金融界5月27日消(xiāo)息 近日(rì)因为昆明国资委(wěi)的一(yī)封(fēng)声明，让(ràng)城(chéng)投债成为关注的焦(jiāo)点(diǎn)，当前(qián)地方(fāng)债的(de)规模和地方政(zhèng)府的偿债能(néng)力已经越(yuè)来越被重(zhòng)视。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席(xí)经济学家(jiā)李(lǐ)迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方一(yī)般债、专项债(zhài)和包括城投债(zhài)在内的(de)各种隐(yǐn)形债(zhài)，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银(yín)行(xíng)、保险、基金等(děng)在(zài)内的机构投中国在外国人眼里是强国吗，中国在外国人眼里强大吗资者是地方债(zhài)的主要持有者(zhě)，他们普遍担心的还(hái)是城(chéng)投债务、非标等地方政府(fǔ)隐形债(zhài)风险。例(lì)如，近期贵(guì)州省政府发(fā)展研(yán)究中心提出，“化(huà)债工(gōng)作(zuò)推进(jìn)异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法(fǎ)得(dé)到有效(xiào)解决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看来，在土(tǔ)地财政(zhèng)缩水的背景下，地(dì)方政府的财权与事权(quán)不匹配(pèi)问题又凸显出(chū)来(lái)。在我(wǒ)国政(zhèng)府杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平并不算高的前提下(xià)，我(wǒ)国地方政府的杠杆(gān)率水平确实够高了。需要调整(zhěng)中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加(jiā)大中央政府(fǔ)的发债规模(mó)，为地(dì)方经济减负。”他(tā)明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区域(yù)性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还(hái)旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债(zhài)务(wù)展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银(yín)行的低息资(zī)金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建议，中(zhōng)央政策上支持地(dì)方政府通过出让国有资产来偿债。他表示(shì)这类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次公(gōng)告无(wú)偿划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何(hé)处置地(dì)方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末(mò)全国城投有息(xī)债务54.1万亿(yì)元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投(tóu)企业公(gōng)开发行的公(gōng)司债券和中期票据(jù)。按(àn)照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投(tóu)债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投公司(sī)定位(wèi)由地方政(zhèng)府(fǔ)投融资(zī)机构(gòu)转变(biàn)为(wèi)市场化运营主体，地(dì)方政府不再对城投债(zhài)兜底(dǐ)。但实(shí)际上市场仍然把城投债看作由地方政(zhèng)府(fǔ)背书(shū)的高信用等级债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公(gōng)司通常(cháng)都(dōu)是地方(fāng)政(zhèng)府下设的投(tóu)融资机(jī)构，很难完全独立成为与政(zhèng)府无(wú)关的(de)纯(chún)市场化的企业。城投的债务主(zhǔ中国在外国人眼里是强国吗，中国在外国人眼里强大吗)要包括向银(yín)行借款和发(fā)行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前(qián)一种(zhǒng)方式(shì)为(wèi)主，但(dàn)后一种(zhǒng)债(zhài)权融资的(de)规模也不(bù)小，到2022年末(mò)，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全(quán)国城投(tóu)有(yǒu)息债务快速扩张，每年增(zēng)速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平(píng)台发债余额(é)的(de)增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研究所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平台实际(jì)上已经成为地方债务的(de)主要体(tǐ)现形式，规模(mó)明显超(chāo)过地方(fāng)政(zhèng)府的一(yī)般债和专项债(zhài)之和。城投平台中，如今(jīn)，城投平台(tái)的债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违(wéi)约案(àn)例，说明城投债仍属于地(dì)方政(zhèng)府背书(shū)的高(gāo)等级(jí)信(xìn)用债。但是(shì)，城投平台的非(fēi)标违约情况时有发(fā)生，银(yín)行贷款展期、调整还贷方式的也(yě)比(bǐ)较多。

　　地(dì)方政府应确保城(chéng)投债按(àn)时(shí)兑(duì)付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方(fāng)政府(fǔ)债务增长和财政收入增(zēng)速(sù)下(xià)降甚(shèn)至负增长的现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西(xī)部省(shěng)份，城投债的收(shōu)益(yì)率普遍(biàn)高于东部发达省市。2022年13个(gè)省土地出让(ràng)金对政府债务(wù)利(lì)息(xī)覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南(nán)的(de)永(yǒng)煤债(zhài)违约之后，对(duì)河南省乃至全国(guó)的(de)信(xìn)用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例(lì)如青海(hǎi)、云(yún)南和天津等(děng)近几年融资(zī)成本仍在上(shàng)升(shēng)；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融(róng)资成(chéng)本大幅(fú)上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本(běn)有所(suǒ)下降，但整体降幅(fú)相(xiāng)较全国更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平(píng)均(jūn)票(piào)面(miàn)利率降幅也(yě)明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期(qī)的背景下，投资者的(de)风险(xiǎn)偏(piān)好明显下降。为此，地方政府应该(gāi)确保城(chéng)投债的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不能(néng)解(jiě)决债务问题，反而会恶化区域信(xìn)用环境，导致地方国企融资(zī)难(nán)、融资贵。从未(wèi)来区域(yù)经济发展的角度看，政府部门仍需要持续举债(zhài)来(lái)实现经(jīng)济平(píng)稳增长，需要保(bǎo)持政府信用(yòng)，不能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投债权人(rén)的(de)持有(yǒu)信心(xīn)，首先要确保城投债不违(wéi)约，这就意(yì)味着城投公司能够具备低成本的(de)借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁(shuí)家(jiā)抱(bào)”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即(jí)在政策上大力(lì)度(dù)支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务(wù)期限(xiàn)（非债券(quàn)类(lèi)债(zhài)务展期，如(rú)遵义(yì)道桥实践银(yín)行(xíng)贷款展期），通过政策性银(yín)行(xíng)或商(shāng)业银(yín)行(xíng)的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有(yǒu)资产来(lái)偿债方面，也希望中央(yāng)给予政策(cè)上的支(zhī)持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政协十三届全(quán)国委(wěi)员会第五次会议第00503号提案(àn)的答复中表示，将适时(shí)出台制(zhì)度规定(dìng)及操作(zuò)细则，探(tàn)索国(guó)有权(quán)益份额规(guī)范化退出的有效方式和途径，充分发挥(huī)有限合伙企业(yè)的优势，助力国(guó)有企业创(chuàng)新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过出让国(guó)有(yǒu)企业(yè)股权(quán)获得收入偿还(hái)债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公告(gào)无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国(guó)经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府的(de)信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重要，故在(zài)城投公司还(hái)没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持(chí)。

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