公募(mù)基金交易结(jié)算模式(shì)再现创新突(tū)破(pò)！

　　继(jì)过往较为常见的托(tuō)管人结(jié)算模式和券商结算模式(shì)之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在(zài)基金行业悄(qiāo)然流(liú)行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的(de)博(bó)道(dào)盛兴一年持有期混合(hé)是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”的基金(jīn)，该基金由博(bó)道基金、广发证券、兴业(yè)银行三方合作推出。目前正在发行的(de)易方(fāng)达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”，上述ETF一个男的长期不碰他老婆是什么原因将由易方达与(yǔ)广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸(xī)引了(le)行业各方(fāng)目(mù)光(guāng)，据(jù)业内人(rén)士透(tòu)露，除(chú)了广(guǎng)发证券有落(luò)地的基金产品之外，其他券商(shāng)、基(jī)金公司也在关注研(yán)究(jiū)这一(yī)新(xīn)的模式，也在摩(mó)拳(quán)擦掌。

　　在多(duō)位业内人士(shì)看来，目前基(jī)金结算(suàn)模式迎来新(xīn)时代(dài)。券商结(jié)算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算(suàn)三类(lèi)模式各有优劣，基金管理人可以根据不(bù)同情况，选择(zé)不同的结算模式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持有人提供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”逐(zhú)渐落地

　　在(zài)公(gōng)募基金25年(nián)的历史长河中，托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模式是最早出(chū)现也是(shì)最为成(chéng)熟的基金结算模(mó)式。到了2017年，券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式启动试点，成为基金公司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点转常(cháng)规(guī)，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模(mó)式(shì)——“类QFII结算模式”正在行业各方(fāng)探索中落地。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者(zhě)了解(jiě)，2022年3月8日成立的(de)博道(dào)盛(shèng)兴一年持有期混合(hé)是首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目前正在发行的易(yì)方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金分别由(yóu)博(bó)道、易方达两家基金公司(sī)与广发证券、兴(xīng)业(yè)银行合作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券是率先有落(luò)地基金产品(pǐn)的(de)券商，据了解(jiě)，其(qí)他券商也在积极研(yán)究这一新的(de)业务(wù)。”一位业内人士(shì)透露。

　　据(jù)博道基金(jīn)介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募(mù)基金参照QFII模式，通(tōng)过证(zhèng)券公司(sī)进行交易申报，由托管银行进(jìn)行结算，在(zài)这种模式下，资(zī)金存放在托管银行的托管(guǎn)账户，无须银证转账到证券(quàn)公(gōng)司。这(zhè)也成(chéng)为类(lèi)QFII模(mó)式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式(shì)中产品资金集中存放在托管银(yín)行，在券商开(kāi)立(lì)的资金账户无需(xū)实际上的银证转账存入资金(jīn)，每个交易日基金公司采用申报(bào)交易额度，使用虚头寸(cùn)资金的方(fāng)式(shì)进行场内交(jiāo)易，券商(shāng)根据已申报(bào)的交易额度每(měi)日滚动计算产品资金账户虚(xū)头寸资金(jīn)余额，以实现对产品场内交易(yì)额度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金(jīn)场(chǎng)内(nèi)交易通过经纪券商完成，仍然保留了原(yuán)先券商交易结算(suàn)模式(shì)的交易前端控制、验资验券(quàn)的优点，同时资金(jīn)结算由托(tuō)管行完成，解决(jué)了部(bù)分(fēn)托(tuō)管行比较关注的托管资金归属保管问题(tí)，一定(dìng)程度上(shàng)调(diào)动了(le)托(tuō)管(guǎn)行的积极性(xìng)。

