǐ)人建立健全内部制(zhì)度，遵循投资者(zhě)利益优先与公平交(jiāo)易(yì)原(yuán)则，防范(fàn)利(lì)益(yì)输送。对量化私募(mù)证券投资基(jī)金在交易系(xì)统安全、异(yì)常交易监(jiān)控、内部管理、资料(liào)保存、产(chǎn)品命名等方面提出(chū)规范要求(qiú)。进一步细化(huà)对私(sī)募证券投(tóu)资基金投资运作（如衍生品、境外资产等特殊交易）的信(xìn)息披(pī)露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同(tóng)规(guī)模私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人(rén)和(hé)私(sī)募(mù)证券投资基金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)管理人定期开(kāi)展压(yā)力测试、建立风险准备金制度等。具体来看(kàn)，同一实际控制人控制的私募(mù)基(jī)金(jīn)管理人在最(zuì)近一年度(dù)末合计基金管理规(guī)模(mó)在20亿元以(yǐ)上的，应当持续建立健(jiàn)全流(liú)动性风险监测、预警与应急处(chù)置(zhì)、关(guān)于预警线(xiàn)与止(zhǐ)损线的风险管理(lǐ)制度，每季(jì)度至少进行一次(cì)压力测试。私募基金管(guǎn)理人应当结(jié)合市场状况和自身管(guǎn)理能力制定并持续更(gèng)新(xīn)流动(dòng)性(xìng)风险应急(jí)预案，明确预(yù)案触发情景、应急程序与措(cuò)施等。

　　《运作指引》明(míng)确(què)禁止通道业务，私募基金(jīn)管理人应当对投资(zī)者资金来源(yuán)的合规性进行审查(chá)，不得由(yóu)投资者或其指(zhǐ)定第三方下达投资指(zhǐ)令(lìng)或者自行负责投资运作，不得为金融(róng)机构、其他私募(mù)基(jī)金管理人，金融机构资产管理产品以及(jí)其他私募基(jī)金(jīn)提供规(guī)避(bì)投资范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要求的(de)通道服务。

　　一位私募人士向期货日报记者表示，综合来看(kàn)，什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试私(sī)募监管的实际标准在向金融机构管理标准看齐，《运作指引》如果按(àn)目前征求意见稿的水(shuǐ)平落实(shí)，执行后会快速抹平私募基(jī)金相对其他(tā)资管产品(pǐn)的灵活度，让(ràng)资(zī)金(jīn)方的投放偏好回到(dào)策略表现及管理人的整(zhěng)体运营和服务水平(píng)上，而非政策监管红利。这将更有利于(yú)行业的健康发展(zhǎn)，回归管理(lǐ)本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也(yě)给(gěi)予(yǔ)了过渡期安(ān)排。

　　中基(jī)协表示，《运作指引》施行后，新备案的私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金按照《运作指(zhǐ)引》要求执(zhí)行。同时为(wèi)减少新老基金的套利(lì)空(kōng)间(jiān)，对存量基(jī)金针对不同情况提出差异化整改(gǎi)要(yào)求，并对重点条(tiáo)款的(de)整改给予(yǔ)充分过渡期安排：

　　对于违反投(tóu)资范围要求、开(kāi)展通道业务、不符合最(zuì)低存(cún)续规模等触及底线(xiàn)要求的存量基金，《运作指(zhǐ)引》施行(xíng)后不得(dé)新增募集规模及投资者，不得展期，新增投(tóu)资(zī)活动获得须符合《运作指(zhǐ)引》要(yào)求(qiú)，合同到期(qī)后予以清算；

　　对于(yú)不符合《运作指(zhǐ)引》中关于投资集中(zhōng)度、嵌套层(céng)数、杠杆比例(lì)、债券及衍生品交易等投资(zī)要求的，给(gěi)予(yǔ)12个月(yuè)整改过渡期(qī)，不(bù)强制要求修改基金合同(tóng)；

　　对于《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》实施后存量(liàng)基金新募集的投(tóu)资者要求设置不少于6个月的份额(é)锁定期；

　　对于(yú)存量基金发生基金合(hé)同变更(gèng)的，变(biàn)更后(hòu)内容应当符合《运作指引》要求(qiú)；基金合同存(cún)续(xù)期限发(fā)生变化的，应当按照(zhào)《运作指引》修改基金合同；

　　对(duì)于(yú)存量基金中无(wú)固定存续期限的私募证券(quàn)投资基金，要求在《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行后(hòu)12个月内(nèi)，修改(gǎi)基金合(hé)同，约定明(míng)确的基(jī)金存续期(qī)，以促进目前存量(liàng)永(yǒng)续基金限期(qī)整改。

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