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　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计(jì)局公布4月物价(jià)数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非(fēi)通缩，内(nèi)部结构(gòu)分化、与终(zhōng)端需求相(xiāng)关(guān)的服务业(yè)延(yán)续(xù)涨价(jià)

　　物价作为经济表(biǎo)现(xiàn)的(de)滞(zhì)后指标(biāo)，在经(jīng)济复苏早(zǎo)期多(duō)表(biǎo)现相对低(dī)迷、实属常态。传统周期下，经济的(de)周(zhōu)期性(xìng)波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作为经济(jì)的滞后指标，表现出明显的(de)周(zhōu)期性波(bō)动。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体类似(shì)，一般滞后经济(jì)表(biǎo)现2个季(jì)度左(zuǒ)右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖累部分商(shāng)品价(jià)格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来自(zì)于食品和非(fēi)食品(pǐn)中(zhōng)的商品、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)供给充(chōng)足，价格回落成(chéng)为(wèi)拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品中(zhōng)，原(yuán)油等国际定(dìng)价的(de)大(dà)宗商品价格回落(luò)，带动(dòng)交通工具用燃料等分(fēn)项环比(bǐ)延续低于季(jì)节(jié)性，部分耐(nài)用品价格回落也有拖(tuō)累、与相关原(yuán)材料成本压力缓解(jiě)等有关(guān)。

　　需求(qiú)修(xiū)复(fù)较(jiào)早的领域、线下消费(fèi)相关(guān)的(de)商品和服(fú)务，在价格(gé)上已有连续体现(xiàn)。终端需求回(huí)暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比(bǐ)自年初以来明显回升、分别(bié)至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文(wén)教(jiào)娱制造业(yè)价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升。线下消费活动持(chí)续改善等或(huò)带动内生动能逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步(bù)显现。叠加(jiā)基(jī)数(shù)贡献、及部分商品价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底回升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PP蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了I低预期(qī)、原油(yóu)链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中，食品环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等服务项(xiàng)涨价(jià)延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价(jià)格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充足，叠加(jiā)消费(fèi)淡(dàn)季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非食(shí)品(pǐn)环比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通信项(xiàng)环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上(shàng)涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因(yīn)生产资料(liào)拖累，生活资(zī)料韧性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环比由平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料(liào)由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料(liào)和加工工(gōng)业亦(yì)有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣着、一般日(rì)用品环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消费(fèi)品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等(děng)上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料(liào)链条相关价格(gé)回(huí)落，与线下消费(fèi)相关(guān)的(de)中(zhōng)下游行业价(jià)格回(huí)升。4月，多数行业环(huán)比价格回落、上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料链条尤其明(míng)显(xiǎn)。煤炭开采、石油(yóu)加(jiā)工、燃气供(gōng)应环比延(yán)续回落、降幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽车(chē)制造(zào)、通信制造等部分中下(xià)游制造业价格有所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端制造业价格(gé)有所回(huí)升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构(gòu)：国金证券股(gǔ)份有限(xiàn)公司

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