事件(jiàn)：21世(shì)纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家媒体报(bào)道，协(xié)定存(cún)款及通(tōng)知存款自律上(shàng)限(xiàn)将于(yú)5月15日执行，其中国有(yǒu)银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金(jīn)融(róng)机(jī)构执(zhí)行基(jī)准利率(lǜ)加20BP。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款是(shì)什么？通知存款和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于(yú)活期。产品(pǐn)推出(chū)的目的更多是为吸引存(cún)款。通知存款是指不约定存期，在支取时提(tí)前通(tōng)知(zhī)银行的(de)存款业务，分为提前(qián)一天和提前七天的两(liǎng)种类型。协(xié)定存款是对协定(dìng)额度以内的(de)部分给予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)当前利率处于什么水平(píng)？为何需(xū)要规定(dìng)上限？根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利(lì)率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi)1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利(lì)率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通(tōng)知存款利率高于其(qí)挂牌(pái)价，存(cún)在(zài)“存(cún)款(kuǎn)竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存(cún)款实际利率有何影(yǐng)响？是否会(huì)对M1和(hé)M2产(chǎn)生影(yǐng)响？部分城商行(xíng)和农商(shāng)行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非(fēi)对(duì)称。其一，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款应属于(yú)其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存款和协(xié)定存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和(hé)增(zēng)速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利(lì)率上限的设定，可(kě)能(néng)有部(bù)分(fēn)个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款投向收益率(lǜ)更高的理财以(yǐ)及其他资(zī)管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束(shù)，或进(jìn)一步加速(sù)居民将资(zī)金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始？本次约束通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差(chà)下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是(shì)准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给(gěi)财政的(de)非税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增(zēng)加拨(bō)备以应对坏账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银(yín)行(xíng)的合(hé)理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银(yín)行已(yǐ)经(jīng)下调(diào)存款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普(pǔ)通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其(qí)他存款的(de)利率(lǜ)水平。但目前尚不构(gòu)成新一(yī)轮(lún)存款利(lì)率下调的开始(shǐ)，源于目前存款利率市场化调(diào)整机制参考 10Y 国债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收(shōu)益(yì)率高(gāo)于(yú)上一轮下调(diào)时(shí)低点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数(shù)据(jù)经(jīng)济表现：汽车销售、地(dì)产销售(shòu)改善。乘用车零(líng)售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量(liàng)有所(suǒ)反(fǎn)弹。房地产市场：地产销售有所恢复(fù)，因城施策继续加码。政府性基金与基(jī)建(jiàn)：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业(yè)投资：开工率继续(xù)改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁、煤炭价格(gé)下降(jiàng)，油价上升。货(huò)币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：资短端(duān)金利率下行、美元下(xià)行，人民(mín)币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关(guān)注(zhù)：存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的(de)开(kāi)始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报(bào)道(dào)，协定存款(kuǎn)及(jí)通(tōng)知存款自(zì)律上限：国有银行(xíng)（特指工农、中(zhōng)、建(jiàn)四大行(xíng)）执(zhí)行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什么(me)？

　　通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款是(shì)“类活期存款”，灵活性(xìng)好于(yú)定(dìng)期，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不(bù)约定存期，在(zài)支取时提前通(tōng)知(zhī)银行的存款业务(wù)，分(fēn)为(wèi)提前一天(tiān)和提前(qián)七天的两种(zhǒng)类型。在存入款项时(shí)不约定存期，支取时需(xū)提前通知(zhī)银行，约(yuē)定(dìng)支取存款的(de)日期和(hé)金额(é)方能支取，按(àn)存款(kuǎn)人提前通知(zhī)的期限长短划分(fēn)为一天通知存款和七(qī)天(tiān)通知存(cún)款两个品种(zhǒng)，一(yī)天通知存款必须提前一天通知约定支(zhī)取存款(kuǎn)，七天通(tōng)知存款必(bì)须提前七天(tiān)通知约定(dìng)支(zhī)取存款。通知存款面向个人和企业办(bàn)理。

