金(jīn)融界(jiè)5月8日消(xiāo)息今(jīn)日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另(lìng)外四大(dà)行(xíng)中，中国银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行(xíng)年内(nèi)涨幅已(yǐ)超过(guò)50％，中国银行、交通(tōng)银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国(guó)际证券在(zài)近日的研报中梳理了银(yín)行上涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政(zhèng)策不再(zài)提金融让利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些地方小(xiǎo)银(yín)行下调存款利率后，股份行也(yě)出现下调；而(ér)年初(chū)的低利(lì)率放贷现象也消失了，新发放贷款利(lì)率在上行(xíng)。此外，今年也没有下达普惠小微的政(zhèng)策任务。政策改变(biàn)的原(yuán)因之一是银行需要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利(lì)积累，不能过度让利(lì)；另一个是中央讲中特估和国(guó)企改革，银行作为资产规模最(zuì)大的国企行(xíng)业，按政(zhèng)策导向要提高资产收益率。而取消金融让利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银(yín)行股(gǔ)的PB估值(zhí)低于(yú)正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长的(de)情(qíng)况下(xià)正常PB估值(zhí)应(yīng)该(gāi)在1倍多，但由(yóu)于让利(lì)之下市场(chǎng)担心银行(xíng)ROE会顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪降(jiàng)低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导(dǎo)向的(de)改变对银(yín)行(xíng)股(gǔ)是一种(zhǒng)长时间的利(lì)好，有利于银行估值(zhí)的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风(fēng)险周期相关(guān)，现在(zài)已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行(xíng)业的不良贷款率开始下降，到今年(nián)一季度已经连续(xù)10个季(jì)度下降(jiàng)了，这有利(lì)于股价(jià)上涨(zhǎng)，不过(guò)按历史(shǐ)规律，上涨会存在(zài)滞(zhì)后性。目前市场还没充分(fēn)意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证，我(wǒ)们认为(wèi)这会让银(yín)行业(yè)的PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以(yǐ)上。部(bù)分投(tóu)资者对于地(dì)产(chǎn)和城投(tóu)风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银(yín)行(xíng)整体(tǐ)不良率(lǜ)影响较小；而且中国(guó)经过对债务(wù)风险的分(fēn)部门处理，地产上(shàng)下游的很多行业的(de)债务风险(xiǎn)已经解(jiě)决。总体(tǐ)上银行(xíng)不良率还是(shì)下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行(xíng)收(shōu)入增速自去年一季(jì)度开(kāi)始逐季(jì)下降，今年Q1已(yǐ)到最(zuì)低点(diǎn)，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增速(sù)会逐季改善，特别(bié)是中小银行。出现拐点(diǎn)的原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年(nián)1月1号银(yín)行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这(zhè)是(shì)一(yī)个已知(zhī)利空(kōng)，市(shì)场(chǎng)已经(jīng)消化(huà)，所以(yǐ)银行股会出(chū)现修复(fù)。此(cǐ)外，过去(qù)三年疫情使得银行(xíng)股估(gū)值(zhí)被压制。现在(zài)乙类乙管多时(shí)，对银(yín)行估值不会再(zài)有太(tài)多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下(xià)调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)，低利率贷(dài)款(kuǎn)行为经过窗口指导已经取消，这对(duì)银行息差有比较正向的催(cuī)化，是一个短期利好。此(cǐ)外(wài)4月底的政治局会议并未如市场预期一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行(xíng)业是另一(yī)个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了(le)一下(xià)两大(dà)催化因素(sù)：

　　第一，债券市(shì)场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股息行业会成为(wèi)替代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在(zài)政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资(zī)的(de)国企央企(qǐ)可以投资(zī)ROE相(xiāng)对高的银行股，从(cóng)而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨的持续性，海通国际证券(quàn)给予肯定态度(dù)。该机构(gòu)认为(wèi)，接下(xià)来(lái)的5-7月份(fèn)的业绩真空(kōng)期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规(guī)划以(yǐ)及(jí)市(shì)场交易情(qíng)绪，在没有经(jīng)济(jì)衰退和政策打(dǎ)压(yā)的情况下银行(xíng)股(gǔ)不(bù)会出现大幅回撤(chè)。关于如(rú)何避免可(kě)能的(de)小回撤(chè)，该机(jī)构建议选股时选择业(yè)绩好(hǎo)但股价还未上涨的小银行。之前中特(tè)估的概念使得大行的估值得到抬(tái)升，之(zhī)后其他类型(xíng)的银行估值也要相应抬升，本质原因(yīn)是各类银行的估值没(méi)有系统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银(yín)行(xíng)不良率环比下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年(nián)化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响(xiǎng)的消退(tuì)和经(jīng)济的稳步复苏(sū)，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数(shù)银行关注率环比有所(suǒ)改(gǎi)善。拨(bō)备方(fāng)面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经(jīng)过去，展望(wàng)而言，经(jīng)济复苏态(tài)势良好，企(qǐ)业顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪经营环境(jìng)改善、居民(mín)信心提(tí)升(shēng)，叠加地(dì)产政策的持续宽松，银行的(de)资产质量(liàng)表现(xiàn)有望延续(xù)向好态势。

　　中信建投在(zài)银行业(yè)2023年中期(qī)投资策略报告(gào)中(zhōng)表示，经(jīng)济复苏(sū)进行时，银行重回基(jī)本面(miàn)主(zhǔ)逻(luó)辑。银行基本(běn)面的量、价、质三方面的景(jǐng)气度(dù)均较去年(nián)提升(shēng)：价格端(duān)，息差企稳(wěn)回升新趋(qū)势将是重要的行(xíng)业催化剂，利(lì)好整体估值提升。规模端，信贷需求从(cóng)大(dà)到小逐步传(chuán)导(dǎo)，下半年(nián)企业贷款需求(qiú)高景气延(yán)续的同时，看好零(líng)售、小微贷(dài)款的(de)需求复苏(sū)。资产质量方面，优质(zhì)房地产融资风险缓(huǎn)解；零售(shòu)贷款质量(liàng)将在居民还款能力提升下长(zhǎng)期向好，银行(xíng)资产质(zhì)量下行风险封住。银(yín)行板块配置上(shàng)，建议大(dà)小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看好(hǎo)全年盈利能(néng)力修复，银行板块(kuài)配置价值(zhí)提升。该机构认为1季报行业盈利(lì)增速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定价以及居民(mín)端复苏(sū)低于预期的影响。展望后续季度(dù)，国内经济(jì)向(xiàng)好(hǎo)趋(qū)势(shì)不变，在此(cǐ)背景下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好的修(xiū)复(fù)仍(réng)然值得(dé)期待，成为(wèi)推(tuī)动(dòng)板块盈利回升(shēng)的催(cuī)化(huà)剂(jì)。我们继(jì)续看好银行板块全(quán)年表(biǎo)现，考虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于(yú)低位且(qiě)尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平，在后续盈利(lì)有望逐季修复的背(bèi)景下，当前时点银行板块的配置(zhì)价值提(tí)升。

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