　　在博(bó)时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，丰富了公募基金与证券(quàn)公(gōng)司结算模式(shì)的(de)选(xuǎn)择，更好地满足各方(fāng)差(chà)异化的需求，也印证了券商财富管理转型已经进(jìn)入更加成(chéng)熟和高速发展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多样的结算(suàn)模式备选可(kě)以有助(zhù)于降低运营风险 、提升效率，促进公募(mù)基金、券(quàn)商渠道、基(jī)金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式(shì)可(kě)以保证较好运营(yíng)效率(lǜ)带来的优质交易(yì)体(tǐ)验的(de)同时(shí)，兼顾券(quàn)商与(yǔ)基金(jīn)公(gōng)司的商业(yè)利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方(fāng)投顾(gù)业务，产(chǎn)品工(gōng)具化配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该(gāi)模(mó)式将进一步促进，金融机构为广大投资人提供更(gèng)多的交易工具选择(zé)。”他(tā)进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行(xíng)客户交易(yì)结算资金的三方存管框架，谈及这(zhè)类模式的(de)创新点(diǎn)，平安(ān)基金总结为三大方面(miàn)：“一是虚(xū)头(tóu)寸(cùn)：实(shí)现虚(xū)头寸指令对接(jiē)，资金无需三方存管；二是交易交(jiāo)收(shōu)分离：证券公司对产品场(chǎng)内交易(yì)进行(xíng)前端验资(zī)验券；三是日终资金对(duì)账：实(shí)现证券公司与托管人系统(tǒng)对接(jiē)对账。”

　　加强交易(yì)前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结(jié)算模式还(hái)是比较陌生。相(xiāng)比过往的(de)结(jié)算(suàn)模式，公(gōng)募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关注的问题(tí)。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析指出(chū)，从销售(shòu)端上(shàng)看，ETF的募集和(hé)日常申(shēn)购赎回(huí)都通过(guò)券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端(duān)业务也是通过券商完成(chéng)，可(kě)以(yǐ)全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交(jiāo)易进行前端验资验券，可有效防(fáng)控异常交(jiāo)易(yì)和(hé)超(chāo)买风险(xiǎn)。”博道基(jī)金表(biǎo)示。

　　“对于公募基(jī)金(jīn)管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银行(xíng)结算模(mó)式，有两方面(miàn)好处(chù)：一是，加强了(le)交易前端验资(zī)验(yàn)券功能(néng)，优化交(jiāo)易监(jiān)控和头寸透支(zhī)风险管理；二是，兼顾了(le)与券商(shāng)渠道商(shāng)业(yè)模式的创新，类似(shì)与券商结算模(mó)式，捆绑了商业(yè)利益(yì)，有利于券商代买市占率的提升。博时(shí)基(jī)金券(quàn)商业务部副总经理王鹤(hè)锟也谈(tán)了自己的(de)看法。

　　他(tā)进一步(bù)分析称，“相较(jiào)券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式，公募类QFII结算模式，也(yě)有两方面好处：一是，无需银证(zhèng)转账即可调(diào)整场内外(wài)资金分布，效率有所提升；二是(shì)，简化了开户环节，免去(qù)了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可(kě)以兼顾资金使用效率与风险控(kòng)制两方面的需求，相？过往的结算模式体现出(chū)了？定优势(shì)。相比券商(shāng)结算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模式下无(wú)需银(yín)证转账即可调整场(chǎng)内外资(zī)金分布，效率有所提升，同时也简化了开户环节，免去(qù)了三(sān)？存管登(dēng)记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结(jié)算模式(shì)下(xià)加强了交(jiāo)易前端验(yàn)资验券功能，可优化交易监控和头寸透(tòu)支(zhī)风险管(guǎn)理。

