4月中国宏观(guān)数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基(jī)数提振，预(yù)计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数及外贸(mào)需求回暖可(kěch2是什么基团，chch3ch3是什么基团)能支撑(chēng)出口增(zēng)速维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货(huò)币(bì)财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预(yù)计保持(chí)较(jiào)高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总(zǒng)体持稳：焦(jiāo)化开工(gōng)率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百(bǎi)分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年(nián)同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物(wù)流园(yuán)区(qū)吞吐指(zhǐ)数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产(chǎn)景(jǐng)气(qì)度环比有所下行，但(dàn)受(shòu)去年(nián)同期(qī)低基数提(tí)振同比有所(suǒ)上行，尤(yóu)其是(shì)汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大(dà)的工(gōng)业生产可能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月(yuè)低(dī)基数(shù)影响。4月居民出行及(jí)消费(fèi)活跃(yuè)度仍(réng)在高位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影票房较3月(yuè)均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受各(gè)品牌(pái)出(chū)台降价政策及(jí)车(chē)展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此前受抑制的(de)旅游需求(qiú)得到(dào)集(jí)中(zhōng)释放，国(guó)内旅(lǚ)游出行人数(shù)及总收入(rù)均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复至(zhì)2019年的(de)85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤(bā)效(xiào)应(yīng)”下居民消费倾(qīng)向尚未修复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假(jiǎ)期消(xiāo)费数(shù)据(jù)的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受低基(jī)数提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频(pín)数据(jù)显示4月以来地产需(xū)求较3月(yuè)有所走弱，房建(jiàn)开工(gōng)节(jié)奏也有所放缓。4月30大(dà)中城(chéng)市销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期(qī)下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房(fáng)销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续下(xià)行，截至4月28日玻(bō)璃库存(cún)较(jiào)3月同期下(xià)行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥开(kāi)工率/建筑钢材(cái)成交量(liàng)环比较(jiào)3月(yuè)同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注(zhù)：1）地(dì)产(chǎn)民企(qǐ)拿地(dì)及在手资金(jīn)情况能否回(huí)暖，地(dì)产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销售动能能(néng)否再度(dù)上行。基建端，4月地方新增(zēng)专项债净(jìng)发行3351亿元(yuán)，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数(shù)下基(jī)建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食(shí)品(pǐn)价格持续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数(shù)及海外(wài)经济(jì)动能减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行(xíng)至-3％左右。内(nèi)需(xū)环比回(huí)落拖累食品价格下行：4月农(nóng)产品批发价格(gé)200指数(shù)较3月31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦(mài)批(pī)发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰(shì)类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一(yī)方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高(gāo)；另一方面(miàn)，海外经济动能继续(xù)减弱且内需仍待恢复，工业(yè)品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月原油(yóu)价格较(jiào)3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速(sù)可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落，而(ér)进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可(kě)能支撑(chēng)出(chū)口(kǒu)增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出(chū)口(kǒu)需求日度指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录(lù)得14.3％的(de)同比增长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增(zēng)长有望保(bǎo)持高速（参(cān)见2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国(guó)和(hé)亚太、非(fēi)洲(zhōu)、甚至拉(lā)美的一体化产业链、需(xū)求链的(de)格局不断优(yōu)化，出口增长韧性可能超预期（参见《中(zhōng)国出口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。预(yù)计4月新增(zēng)人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方(fāng)面，企(qǐ)业中长期贷款延(yán)续年初(chū)至今的较强势头、购房需求回(huí)升背(bèi)景下房(fáng)贷/居民(mín)贷款需求(qiú)有望继续(xù)企稳回(huí)升，政(zhèng)策性银行(xíng)金融工具继续带(dài)动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或(huò)继续保持强势(shì)。信(xìn)贷推(tuī)动下(xià)，社(shè)融同比增速或上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企(qǐ)业债、股权(quán)及(jí)政府债融(róng)资(zī)较去年同(tóng)期略有走弱。财政方面，去年留(liú)抵退税低基数下，财政收入增长有望回(huí)升(shēng)；财(cái)政支(zhī)出(chū)、尤其民生和基建(jiàn)相关支出有望(wàng)保持较快增(zēng)长——预计政策(cè)性银行(xíng)金融工具仍是近期准财政(zhèng)的主要发(fā)力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预期、稳地产(chǎn)政(zhèng)策不及预(yù)期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表(biǎo)的《增(zēng)长动能(néng)环比走弱、低基数(shù)效(xiào)应凸(tū)显》

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