《基金经理投资笔记》宏观策略系列

　　把脉经济周期拐点 实(shí)现财富管理升级

　　作(zuò)者：魏(wèi) 凤 春（博士），创金合信基金首(shǒu)席经济学(xué)家

　　　　  罗 水 星（博(bó)士），创(chuàng)金合(hé)信基金基金经理(lǐ)

　　乱云(yún)飞渡仍从容

　　上期分享中（查看原文），我们提(tí)出了5月是乱花渐欲迷人眼，一个大(dà)的背景是市(shì)场进入了战略(lüè)相持(chí)阶(jiē)段，进攻和防守的理由都不是(shì)非(fēi)常清晰(xī)。周末中央发布长期的产业(yè)政策，基调是(shì)清晰的，但那是诗和远方，是战略性的(de)布(bù)局，很多投(tóu)资者(zhě)更喜欢(huān)战术性(xìng)的机会。伯克希尔哈撒(sā)韦(wéi)年(nián)度股(gǔ)东大会(huì)在巴菲特的老家奥巴哈举行，吸引了全球投资(zī)者的目光，投(tóu)资者总(zǒng)希望可以(yǐ)从中寻找到投资的(de)秘诀，价值投资的道虽相同，但(dàn)法、术、器是各(gè)异的。不(bù)仅如此，伯克希尔决策者对宏观环境的担忧，对(duì)数字(zì)技术的批判，很(hěn)多与会者收获的可(kě)能(néng)不是清晰的(de)思路，而是在迷(mí)宫中又多走了一圈。

　　一、市场陷(xi20G等于多少GB 20GB流量够用一天吗àn)入僵持(chí)阶(jiē)段：Sell in May？

　　港股市场(chǎng)有“五穷、六绝、七翻(fān)身”的说法，谨慎的A股投资者也开(kāi)始考(kǎo)虑(lǜ)Sell in May,一个很重要的理由是根据惯例(lì)，银行保险等利好兑现后(hòu)往往是市(shì)场(chǎng)开始(shǐ)调整的开始。A股(gǔ)投(tóu)资(zī)历(lì)来是有(yǒu)季节性的(de)，但(dàn)这未必是历史的铁律，比(bǐ)如(rú)2022年(nián)5月(yuè)市场(chǎng)在(zài)新的政策基(jī)调下开20G等于多少GB 20GB流量够用一天吗(kāi)始全面大反攻。我们需要因时而变，投资者需(xū)要考虑到(dào)当(dāng)前的市场(chǎng)背景已经和之前有很大(dà)的(de)不(bù)同。当前市场(chǎng)进入战略僵持阶(jiē)段的一个重要理(lǐ)由是除了逻辑推演，很(hěn)多(duō)重(zhòng)要问题很难用清晰的事实来验(yàn)证。谨慎的(de)投资者往(wǎng)往是见好就(jiù)收(shōu)或者谋定而后(hòu)动(dòng)，因(yīn)此才有了上述的猜测。

　　市(shì)场(chǎng)不清楚(chǔ)的地方在哪里(lǐ)呢？

　　第一，从内部(bù)看，市场已经提前交易了政策的方(fāng)向，而且今年国内的(de)政(zhèng)策本身也(yě)不(bù)是大开大合。新出台的政策更(gèng)多地在落实上，较(jiào)少新的提(tí)法(fǎ)。

　　第(dì)二，从外部看(kàn)，美联储依然在通(tōng)胀、就业数据、金融数据(jù)和增长(zhǎng)数据传(chuán)递(dì)的(de)混乱信息中纠(jiū)结。

　　第三，从投资主线看，数字经济和中特估依然既(jì)有政策(cè)、也有(yǒu)业绩(jì)或(huò)者有未来预期的业绩改(gǎi)善(shàn)，但短期游戏(xì)、传媒、中特估(gū)与其他板块分化(huà)较为极(jí)致，也是不(bù)争(zhēng)的事实。除了这两条主(zhǔ)线外，金融(róng)、消费和(hé)公用(yòng)事业有反弹(dàn)，但难(nán)以(yǐ)成(chéng)为(wèi)持续(xù)的(de)配置主题，新(xīn)能源崩坏的筹码预期也决定了反弹的脆弱性。

　　第四，从(cóng)交易(yì)行(xíng)为看(kàn)，投资者并未(wèi)形成一致预期。随着一季报的(de)披(pī)露(lù)，市场阶(jiē)段性发挥了对盈利现(xiàn)实(shí)的定价效(xiào)率。具体表现为，业绩(jì)出现一定修(xiū)复(fù)和表现有韧性的金融(róng)、中药、电力、中特估(gū)主(zhǔ)题以及(jí)TMT中的游戏传(chuán)媒(méi)等表现较好，家(jiā)电此前也(yě)有(yǒu)一定表(biǎo)现。不(bù)过，随着业绩的公(gōng)布反(fǎn)而出现了(le)一定的(de)买预期卖现实的操作。当然，相对而言市场也有定价(jià)效率(lǜ)不稳(wěn)定的一面，同样是业绩修复(fù)或(huò)有韧性(xìng)的农林牧渔、新能源和消(xiāo)费板块，整体表(biǎo)现(xiàn)则一般(bān)。