　　平安基金(jīn)将(jiāng)ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结(jié)算模(mó)式的主要优势归(guī)结为以下几点(diǎn)：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品资金不是(shì)集中于(yú)原来(lái)的证券公司资金账户，仍然存放(fàng)在托管行(xíng)账(zhàng)户，实现的方(fāng)式是需要将托管行(xíng)和券商打通。通过“虚(xū)头寸(cùn)”将托管行和券商(shāng)打通，免去(qù)银证转账的步骤(zhòu)，解决了普通券结模(mó)式下资金分散管(guǎn)理(lǐ)，资金划拨时(shí)间受银证转账时间范围限制的痛(tòng)点。日(rì)常投资运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定(dìng)期费用支(zhī)付(fù)、新(xīn)股新债缴款与银(yín)行间账户(hù)之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定(dìng)量减少了证券资金(jīn)账(zhàng)户开户与银(yín)证关联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利于明确各方职责所在，以(yǐ)及完善业务风险(xiǎn)管理。通过交易交(jiāo)收分离，证券公司前端验资验(yàn)券可有效防(fáng)控异(yì)常交(jiāo)易和超(chāo)买风险，托(tuō)管人负责交收；日终资(zī)金对(duì)账实现证券(quàn)公司与托管人系统对接对(duì)账，可防范资(zī)金结算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安基金同(tóng)时也谈(tán)到了(le)ETF采用类QFII结算模式的几点不足(zú)之处：一方面，类(lèi)似托管人(rén)结算模式，该模式与托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模式一(yī)致(zhì)，对(duì)投资组合而(ér)言需(xū)按月计算缴纳最低结算备付(fù)金与保(bǎo)证机制；另(lìng)一方面，虚头(tóu)寸(cùn)机制下，管(guǎn)理人、托管(guǎn)人与券(quàn)商三方需每日确立场内/外(wài)资金分配比例。取决于投资(zī)组合交(jiāo)易(yì)特征，将增加日常投资(zī)运(yùn)营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头(tóu)部(bù)基金公司(sī)跟(gēn)随

　　实(shí)现基金、券商(shāng)、银行三(sān)方共赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基(jī)金(jīn)公司对类(lèi)QFII结算模式的关注度较高，也(yě)在筹备或启动相(xiāng)应(yīng)的合(hé)作。不过，参(cān)与(yǔ)这类业务(wù)还涉及系统改(gǎi)造，以(yǐ)及固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公募产(chǎn)品的(de)限制仍有待解决(jué)等问题，初(chū)期或更(gèng)多是头部基金公司参(cān)与(yǔ)。

　　“近期(qī)也在公司内部(bù)对这一业务进行了(le)探讨，业务(wù)操(cāo)作(zuò)上的障碍并(bìng)不大(dà)。”一家基金公司人士表示，这(zhè)类(lèi)业务具备一定吸引力，相比(bǐ)较托管行结算(suàn)模式和券商结算(suàn)模(mó)式(shì)，这一模(mó)式可以(yǐ)同(tóng)时激发银行(xíng)、券商双(shuāng)方的销售力(lì)度，同时在此类模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在明(míng)显的先发优势。

　　博时券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示，关(guān)于类QFII结算(suàn)模(mó)式仍处于发(fā)展初期，该模式特(tè)点(diǎn)鲜(xiān)明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产品的限制(zhì)仍有待解决，成为主流结算模式仍(réng)不具(jù)备条(tiáo)件。展望未(wèi)来，预计相(xiāng)关金融机构对(duì)该模式会(huì)保(bǎo)持高度关(guān)注，会成为选择之一(yī)。

　　平安基金相关人士(shì)更有信心，认(rèn)为(wèi)这是(shì)一个基金(jīn)、券商、银行三(sān)方共赢的模(mó)式(shì)，有望成为新(xīn)的行业发(fā)展趋势。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式(shì)较传统券结(jié)模式、托管人结算模式均有(yǒu)比较优势；对托管(guǎn)人而言，产(chǎn)品资金全额留存在托(tuō)管账户，无需银证转账；对证券公司提高服务(wù)机构客户的能力，也加强(qiáng)了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤其是托管行和券商(shāng)。博道基金就表示，对(duì)基(jī)金(jīn)公司来说，总体保留沿用券商结算模式(shì)下(xià)的(de)场内(nèi)交(jiāo)易前端(duān)验资验券相关流(liú)程和业(yè)务(wù)系统，个别如清算模(mó)块(kuài)涉及(jí)一些小改动。但券(quàn)商和托管(guǎn)行(xíng)的系统(tǒng)改动较(jiào)大，如在(zài)系(xì)统直连(lián)、账户管(guǎn)理、场内清算(suàn)、场外清算等(děng)多个环节需要进行(xíng)升(shēng)级改(gǎi)造。