　　协定存款是对协定额度(dù)以内的部(bù)分给(gěi)予活期利(lì)率，对(duì)超过协定部(bù)分给予协定存款利率。协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)指银行与客户签订协议(yì)，约定结(jié)算账户(hù)的(de)每(měi)日(rì)留(liú)存金额，结算账户每日余(yú)额(é)低(dī)于最低留(liú)存(cún)额（含）的部分(fēn)按(àn)活期(qī)存款(kuǎn)利率计息，超(chāo)过部分按中国人(rén)民银行(xíng)规定(dìng)的(de)协定(dìng)存款利率(lǜ)计(jì)息的(de)存款。协定(dìng)存款面向企(qǐ)业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款(kuǎn)当(dāng)前(qián)利(lì)率水平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规(guī)定(dìng)新的利率上限，则7天通(tōng)知存款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商(shāng)行通知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。我们梳理了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序）以(yǐ)及 14 家农商行的(de)挂牌利(lì)率（截(jié)止至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中国(guó)有银行与股(gǔ)份行(xíng)挂牌(pái)利率未超过央行新(xīn)规上(shàng)限，超过上限的(de)银行主(zhǔ)要(yào)集中在城(chéng)商行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城商(shāng)行(xíng)中有 4 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超(chāo)过(guò)上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的(de)通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对刚(gāng)性的问(wèn)题。我们在梳理过程(chéng)中发现，部分银(yín)行(xíng)个人通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率高(gāo)于挂牌(pái)利率，其 1 天的(de)通知存款(kuǎn)最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和(hé) M2 的(de)影(yǐng)响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或(huò)将有所下调。目前超过(guò)利率新规上(shàng)限的主(zhǔ)要为城商行(xíng)和(hé)农商行，样本银(yín)行中有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导致部(bù)分(fēn)城商行和农(nóng)商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是(shì)否(fǒu)会对(duì)M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其(qí)一，通知存款和协定(dìng)存(cún)款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编码》，通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款与普(pǔ)通存款并列(liè)，并不属(shǔ)于单位存款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上(shàng)限的设定(dìng)对(duì) M1 应当(dāng)没(méi)有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能(néng)会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变(biàn)动(dòng)会(huì)影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业(yè)将通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款投向收益率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将进入下行(xíng)通道(dào)。M2 近一年的(de)上行由(yóu)个人存款(kuǎn)推动(dòng)，资(zī)管资金回(huí)表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上(shàng)行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)来源(yuán)于个人(rén)存款的(de)规模扩张。年初(chū)以(yǐ)来 1.6 万亿资(zī)管资(zī)金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来(lái)源于住户部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)首次(cì)由增转降，居(jū)民资产配(pèi)置或回(huí)流表(biǎo)外(wài)，对应的则(zé)是(shì)M2同比(bǐ)超(chāo)过市场预(yù)期下行。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率上限的约束，或(huò)进一(yī)步加(jiā)速居民将资金(jīn)从(cóng)表内(nèi)搬至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的(de)利(lì)润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政(zhèng)的非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策的传(chuán)导渠(qú)道；三(sān)是增加(jiā)拨备以应对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今(jīn)其他(tā)银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而(ér)部分(fēn)中小银行未高(gāo)息揽储，其(qí)通知(zhī)存款利率和协定存款利率明(míng)显偏(piān)高，实际(jì)上不利于商(shāng)业(yè)银行(xíng)整(zhěng)体负债(zhài)端成(chéng)本(běn)的下降，也成(chéng)为本次约束通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款利率的触发因素。

　　是否是新(xīn)一(yī)轮存款利率(lǜ)下调的(de)开始(shǐ)？目(mù)前十年期国债收益率高于(yú)上一(yī)轮下调时(shí)低(dī)点，1年期(qī)LPR持平，因而目(mù)前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机(jī)制建立了存(cún)款利率市场化调整机(jī)制，以 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调存款利率(lǜ)，如一年期定期存款利(lì)率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行(xíng)。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上周有所改(gǎi)善，今年以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零(líng)售(shòu)同(tóng)比(bǐ)较(jiào)上(shàng)周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府(fǔ)消费：截至(zhì)5月12日，当周国债(zhài)净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)计(jì)划(huà)发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因城(chéng)施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市商品房周均成交(jiāo)面积两年平均(jūn)增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二(èr)线(xiàn)和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余(yú)个(gè)城市(shì)进行了公积(jī)金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产：受五(wǔ)一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工率连周(zhōu)下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继(jì)续回(huí)落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季(jì)节性(xìng)回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口物流效率有所改(gǎi)善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物(wù)吞吐量(liàng)较上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公路货(huò)车通行量与铁路货运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格(gé)继续(xù)下(xià)行，菜价(jià)、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格(gé)：油价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均(jūn)价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆(nì)回购地量延(yán)续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数小幅上(shàng)行，人(rén)民币被动贬(biǎn)值(zhí)。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王％ 。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政策见(jiàn)效速(sù)度慢于预期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　全(quán)球(qiú)宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容(róng)节(jié)选自申万宏源宏观(guān)研究(jiū)报(bào)告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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