　　二(èr)、市(shì)场僵持的原因：一季报(bào)显(xiǎn)示企业(yè)盈利仍在磨底(dǐ)阶段

　　短期市场(chǎng)的核心(xīn)矛(máo)盾在于缺乏特(tè)别明显(xiǎn)的亮点，TMT主(zhǔ)线前期超额收益过于显(xiǎn)著，目前除了游(yóu)戏、传媒一枝独秀外，其他TMT细(xì)分领(lǐng)域阶(jiē)段性有所(suǒ)回调。中(zhōng)特估相关(guān)的基建(jiàn)、银行、石(shí)油、出版等板块盈(yíng)利有支撑、估值也(yě)较低，因此在最近(jìn)市(shì)场(chǎng)调整的(de)时候(hòu)整(zhěng)体表现较(jiào)好(hǎo)。在这(zhè)两条我们看好(hǎo)的全年主(zhǔ)线之(zhī)外，市场(chǎng)部分定价了一季(jì)报行情，但(dàn)核心(xīn)问(wèn)题在于当前盈利仍处在磨(mó)底阶(jiē)段(duàn)。扣(kòu)除金融和(hé)两桶油(yóu)，A股的(de)盈利(lì)还在下滑，这意(yì)味着短期盈利很(hěn)难(nán)撑起A股系统性(xìng)的行情。所以(yǐ)，我们看(kàn)到这两条(tiáo)主线之外其(qí)他业绩尚(shàng)可的板块，整体反弹的幅度都相对有限。消费(fèi)的盈利(lì)有一(yī)定的(de)修复，而市场由于前期的悲观情绪尚未对其定价(jià)，这可(kě)能蕴含阶段(duàn)性(xìng)交易机(jī)会。

　　三、战略性布(bù)局是清晰而明确的：政策关注产业升(shēng)级和(hé)人的问题(tí)

　　近期国内也处(chù)于一(yī)个会(huì)议密集召开的阶段，政(zhèng)治(zhì)局会议(yì)、中(zhōng)央(yāng)财经委会(huì)议和国常(cháng)会相继召开(kāi)。决策层(céng)对于当前经济复苏动力不(bù)足、复苏势头不稳的问题，有着清醒的认识(shí)，短期的工作重(zhòng)点是恢(huī)复(fù)和扩大(dà)需求(qiú)，但同时也明确不会再走老路——不会通过低(dī)水平的债务扩张(zhāng)来(lái)刺激(jī)经济(jì)，而是聚焦实体经济的产业(yè)升级，推(tuī)进产业智能化、绿(lǜ)色化(huà)、融合化。

　　现代产业体系(xì)下的(de)融合发展

　　这次财经委会议的一(yī)个新提法是“坚持三次产业(yè)融(róng)合发展，避免割裂对立；坚持推(tuī)动传统(tǒng)产业转(zhuǎn)型升级，不能当成‘低端(duān)产业’简单(dān)退出”，这个提(tí)法(fǎ)很(hěn)重要。我们去年底强调接下来一(yī)段时间的政(zhèng)策需(xū)要强(qiáng)调均衡(héng)性和(hé)系统性，才(cái)能形成经济(jì)发展的合力(lì)。卡脖子(zi)的领域(yù)要重点支(zhī)持和发展，但(dàn)是(shì)经(jīng)济的运行是一个完整的系统，生产和消费(fèi)、实(shí)体经济和金融支撑、高(gāo)科技领域和低技术领域、融资-设计-制造(zào)—物流-销售(shòu)-服务(wù)等各方(fāng)面需(xū)要(yào)协调发(fā)展，大家的信心慢慢(màn)恢复、收入(rù)慢(màn)慢恢(huī)复，才(cái)能够真正把需(xū)求拉动起来。不能(néng)够孤立(lì)、片面地(dì)理解(jiě)和执行(xíng)政(zhèng)策，毕竟即(jí)使是芯片这么最高科技的领(lǐng)域，它的下(xià)游需求也主要来自消费(fèi)电(diàn)子产品中的手机(jī)、汽车(chē)、智能(néng)家居等等，没(méi)有需求的拉动，产业的发(fā)展就缺乏良(liáng)性循环的基(jī)础(chǔ)。