　　目前已经实现的模(mó)式(shì)来看，主要是广发证券、兴(xīng)业(yè)银行、基金(jīn)公司(sī)三方参与(yǔ)。而(ér)记者从(cóng)业内了解(jiě)到，也有一些银行、券商对此(cǐ)也(yě)抱有(yǒu)积极态度，愿(yuàn)意布局此类(lèi)业务。

　　从单一模(mó)式走向三类模式(shì)

　　基金(jīn)行业发展25年以(yǐ)来，结算模式发(fā一个男的长期不碰他老婆是什么原因)生(shēng)了重要变化，从单一模(mó)式走向券商结(jié)算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式三(sān)类模(mó)式(shì)的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取的就是银(yín)行托(tuō)管人结算模式，到(dào)目前(qián)已(yǐ)25年了(le)，仍(réng)然是目前公募基金结算(suàn)的主流模式。这一(yī)模式是，基(jī)金管理人租用券商的交易席位直连报盘(pán)交易所，托(tuō)管人作为特殊结算参与人与中(zhōng)国(guó)结算进行资金(jīn)和证券的清算交收(shōu)。

　　券商结算(suàn)模式在(zài)2017年(nián)启动(dòng)试点，并于2019年初由试(shì)点(diǎn)转常(cháng)规，至今已历时5年有(yǒu)余。随着(zhe)运作机制渐稳、结(jié)算效率改善及券商财(cái)富管理(lǐ)业务高(gāo)速发(fā)展，券结模式(shì)自2021年迎来爆(bào)发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只新成(chéng)立基金采(cǎi)用(yòng)了券结模(mó)式。根据(jù)中(zhōng)金公司统计(jì)，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全(quán)部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募(mù)基金2022年开启(qǐ)类QFII交(jiāo)易结算(suàn)模式，基金结算(suàn)模式也正式进(jìn)入(rù)了(le)新(xīn)时代。

　　博道基金相关人(rén)士就表示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，每种结算模(mó)式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根(gēn)据不(bù)同情况，选择不同的结算(suàn)模(mó)式，最(zuì)大限度(dù)的(de)调动各方资(zī)源，为持(chí)有人(rén)提供(gōng)更(gèng)好的(de)服务(wù)。

　　“随(suí)着券结模式的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益(yì)市场行(xíng)情修复(fù)及(jí)券商财富管理(lǐ)业务高速发(fā)展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的指数型(xíng)基金等产品类型上，券结模式将有较大发展空(kōng)间。”上(shàng)述平安基金相关(guān)人士表示。

　　不(bù)少人士也看(kàn)好(hǎo)券结模式的发展。据一位业内(nèi)人士表(biǎo)示，现阶段券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式(shì)在(zài)中小基金公司中更(gèng)加普遍。中(zhōng)小基金相对来(lái)说获得银行(xíng)渠道的营(yíng)销支持难度较大，券结模式能(néng)有效推动(dòng)券商和(hé)基金公司的合作关系，有(yǒu)助于中小基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士(shì)也(yě)表(biǎo)示，券结模式保有量会更稳定一些，对于托(tuō)管行有(yǒu)一个(gè)制衡的作(zuò)用。以前是小公司为主，现(xiàn)在(zài)也有一些大公司陆续(xù)开(kāi)始试水，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时基(jī)金券(quàn)商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示，券商(shāng)结算模式的(de)发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量”时代(dài)：发展的边际(jì)制约(yuē)因素(sù)，也从(cóng)“投入(rù)成本较大、技术系统探索较困难”转(zhuǎn)变(biàn)为“产品(pǐn)策略与市场环境及需求(qiú)的匹(pǐ)配度、业绩表(biǎo)现(xiàn)与客户体验的(de)舒适度(dù)、销售服(fú)务与(yǔ)渠道陪伴(bàn)的契(qì)合度(dù)”。券商结算(suàn)模式，将(jiāng)基金公司、基金产品与券商渠(qú)道(dào)的中长期利益深度(dù)绑定；在此模式(shì)下，竞(jìng)争格局会(huì)发(fā)生(shēng)分(fēn)化(huà)，回归“买方投顾陪伴模式”的服务(wù)本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和证券公司会受益于这一发展变化(huà)。

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