　　高质(zhì)量的人才(cái)红利

　　另外，最(zuì)近政策(cè)讨论的一个(gè)重(zhòng)点是人，作为投资(zī)生产拉动(dòng)核(hé)心的企业家、作为人力资(zī)源重点的人(rén)才、承载民族未(wèi)来的新生人口、需要关(guān)注(zhù)的老龄人口。当(dāng)前中国的发展(zhǎn)逐渐从资本和劳(láo)动要素拉动转(zhuǎn)向人力(lì)资源(yuán)拉(lā)动，技(jì)术(shù)创新(xīn)成为能否突破内外部(bù)约束的关键(jiàn)。技术创(chuàng)新能力取决于制度保障下(xià)的主观能(néng)动性，在经历了过去几年的(de)非常(cháng)态(tài)之后，在内外部不确定性的制约下(xià)，如何让当前每个(gè)主体(tǐ)充满信心(xīn)、充(chōng)满主观能动(dòng)性，是(shì)政策的重心(xīn)。以人工(gōng)智能为代表(biǎo)的数字经(jīng)济大(dà)发展(zhǎn)，有(yǒu)可能能够帮助我们适当缩(suō)小国际(jì)竞(jìng)争中(zhōng)人力资源(yuán)的差距(jù)，这需要(yào)从一个更高的角度理解人工(gōng)智能和数字经济。

　　四、乱云飞(fēi)渡仍从容(róng)：乱战之后的投资路径

　　5月(yuè)的(de)市场，看起来是战略僵持阶段(duàn)的乱战。接下来的政策力度和效果有多大、盈利能否实质性(xìng)的反弹、经济复苏的斜率(lǜ)是否(fǒu)面临趋缓(huǎn)的压力、海外的(de)潜在(zài)风险到底有(yǒu)多大、美联储到底下一步(bù)面临的(de)是什么(me)样的(de)经济形势等(děng)，投资者希望渐(jiàn)次(cì)判断上述一系列的(de)重(zhòng)要(yào)问题的程度(dù)，并据此(cǐ)进(jìn)行布局(jú)。

　　从这(zhè)个意义上讲，5月交易(yì)机会可(kě)能更均衡、但也(yě)更脆弱，当前可能(néng)是一(yī)个布局的好阶段，而未必会是收获的(de)阶段。投资(zī)者需(xū)要多一(yī)点耐(nài)心，风浪越(yuè)大，下一次(cì)的(de)鱼越(yuè)贵。

　　“乱云飞渡仍从容”，这是我(wǒ)们从巴菲特历次(cì)股东大会上看(kàn)到价值投资者很重要的一个(gè)特质，即我们提倡的“道”。市(shì)场的乱(luàn)是暂时的，随着事实(shí)的(de)清晰，投(tóu)资路径也将会非常明(míng)确(què)。这个路径，我们从产业视角(jiǎo)做(zuò)了一下梳理，供投资(zī)者(zhě)参(cān)考。

　　具体而言：投资(zī)的上限是产(chǎn)业(yè)现代化，科技(jì)自主可用(yòng)，数字(zì)化、高端化与智能化是明确(què)的诗与(yǔ)远方，需要进行(xíng)战略布局。投资的下(xià)限(xiàn)是(shì)避免系统性(xìng)的(de)风(fēng)险，在(zài)20G等于多少GB 20GB流量够用一天吗现代化(huà)的产业(yè)转型中，当前蕴(yùn)藏风险(xiǎn)和未来跟不上(shàng)历史(shǐ)步伐的产业是(shì)不(bù)能进行战(zhàn)略布局的。投资(zī)的中间状态(tài)是周期与消(xiāo)费行业，是战术性的布局。

　　产(chǎn)业视角下的(de)投资路线图(tú)

　　【了解作(zuò)者】

　　魏凤春博士，创金合信基(jī)金首席经济学家(jiā)，投委(wěi)会委员兼秘(mì)书长，宏观策略(lüè)配置部(bù)总监，兼任MOMFOF投研总(zǒng)部总监，南开大学经济学博士，清(qīng)华大学管理科(kē)学与工程博士后。学术研(yán)究与教学以及(jí)宏观经济走势、金(jīn)融产品分(fēn)析等实务(wù)领域经(jīng)验丰富(fù)、成(chéng)果卓著。从(cóng)业23年以来，一直致力于在(zài)周(zhōu)期波动(dòng)的框架(jià)内运(yùn)用财政的视角(jiǎo)解构宏观经济的运行(xíng)，将中国经济看作一份资产，通过资本资产定价的方式(shì)来确定其(qí)价值(zhí)与风险。

　　罗水星博士(shì)，创金(jīn)合信基金经理(lǐ)、首席宏观分析师，2022年2月加入(rù)创(chuàng)金合信(xìn)基(jī)金。此前履职博时基金(jīn)，负责宏观(guān)策略、宏观政策、大类资(zī)产配置与择时(shí)研(yán)究(jiū)。武汉大学学士，上海财(cái)经大(dà)学经济学(xué)硕士、博士(shì)，中国(guó)社科院经(jīng)济学博(bó)士后，学术论文多发表于(yú)国际SSCI英(yīng)文核心经济学期(qī)刊。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 20G等于多少GB 20GB流量够用一天吗